23Q3归母净利同比+51.5%，成本费用持续改善

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 韵达股份（002120.SZ） 23Q3 归母净利同比+51.5%，成本费用持续改善 副标题 ➢ 事件：韵达股份公布2023Q3业绩情况。23Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-9.2%；归母净利润3.0亿元，同比+51.5%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.2%。整体看，23Q1-Q3公司实现营业收入328.4亿元，同比-6.8%，归母净利润11.6亿元，同比+56.1%，扣非归母净利润9.7亿元，同比+39.1%。 ➢ 行业弱价格竞争明显，量价承压。量：2023Q3公司快递业务量为48.7亿件，同比+6.4%，市占率为14.5%，同比-1.4pp，通达系第三;23Q1-Q3公司快递业务量为132.7亿件，同比+1.2%，市占率14.2%，同比-2.2pp。价：2023Q3公司ASP（经营数据口径）为2.22元，同比-14.1%；23Q1-Q3公司ASP为2.37元/票。 ➢ 单票盈利持续改善，非经常性损失影响扣非归母。23Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-9.2%；管理费用3.4亿元，管理费用率3.0%，同比下降0.1pp；归母净利润3.0亿元，同比+51.5%，单票归母净利润0.06元，同比+42.4%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.2%，单票扣非归母净利润0.04元，同比+3.6%，单票盈利能力持续修复，当期处置非流动资产产生的损失导致扣非归母和归母净利润同比增长相差较大，23Q3处置非流动资产产生的损失额度达1.7亿元。23Q1-Q3公司实单票归母净利润0.09元，同比+54.3%；单票扣非归母净利润0.07元，同比+37.5%。 ➢ 盈利预测与投资建议。行业端，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，恰逢淡季行业价格端波动较大；公司端，23Q3韵达业绩持续改善。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现。考虑全年行业依旧价格竞争明显，我们下调公司2023/24/25年归母净利至17/27/36亿元（前值2023/24/25：20/30/37亿元），维持公司12倍PE，对应2024年目标价11.10元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,729 47,434 47,334 54,772 63,306 增长率（%） 25% 14% 0% 16% 16% 净利润（百万元） 1,477 1,483 1,652 2,682 3,607 增长率（%） 5% 0% 11% 62% 34% EPS（元/股） 0.51 0.51 0.57 0.93 1.24 市盈率（P/E） 17.8 17.7 15.9 9.8 7.3 市净率（P/B） 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 交通运输 2023 年 11 月 2 日 Table_First|Table_Rating 买入(维持评级) 当前价格： 9.05 元 目标价格： 11.10 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2899/2815 总市值/流通市值（百万元） 26238/25477 每股净资产（元） 6.09 资产负债率（%） 50.75 一年内最高/最低（元） 15.13/8.99 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：czl3792@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 《韵达股份（002120.SZ）： 23H1 归母同比+57.7%，收入承压利润持续改善》2023.08.29 《韵达股份（002120.SZ）：23Q1 归母净利同比+16.3%，经营修复可期》2023.04.26 《韵达股份深度报告：行业向上 经营修复》2022.08.01 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07韵达股份沪深300 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|韵达股份 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,907 3,956 4,953 5,707 营业收入 47,434 47,334 54,772 63,306 应收票据及账款 1,367 986 703 622 营业成本 43,102 43,190 49,059 56,010 预付账款 424 425 482 551 税金及附加 131 198 211 212 存货 208 209 237 271 销售费用 413 412 436 504 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,553 1,420 1,534 1,773 其他流动资产 7,011 6,998 7,443 7,955 研发费用 308 308 354 409 流动资产合计 12,918 12,573 13,818 15,106 财务费用 461 160 173 179 长期股权投资 806 806 806 806 信用减值损失 -150 -110 -96 -118 固定资产 13,785 16,086 17,829 19,320 资产减值损失 -41 -14 -18 -24 在建工程 2,965 3,668 4,143 4,726 公允价值变动收益 31 -35 -33 -12 无形资产 4,308 4,733 5,209 5,361 投资收益 118 157 133 136 商誉 0 0 0 0 其他收益 541 541 541 541 其他非流动资产 3,290 3,355 3,406 3,448 营业利润 1,973 2,194