国防军工行业：睿创微纳，掌握核心技术，红外产业领军者之一

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态·科创板系列研究之一 睿创微纳：掌握核心技术，红外产业领军者之一专注非制冷红外热成像领域，海康威视为第一大客户 公司专注于非制冷红外热成像领域，主要产品包括非制冷红外热成像 MEMS 芯片、探测器、机芯、热像仪及光电系统。下游主要客户包括军品整机或系统厂商和民用安防监控设备企业，2018 年公司军用业务收入占比约为 30%，民用收入占比为 70%，其中，第一大客户为安防龙头海康威视，收入占比为 22.07%。 业绩快速增长，研发保持高投入 公司 2018 年收入为 3.84 亿元，同比增长 146.66%；归母净利润为1.25 亿元，同比增长 94.51%。公司收入快速增长主要受益于公司军品型号逐步定型放量以及民品获得安防龙头订单。公司十分重视技术发展，一直保持较高的研发投入，研发投入占营收比例一直在15%以上。公司三大收入来源分别是探测器、整机和机芯，探测器和机芯毛利率相对较高，在 70%左右，整机毛利率相对较低，约为30%左右。2018 年整机业务快速增长，受整机毛利率相对较低影响，使得公司 2018 年毛利率有所下滑。 公司具备核心芯片设计和生产能力，封装技术达到世界先进水平 红外探测器生产的技术难点包括三方面：CMOS 读出电路、MEMS传感器设计生产以及封装技术。目前行业内封装技术可以分为金属、陶瓷及晶圆级封装三类。其中晶圆级封装难度最大，但集成度更高，能有效降低生产成本，公司目前已实现晶圆级封装。同时，公司也具备相关集成电路、MEMS 传感器的设计和生产能力。公司是国内为数不多的具备红外探测器自主研发能力并实现量产的公司之一，公司的 12 微米 1280×1024 产品为国内首款百万级像素数字输出红外 MEMS 芯片，12 微米 640×512 探测器和 17 微米 384×288 探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装，其相关参数也处于业内先进水平。 产能利用率较高，募投项目进一步扩大产能 公司 2018 年主要产品产能利用率均在 90%以上，产能利用率较高。公司拟募集资金 4.5 亿元，用于非制冷红外焦平面芯片扩建、红外热成像终端生产和研究院建设项目。其中芯片扩建的产能达 36 万只/年，预计两年内投产；红外热成像终端项目建成后每年可生产7000 台（套）热成像仪，预计三年内建成投产。募投项目能有效提升公司产能。 风险提示： 技术更迭风险、市场竞争加剧风险 维持 增持黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 执业证书编号：S1440516090001 研究助理：鲍学博 baoxuebo@csc.com.cn 010-86451182 发布日期： 2019 年 04 月 16 日 市场表现 相关研究报告 -32%-22%-12%-2%8%2018/4/32018/5/32018/6/32018/7/32018/8/32018/9/32018/10/32018/11/32018/12/32019/1/32019/2/32019/3/32019/4/3国防军工上证指数国防军工 行业深度研究报告 国防军工 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、睿创微纳：红外产业领军者之一，业绩快速增长........................................................................................ 3 1.1 专注非制冷红外热成像领域，海康威视为第一大客户 .......................................................................... 3 1.2 业绩快速增长，研发保持高投入 ............................................................................................................. 4 二、掌握核心技术，募投项目进一步扩大产能 ................................................................................................... 6 2.1 公司具备核心芯片设计和生产能力，封装技术达到世界先进水平 ...................................................... 6 2.2 产能利用率较高，募投项目进一步扩大产能 .......................................................................................... 7 三、可比公司情况 ................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：公司产品 ............................................................................................................................................... 3 图 2：公司股权结构 ....................................................................................................................................... 3 图 3：公司军、民业务比例 ........................................................................................................................... 4 图 4：2016 -2018 年公司营收及增速情况 .................................................................................................... 5 图 5：2016 -2018 年公司净利及增速情况 .................................................................................................... 5 图 6：2016 -2018 年公司销售毛利率和销售净利率 ............................................................................