资本补充工具半月报：关注中长久期二永债配置价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 关注中长久期二永债配置价值 ——资本补充工具半月报 [Table_Summary] 投资要点：  一级发行：10 月后半月新发 1907 亿元二级资本债+135 亿元永续债。9-10月共有 2680 亿元二永债集中进入赎回期，共新发二永债 3964 亿元，净融资量超 1300 亿元。债券发行主要集中在 10 月后半月（共新发 1907 亿元二级资本债+135 亿元永续债），其中有 1900 亿元二级资本债为大行贡献。截至 10 月 31 日，今年共发行 6955 亿元二级资本债+2263 亿元永续债，分别达到去年总发行量的 76%、80%。  收益率、利差与投资价值分析：  二级成交市场方面，10 月后半月，二永债成交量较 9 月后半月大幅上升。与 10 月 13 日相比，中长久期二永债信用利差明显走阔，短久期变动不大或收窄。其中，1Y 期中低等级二级资本债利差收窄 4BP 左右。3Y 期二永债信用利差普遍走阔 3-4BP，5Y 期信用利差普遍走阔 4-14BP。  截至 10 月 31 日，3-5 年期高等级二永债信用利差已整体位于近 3 年来 80%分位数附近，建议关注配置价值。后续二永债信用利差波动性或仍较大：1）供给端方面，四大行 TLAC 缺口较大、明年永续债将逐渐进入赎回期、中行和农行已分别获批 4500 亿元二永债发行额度，大行具有发行二永债的能力和意愿，但发行节奏较 10 月后半月可能有所放缓。2）需求端方面，年末机构止盈需求或升温，且资本管理办法临近实施，关注银行自营或者委外抛售二永债的风险。3）11 月资金面压力或有所缓解，货币政策有望稳健宽松，关注震荡行情中二永债交易性机会。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、供给大幅放量、债市调整或政策变化引发需求端抛售、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益月报 2023 年 11 月 4 日 固定收益研究—固定收益月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 一级发行：1907 亿元二级资本债+135 亿元永续债................................................... 5 2. 收益率&利差：中长久期二永债信用利差走阔 .............................................................. 6 3. 成交统计：二永债成交活跃度提升............................................................................... 8 4. 保险和券商次级债：发行放量、二级利差回升 ............................................................ 9 5. 总结与投资价值分析 .................................................................................................. 10 固定收益研究—固定收益月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 二级资本债累计发行规模（亿元） ..................................................................... 5 图 2 永续债累计发行规模（亿元） ............................................................................ 5 图 3 分银行类型二级资本债发行规模（亿元） .......................................................... 6 图 4 分银行类型永续债发行规模（亿元） .................................................................. 6 图 5 二级资本债收益率（%） .................................................................................... 6 图 6 永续债收益率（%） ........................................................................................... 6 图 7 1Y 期各等级二级资本债利差（BP） .................................................................. 7 图 8 3Y 期各等级二级资本债利差（BP） .................................................................. 7 图 9 5Y 期各等级二级资本债利差（BP） .................................................................. 8 图 10 3Y 期各等级永续债利差（BP） ......................................................................... 8 图 11 AAA-永续债与二级资本债利差（BP） .............................................................. 8 图 12 AA+永续债与二级资本债利差（BP） ................................................................ 8 图 13 二级资本债成交额（亿元） .............................................................................. 8 图 14 永续债成交额（亿元） ..................................................................................... 8 图 15 二级资本债与永续债活跃券平均成交额（亿元） .............................................. 9 图 16 二级资本债与永续债活跃券平均换手率（%） ...............................