军工行业：科创板巡礼：睿创微纳

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃睿创微纳＃investSuggestion＃暂无评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃relatedReport＃相关报告 ＃emailAuthor＃分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 黄艳 huangyanyjs@xyzq.com.cn S0190517080007 研究助理： 张亚滨 zhangyabin@xyzq.com.cn 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃投资要点 ＃summary＃睿创微纳是上交所首批受理的科创板企业之一。公司成立于 2009 年，是一家专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业，产品主要包括非制冷红外热成像 MEMS 芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统。公司产品主攻军民两个领域，客户主要包括各央企集团下属企业及科研院所、海康威视等上市公司及行业领先企业。红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段。根据我们的测算，我国军用红外市场的市场总容量达 300 亿元以上，假设红外系统更新周期为 10 年，每年的市场规模平均约在 30 亿元以上。军用红外产品由于其敏感性，进口受到西方发达国家封锁限制，因此我国军用红外产品竞争主要限于国内研制生产企业之间。民用红外热像仪市场处于全球竞争中，根据美国 Maxtech International 预测，2019 年全球市场规模可达 55.07 亿美元，其中制冷型 15.12 亿美元，非制冷型 39.95 亿美元；民用红外热像仪的销售金额复合年增长率为11.00%。民用领域非制冷型红外热像仪的复合年增长率 13%，远大于制冷型红外热像仪的复合年增长率 6%。随着非制冷型红外热成像技术的发展，非制冷型红外热像仪在民用领域的发展空间巨大，市场份额将稳步提升。 公司自 2009 年成立以来实现了多项行业突破，12 微米 1280*1024 产品为国内首款百万级像素数字输出红外 MEMS 芯片，12 微米 640*512 探测器和 17 微米 384*288 探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装，是国内行业首次公开发布。同时公司获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项研发任务。在深耕红外热成像技术的同时，公司也在不断探索太赫兹成像探测技术，于 2018 年 1 月推出国内首款 VGA 面阵非制冷太赫兹成像机芯，缩小了与国际领先水平之间的差距。公司在非制冷红外领域具备领先的技术优势，目前正处于前期市场拓展阶段，增长强劲，未来有望持续快速成长。同时，公司毛利率较高，期间费用率显著低于行业内可比公司，经营效率高，盈利能力强。风险提示：技术与产品研发风险、核心技术人员流失风险、主要客户集中度较高的风险、产品质量风险、贸易环境变化风险、汇率波动风险、宏观环境变化的风险、军工业务向民营资本开放相关政策变化的风险、实际控制人持股比例较低的风险、募集资金使用风险等。 ＃title＃【兴业军工】科创板巡礼：睿创微纳 ＃createTime1＃2019 年 4 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、公司基本情况 ...................................................................................................... - 4 - 1.1、公司简介 ....................................................................................................... - 4 - 1.2、公司主营业务及主要产品 ........................................................................... - 6 - 1.3、基本财务数据——呈爆发式增长，盈利能力强 ...................................... - 10 - 1.4、研发实力——科技创新能力突出，拥有关键核心技术 .......................... - 11 - 1.5、首发募集资金投向 ..................................................................................... - 13 - 2、红外成像行业 .................................................................................................... - 14 - 2.1、行业基本概念 ............................................................................................. - 14 - 2.1.1、红外线 ...................................................................................................... - 14 - 2.1.2、红外热像仪 .............................................................................................. - 15 - 2.1.3、红外探测器 .............................................................................................. - 15 - 2.2、红外成像行业应用及市场规模 ................................................................. - 17 - 2.2.1、军用市场 .................................................................................................. - 17 - 2.2.2、民用市场 .................................................................................................. - 19 - 2.3、红外成像行业未来发展趋势 .......................................................