大类资产风险定价周度观察：23年11月第2周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 11 月 06 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-PMI 回落是季节性吗？》 2023-11-01 2 《宏观报告：宏观报告-金融工作的重心如何变化？》 2023-11-01 3 《宏观报告：美债利率拆解-后续美 债怎么看》 2023-10-31 大类资产风险定价周度观察-23 年 11 月第 2 周 11 月第 1 周各类资产表现： 11 月第 1 周，美股三大指数上涨。Wind 全 A 上涨 0.81%，日均成交额上涨至 8702.42 亿元。30 个一级行业中有 12 个实现上涨，传媒、食品饮料和电子表现相对靠前；房地产、建材和综合金融表现靠后。信用债指数上涨 0.17%，国债指数上涨 0.30%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：11 月第 1 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：11 月第 2 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：11 月第 2 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -2-112-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A11月第2周11月第1周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金11月第2周11月第1周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 11 月第 1 周，Wind 全 A 的风险溢价仍处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3 倍标准差，58%分位）。沪深 300、上证 50 和中盘股（中证 500）的风险溢价分别上升至 71%、55%和 33%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 51%、32%、65%、71%分位。 11 月第 1 周，大、中、小盘股拥挤度均出现下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 22%、13%、23%、12%、22%、16%历史分位，平均数（18%分位）与去年 10 月底基本持平，超卖明显。 11 月第 1 周，30 个一级行业的平均拥挤度下降至 28%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、汽车和纺织服装。消费者服务、传媒和计算机的拥挤度最低。 分板块来看，TMT 行业通信和计算机板块拥挤度继续下降。高股息行业拥挤度也普遍下降，石油石化和银行板块拥挤度下降较快。消费板块和地产后周期板块除食品饮料外拥挤度继续下降，轻工制造和商贸零售拥挤度下降较快。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 00.20.40.60.812021-012021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100煤炭汽车纺织服装钢铁石油石化非银行金融银行医药综合金融电子有色金属家电综合轻工制造商贸零售电力及公用事业国防军工基础化工农林牧渔通信机械建材食品饮料交通运输房地产电力设备及新能源建筑计算机传媒消费者服务10/27/2311/3/23 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 6：主题板块交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 11 月第 1 周，流动性溢价下降至 70%分位，跨月后流动性环境小幅改善，但整体仍然偏紧。市场对未来流动性收紧的预期下降至偏低（24%分位），市场对后续货币政策放松05101520253035404550TMT电子通信计算机传媒0102030405060708090高股息石油石化银行交通运输煤炭010203040506070消费和地产后周期轻工制造商贸零售消费者服务家电食品饮料 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 定价积极。期限价差维持在 5%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比不高；信用溢价上升至 46%分位，信用下沉策略性价比中性。 利率债的短期交易拥挤度上升至 27%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至 31%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至 18%分位。 商品 能源品：11 月第 1 周，布油下降 4.42%至 85.23 美元/桶。原油的交易拥挤度下降至75%分位。美国石油总储备下降 0.19%，其中战略储备几乎维持不变。 基本金属：11 月第 1 周，金属价格涨跌互现。铜价上涨 0.96%，沪铝上涨 1.72%，沪镍下跌 2.20%。 贵金属：伦敦金现货价格下跌 0.69%。COMEX 黄金的非商业多头持仓拥挤度上升至36%分位，目前投机情绪并不高。现货黄金 ETF 周均持仓量下降 0.01%，黄金的短期交易拥挤度维持在 45%分位。 汇率 11 月第 1 周，美元指数下跌 1.43%，收于 105.05。在岸美元流动性溢价维持在 52%分位，离岸美元流动性溢价上升至 74%分位，美元流动性环境紧于中性的环境仍在维持。 离岸人民币汇率维持 7.313，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 11 月第 1 周，美国就业数据明显走弱，美国财政部放缓长期国债发售增长步伐，11月 FOMC 联储暂停加息，多重因素叠加下，美债利率快速回落。10Y 美债名义利率下降27bps 至 4.57%，10Y 美债实际利率下降 24bps 至 2.18%，10 年期盈亏平衡通胀预期下降至 2.39%。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度扩大至 26bps。我们认为当前美国经济韧性仍强，私人部门对当前利率适应性较高，利率对经济的抑制作用不足。美国社会财富结构再分配带来的通胀中枢上升和强美元下