美国10月非农就业数据点评：失业率上升，就业市场降温不算坏消息

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 失业率上升，就业市场降温不算坏消息 ——美国 10 月非农就业数据点评 事件： 美国 10 月失业率略超预期地上升到 3.9%；劳动力参与率微降到 62.7%，10月新增非农仅 15 万，而 8 月和 9 月新增非农显著下修，劳动力市场降温更趋明显，美联储继续加息的概率降低。 事件点评 ➢ 失业率超预期上行，劳动参与率微降 美国 10 月失业率为 3.9%，较上月高 0.1%，略高于预期。失业率略超预期地上行印证美国劳动力市场降温正在发生，但整体就业市场或也不弱，职位空缺数仍在 900 万以上。劳动参与率略为下降，从年龄结构上来看，3 个人群的劳动参与率本月都较下降，推动了本月劳动参与率的下降，仅 16-19岁人群的劳动参与率略微上升。55 岁以上人群劳动参与率是否能恢复仍有待观察。 ➢ 非农就业降温明显，5 个行业负增长 美国 10 月非农就业季调后增加了 15 万人，低于预期，且 9 月和 8 月两个月的数据均被大幅下修，合计较修正前低 10.1 万人。1-10 月累计的就业增长修正后数据较初值减少了 33.7 万人。同比非农就业增长或在年底回落到 240 万人左右规模，在到年底前的 2 个月总共新增就业或只有 20 万人，新增非农就业或继续回落。从行业结构看，10 月份私人部门 5 个就业减少，私人部门新增就业已不足 10 万。 ➢ 存量就业总体虽然恢复，但还有 3 个行业未恢复 非农就业在 2022 年 6 月就已经超过了疫情前的历史新高，已新增 455 万人就业，但或无法追上疫情前的线性趋势。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有 22.3 万人左右的缺口；而恢复得最好的专业和商业服务行业已经超过疫情前水平接近 160 万人。 ➢ 时薪增长继续放缓，5 个行业实际工资实现增长 10 月平均时薪同比增长 4.1%，略低于上月，环比增长 0.2%。时薪增幅总体走势或有助于通胀回落，也让美联储更有理由结束加息。每周工作时间微降至 34.3 小时。如果以 CPI 增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀共有 5 个行业，其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 证券研究报告 2023 年 11 月 05 日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《利率终点或隐约可见：——美联储 11 月议息会议点评》2023.11.02 2、《中央金融工作会议传递了哪些重要信号？：——中央金融工作会议点评》2023.11.01 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 1. 失业率上升到 3.9% 1.1 失业率超预期上行 1.1.1 失业率 美国 10 月失业率为 3.9%，略高于预期，较上月上升 0.1 个百分点，上月为 3.8%，预期 3.8%，。失业率上升到 2022 年 1 月以来的最高点，失业率在疫情后的 4 月上升到 14.7%的最高点，然后一路回落。 图表1：近 3 年美国失业率(%) 图表2：美国历史失业率(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 对比美联储 9 月公布的经济预期概要，美联储当时认为到 2023 年底失业率为3.8%，当下的失业率还略高于这个预期了。从失业率的角度看，劳动力市场的减速是基本符合预期的，或进一步加强市场认为美联储已完成加息的信心。 02468101214162020-012021-012022-012023-0102468101214161948-011965-071983-012000-072018-01请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 图表3：FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 资料来源：美联储，国联证券研究所整理 非农数据公布之后美联储 12 月会议不加息的概率仍超过 9 成，市场目前认为 12月份不加息是大概率事件。失业率的上升验证了经济逐渐冷却的事实，让美联储继续加息冷却经济的需求下降，从失业率的走势看目前的利率水平似乎具有限制性。 图表4：美联储 12 月会议加息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 非农公布的周五交易日美国三大股指全部收盘上涨，前一天美联储议息会议召开后暂停加息三大股指也是全部收盘上涨。从股市的反应来看，失业率上升却反而让变量202320242025长期实际GDP2.1%1.5%1.8%1.8%1.0%1.1%1.8%1.8%失业率3.8%4.1%4.1%4.0%4.1%4.5%4.5%4.0%PCE通胀3.3%2.5%2.2%2.0%3.2%2.5%2.1%2.0%核心PCE通胀3.7%2.6%2.3%3.9%2.6%2.2%政策利率5.6%5.1%3.9%2.5%5.6%4.6%3.4%2.5%注：数字颜色含义变差变好不变请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观点评 股指上行。从逻辑上理解，我们认为失业率上行意味着经济从过热逐渐冷却，不利于股票的分子端；但同时，美联储议息会议后美联储不会再加息的预期有利于股票的分母端，失业率上升的就业数据进一步支持了美联储不加息的预期，综合的影响目前看或许分母的影响占主导导致股票上行。 3 个月美债收益率下降 1 个基点，2 年期下降 15 个基点，10 年期下降 10 个基点。从债券市场的反应看，或也是认为美联储的加息已经结束。 其他资产在数据公布后的变化，美元指数短线下跌，现货黄金和原油也都短线下跌。 图表5：美国股市的反应(%) 图表6：美国国债利率变化(基点) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2 劳动参与率略微下降 1.2.1 劳动参与率 10 月劳动力参与率为 62.7%，较 9 月和预期 62.8%略微下降，本月微降后仍为疫情之后相对高点，距离疫情前的高点 63.3%，还有 0.6pct 的差距。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%道琼斯标普500纳斯达克美联储会议非农-16-14-12-10-8-6-4-203个月2年10年利率变化请务必阅读报告末页的重要声明 5 宏观经济│宏观点评 图表7：疫情以来美国劳动参与率(%) 图表8：历史美国劳动参与率(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 从劳动参与率年龄结构的分解来看，10 月份 4 个年龄组的劳动参与率中 3 个都较上月略微下降，16-19 岁人群的劳动参与率略微上升。和疫情前水平差距较大的仍然是 55 岁以上人群，其他年龄组基本都已经恢复至疫情前水平。 图表9：16-19 岁人群劳动参与率(%) 图表10：20-24 岁人群的劳动参与率(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源