物联网行业泛在电力物联网深度报告：电新群星闪耀时，从电网周期看泛在电力物联网

分析师：朱玥（S0190517060001）苏晨（S0190516080004）研究助理：张哲源（zhangzheyuan@xyzq.com.cn）电新群星闪耀时：从电网周期看泛在电力物联网——泛在电力物联网系列深度报告之二报告发布日期：2019年4月14日证券研究报告 伴随着第一轮电力体制改革（2002年[国发]“5号文”）“厂网分开”的推进，中国电网投资大周期拉开了序幕，过程共分为三阶段：电网建设周期（2003年-2008年），智能电网周期（2009年-2014年）及特高压周期（2012年-2019年）。 这个电网超级周期中，中国电网投资从2002年的998亿提升至2018年的5130亿，年化增速11.16%。电力设备新能源行业群星闪耀，特变电工3年10倍，国电南瑞5年33倍，许继电气2年9倍，平高电气1年6倍，永远闪烁在历史的长河中。从历史上看电网投资的高增长以及细分产业（如智能电网）投资的提速，都将带来产业链公司的估值提升，加之订单、业绩持续兑现，形成戴维斯双击。 我们判断，从2019年开始，电网投资将开启新的周期，整体电网投资并不会维持高增速但结构上将发生重大变革：过去10年高投入，重资产的发展方式将不再是国家电网发展的唯一选择，“泛在电力物联网”规划将推动电网信息通信领域的爆发，行业空间将从100-200亿区间提升至400-600亿区间，当下我们站在新周期的起点上，必有新的明星闪耀。 所谓“泛在电力物联网”是指充分应用移动互联、人工智能等现代信息技术和先进通信技术，实现电力系统各个环节万物互联、人机交互，2019年-2021年是战略关键期，主要投资方向有三：1）以“国网芯”为驱动的软硬件投资；2）以电力无线专网+电力卫星通讯网为驱动的基础设施建设；3）电网营销系统的大幅度升级 风险提示：电网投资不及预期；岷江水电、朗新科技等公司重组不及预期核心观点 KEY POINT 投资建议：国家电网的发展方式将出现重要转变，在这个历史性的时刻，我们坚定看好泛在电力物联网的投资方向，本篇报告旨在复盘历史，展望未来，从电网超级周期看泛在电力物联网周期，类似于2009年起步的智能电网，细分行业的提速，将带产业链公司业绩、估值双向提升，我们看好国网系信息通信双雄岷江水电、国电南瑞；看好国网营销系统建设的主要参与者朗新科技和远光软件等。PREFACE前言3电网建设周期泛在电力物联网周期单位：亿元图、中国电网投资超级周期资料来源：国家电网公司、wind、兴业证券金融与经济研究院整理智能电网+特高压（坚强智能电网）周期核心观点 KEY POINT-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000700020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E智能电网投资额特高压投资额泛在电力物联网投资额其他投资额电网投资yoy4【目录】Content按住Ctrl+鼠标单击标题，可进入对应页面01超级电网周期造就电新群星闪耀以史为鉴：电网设备黄金十年回首02电网投资提升是行业估值提升的源动力03战略性转向，细分投资加速、与智能电网周期高度相似04泛在电路物联网周期将产生新的明星05估值复盘：投资提速、群星闪耀国网转型：泛在电力物联网周期启动核心标的：国电南瑞、岷江水电、朗新科技投资建议风险提示：06风险提示电网建设周期（2002-2008）：电网投资高峰，三年翻倍 2009年智能电网周期开启前，电网投资已经持续高速增长了6年，由2003年的998亿元增至2009年的3898亿元，复合增速高达25.49%，原因主要为： 电网建设基础落后，配电网和主干网建设空间大，发展速度快。 2002年开始第一轮电力体制改革“厂网分开”，国家电网公司成为自主经营的独立主体，且谋求在电力行业中的控制权，加快发展。5图、2002年起电网投资进入爆发式增长资料来源：国家电网公司，兴业证券经济与金融研究院整理电网投资基本建设期，高速增长，造就一次设备龙头特变电工-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017电网基本建设投资完成额（亿元）电网基本建设投资增速全社会用电量增速-5%0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000300003500040000450002006200720082009201020112012201320142015201620172018总资产净资产营收总资产yoy净资产yoy营收yoy资产负债率（真实值-40%）电网建设周期（2002-2008）：电网投资高峰，三年翻倍 电网投资带动国家电网资产负债表迅速扩张由于国家电网公司财务报表最早披露至2006年，因此我们暂以2006年之后的财务数据为考量标准：“十一五”期间，国网总资产/净资产分别由1.20/0.47万亿增长至2.1/0.79万亿，复合增速分别为14.8%/13.8%，是有数据统计以来的最快阶段。6图、2010年以前国网资产规模快速扩张（资产负债率为真实值减40%）资料来源：国家电网公司，兴业证券经济与金融研究院整理国家电网资产负债表迅速强化金额单位：亿元智能电网周期（2009-2018）：四万亿刺激，建设大幕拉开 以坚实的资产负债表为支撑，2009年5月国家电网提出建设智能电网的发展战略，并于2010年3月发布智能化规划报告，智能电网周期大幕拉开。 开启背景： 1） “四万亿投资计划”经济刺激计划，这期间智能电网带动电网投资迅速上量，2009年电网投资增速增达到34.7% 2）经过5年高速发展阶段，彼时电网主网架初步成型，特高压领域已建成“四基地两中心” 3）电网仍面临资源与需求逆向分布、清洁能源发展、电力需求快速增长与信息化、智能化等技术发展等多个问题7环节发展状况存在不足发电发电规模快速增长、电源类型多元化电源配置结构不合理、调峰调频矛盾突出输电全面掌握特高压核心技术电网结构相对薄弱、资源大范围优化配置能力不强变电变电站自动化领域国际领先、110kV及以上变电站基本实现“四遥”变电站智能化水平有待提高配电配网网架建设持续推进配网整体供电能力与可靠性偏低、自动化覆盖率不足9%用电初步构建营销自动化系统智能双向互动服务平台尚未建立、智能化技术仍需开展调度调度系统达到国际先进水平尚不能满足未来电网运行需要通信信息全面建成SG186、积极推进ERP建设信息化发展不均衡、安全体系不健全图、智能电网建设启动前电网状况资料来源：国家电网公司，兴业证券经济与金融研究院整理智能电网投资重点：用电-配电-变电环节，信通比例低 国网智能化投资从2010年开始上量，从2008-2009年的100-200亿区间，增至随后7年保持在500亿/年以上。 根据国网智能化规划，用电、配电与变电环节投资额占比较大，此前由于其他环节占比逐步扩大，通信投资额占