农产品商品季报

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 0 2019 年 4 月 10 日 总第一期 敬请参阅最后一页之特别声明 1 2019. 1. 22 目录 白糖：牛市未到 上行压力仍大 ................ 3 棉花：二季度谨慎做多 ....................... 9 豆粕：国内大豆库存偏低 短期支撑豆粕价格 ... 15 油脂：油脂二季度延续震荡运行 .............. 20 鸡蛋：或先抑后扬、回调可继续看多 .......... 25 目录 主编：陶玮玮 编辑：王庆文 田志标 孙毅 美术编辑：王扬扬 王陆心 电话：021-61701586 邮箱：tzzx@zcfutures.com 敬请参阅最后一页之特别声明 2 策略推荐 ◼ 白糖：在 5300-5400 附近单边做空 SR09 ◼ 油粕：做多豆油粕比，做多豆棕价差 ◼ 鸡蛋：3750 之上做多 JD2001 行情分析 品种 逻辑驱动 后市观点 白糖 国内开榨延后，二季度仍有供应压力，5 月 22 日进口配额外关税降低 5%制约国内糖价。 短期偏强，中期偏弱 棉花 短期内供应充足，库存历史新高，二季度需求回暖，但增速放缓，国储库存处于低位，意向种植面积减少利多棉价。 震荡偏多 豆粕 二季度巴西大豆集中上市，国内大豆供应充足，非洲猪瘟拖累豆粕需求，外加 DDGS 双反可能全面放开，驱动向下。 偏空 豆油 猪瘟拖累豆粕需求，外加 DDGS 双反可能全面放开，豆油产量预期下降，但消费量不确定。 震荡 棕榈油 产地库存依然偏高，二季度棕榈油是产量旺季，但厄尔尼诺的原因产量仍存在不确定性，震荡偏弱。 震荡偏弱 鸡蛋 非洲猪瘟影响下，鸡蛋作为对猪肉的间接替代强化，肉蛋比价持续走低，对于远期合约利好，目前鸡蛋 2001 合约估值偏低，技术形态大部分指标开始转强。 09 合约五一前冲高后转震荡，等待回调做多 敬请参阅最后一页之特别声明 3 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点逻辑 全球糖市处于供应过剩格局，北半球 18/19 年度产量基本确定，印度、巴西产量均高于预期，二季度主要关注印度出口情况，巴西制糖比及开榨进度，北半球蔗区甘蔗种植面积及天气的影响。国内方面，一季度天气影响压榨进度，在政策的影响下预计供应压力将延后至二季度。5 月 22 日起，我国进口配额外关税降低 5%，进口糖价格对国内糖价有一定的压制。二季度是国内增产周期转折的关键时期，甘蔗种植面积及生长情况都将成为熊牛转换的关键因素。 ◼ 主要矛盾点 利多：巴西制糖比维持低位。 利空：印度出口超预期；二季度国内供应压力较大，消费疲软；糖进口配额外关税减低 5%。 ◼ 操作建议 在种植面积及天气没有极端变化的情况下，二季度等待 5300-5400附近的做空机会。 ◼ 风险提示 1、原油价格大幅上涨，巴西制糖比下降。2、天气情况影响甘蔗生长。 农产品组 白糖季报 2019 年 4 月 10 日 牛市未到 上行压力仍大 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 一、白糖行情回顾 一季度原糖指数以震荡上涨为主。全球食糖供应过剩预期有所好转，囯际糖业组织（ISO)发布报告称，全球 2018/19 年度糖市供应过剩量预计为 64.10 万吨，低于之前预估的 217 万吨。其中巴西糖产量预估下调 135 万吨，欧洲产量预估下修 80 万吨，泰国糖产量前景则被上调 80 万吨。印度产量变化较大，近期印度糖业协会将印度 18/19 榨季糖产量预估从 3150 万吨上调至3260 万吨，对糖价上行有一定的压制。 图 1：原糖指数一季度走势 资料来源：文华财经、中财研究院 国内方面，南方蔗区阴雨寡照天气较多，不利于甘蔗糖分积累和砍运榨，糖厂开榨较往年推迟，供应压力后移。前三个月的产销数据好于预期，3 月产销本制糖期全国已累计产糖 989.7 万吨（上制糖期同期产糖 953.54 万吨），本制糖期全国累计销售食糖 489 万吨（上制糖期同期销售食糖 393.8 万吨），累计销糖率 49.41%（上制糖期同期 41.3%）。销售量好于预期，短期利多糖价。政策上，广西政府允许制糖企业延后支付蔗款，并向制糖企业提供短期贷款，缓解糖企的资金压力。4 月开始下调增值税使得 3 月销售数据好于预期。 图 2：白糖指数一季度走势 资料来源：文华财经、中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 二、全球食糖供需情况好转 分析机构 F.O.Licht 将 2018/19(10/9 月)年度全球糖市小幅短缺 190 万吨的预估调整为小幅过剩 40 万吨。因两大主产区北方邦和马哈拉施特拉邦的糖产量或远高于官方预测，印度2018/19 年度糖产量预估上调 280 万吨。巴西 2018/19 年度（10 月/ 9 月）糖产量亦上调 50 万吨，国内消费量预估下调 20 万吨，出口预估上调 120 万吨。中国糖产量预估下调 20 万吨，国内消费量预计下调约 40 万吨。 2.1 巴西制糖比维持低位 巴西分析机构福四通预计 19/20 年度产糖 2950 万吨，同比增长 11%，但低于此前预期。巴西糖业协会 UNICA 周二表示，今年三月上半月巴西中南部地区共压榨甘蔗 159.1 万吨，高于 2 月下半月的 54.3 万吨，但低于去年同期的 342.1 万吨。此期间运营的糖厂数量仅 27 家，低于去年同期的 50 家。2019/20 年度甘蔗作物年度始于 4 月，但糖厂通常 3 月便进入田间实施作业，以充分利用较高的乙醇价格。由于今年的阵雨来得比较晚，巴西中南部糖厂开榨时间也将延后。咨询公司 Agroconsult 预计巴西 2019-20 榨季（4 月开始）甘蔗产量可能超过当前榨季，为 2015-16榨季以来首次同比增加。目前巴西制糖比为 35.4%，预计二季度制糖比仍将维持低位。 甘蔗行业组织 Unica 表示，18/19 榨季巴西中南部地区截至 3 月 16