券商三季报综述：三季度板块利润低于预期，龙头券商凸显业绩韧性

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 非银金融 券商三季报综述：三季度板块利润低于预期，龙头券商凸显业绩韧性 ➢ 券商 23Q3 业绩概览：Q3 单季度板块净利润同比-10%，环比-27%。 券商板块 44 家上市券商（含东财）前三季度累计（下文统称 9M23）证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计 3116 亿元/yoy+7.3%，合计净利润 1162 亿元/yoy+6%。23Q3 单季度证券主营收入合计 867 亿元/yoy-10%/qoq-42%,合计净利润 300 亿元/yoy-10%/qoq-27%。投资业务为3Q23 业绩环比下滑主要拖累因素。23Q3 券商板块 ROE（未年化）均值4.14%/yoy+0.49pct。 ➢ 收费类业务： 1） 经纪业务收入占比 24.8%，同比-11.3%。23Q3 单季度沪深股票日均成交额 7963 亿 /yoy-13% /qoq-21%；另一方面，景气下行叠加费率切换期间新发放缓，23Q3 单季度新发权益基金份额 678 亿份 /yoy-59% /qoq-19%，代销收入承压。2）投行业务收入占比 11.4%，同比-17.5%。IPO 节奏缩紧，债券承销规模同比持续增长。9M23 累计 IPO、主承销债券规模分别同比-26%、+20%。股权承销业务头部集中趋势明显，CR5 58%。中信 9M23IPO、再融资市占率分别为 16%、28.4%，均为行业第一。3）资管业务收入占比11.2%，同比+3.8%。9M23 市场非货基规模 15.8 万亿，同比-0.8%，其中权益基金同比降 7.6%。 9M23 非货基规模前 15 名基金公司中七成均有券商股东控股或参股。中信证券、广发证券资管收入稳居行业前 2 名 ➢ 资本金业务： 1）净投资收入占比 35.3%，同比+72.3%。权益及债市三季度整体震荡下行，但在去年同期低基数背景下投资业务收入有所改善。9M23 板块年化净投资收益率平均为 2.89%，同比+1.46pct。 2）负债成本看，9M23 板块负债成本平均为 3.62%，同比+0.37pct。信用资产方面，板块融出资金规模较年初上升 3%（市场两融余额较年初上升 3%），股票质押规模压缩至约 1900 亿。 ➢ 投资建议 维持证券行业“强大于市”评级。1）当前市场交易热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商板块仍有弹性空间;2)政策层面，活跃资本市场政策有望持续加码，证监会出台限制融券、鼓励现金分红等政策，汇金增持四大行，中央财政增发一万亿特别国债，香港调低印花税率，目前政策端仍是券商行情的主要驱动，后续新一轮政策仍有出台可能性;3) 当前券商板块PB 估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商中信证券、华泰证券等,建议关注财富管理标的东方财富。 风险提示：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中信证券 1.47 1.65 1.88 14.87 13.25 11.63 9.3% 买入 华泰证券 1.45 1.64 1.89 11.28 9.98 8.66 15.7% 买入 东方财富 0.63 0.72 0.83 24.38 21.33 18.51 15.4% 买入 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 03 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 05 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 相关报告 1、《非银金融：三季报后看好非银板块的 beta 行情》2023.10.29 2、《非银金融：受益于资产端催化，金融板块配比有所抬升》2023.10.28 -10%3%17%30%2022/112023/32023/72023/11非银金融沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 盈利概览：23Q3 单季度利润同比降 10%，环比降速 27pct ................. 3 1.1 9M23 证券主营收入累计同比+7.3%，利润同比+6%，略低于预期 ...... 3 1.2 23Q3 单季度利润同比-10%，环比-27pct .......................... 4 1.3 23Q3 年化 ROE 有所分化 ........................................ 6 2. 收费类业务：经纪业务下滑，IPO 规模收缩............................. 8 2.1 经纪业务：交投热度下降、新发基金遇冷......................... 8 2.2 投行业务：股权融资规模大幅收缩，债承规模同比上涨 ............. 9 2.3 资管业务：债基是规模增长主力军，权益基金规模下滑 ............ 11 3. 资本金业务：投资收益率分化，负债成本上行 ......................... 13 3.1 资产端：投资规模较年初上升,信用资产规模略有下滑 ............. 13 3.2 负债端：负债成本有所上行 ................................... 16 4. 投资建议：维持券商行业“强大于市”评级 ............................. 16 5. 风险提示 ........................................................ 17 图表目录 图表 1： 9M23 券商板块各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） ..... 3 图表 2： 9M23 券商板块各业务线对主营收入增速贡献拆分 ................... 3 图表 3： 9M23 上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） ......... 3 图表 4： 23Q3 单季券商板块各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） .. 5 图表 5： 23Q3 单季券商板块各业务线对主营收入增速贡献拆分 ............... 5 图表 6： 23Q3 单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） ..... 5 图表 7： 23Q3 单季度板块利润环比下滑 27%，同比下滑 10% .................. 5 图表 8： 23Q3 东财利润环比下滑 10%，同比下滑 8% ......................... 5 图表 9： 23Q3 年化