国防军工行业军工资产证券化专题报告：趋势已成，大潮将起-华创证券

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告军工资产证券化专题报告 推荐（维持） 趋势已成，大潮将起 军工资产证券化是军工领域改革的重要手段，不但可以拓宽军工企业融资渠道，减轻政府的财政负担、解决制约军工产业发展的资金瓶颈，而且是混改的主要手段，有助于实现打破军工封闭体制，提升军工资产效率，改善军工企业的治理结构。军工资产证券化还是军工板块行情重要的催化剂，一方面一二级市场的估值差异会给二级市场带来投资机会，另一方面军工资产注入上市公司提高了资产证券化率，特别是优质资产的注入将改善军工上市企业的质地，从而能够更充分的享受军工行业增长带来的红利，提升市场对公司的关注度。回顾历史：军工集团资产证券化从上个世纪 90 年代破冰，到 2000 年之后持续推进，至今已经实现了从民品到非核心军品再到核心军品资产的上市。展望未来：我们认为军工资产证券化仍将大有可为，首先从趋势上来看，随着沈飞集团的整体注入以及科研院所改制的不断推动，继续推进十分明确；其次从空间来看，十大军工集团的整体资产证券化率还较低，未来尚有较大空间；最后从推进节奏来看，随着改革的深化和十三五关键节点的临近，实施落地速度有望加快。各大军工集团证券化有望遍地开花：航空工业集团在改革方面一直走在各大军工集团前列，资产证券化的推进一直较为积极，集团内尚有成飞、贵飞、航空机载板块的科研院所等优质资产尚未整合上市，未来有望继续推进；中国电科集团、航天科技集团以及航天科工集团资产证券化率水平较低，受益于我国国防装备的加速列装以及信息化水平的提升，航天事业的大发展，电科集团内雷达、航天两大集团的“弹、箭、星、船”等资产质地优良，成长性较好，未来如果能够注入上市公司，将显著提高军工板块上市公司的质地；两大船舶集团的资产整合思路逐渐清晰，未来包括南北船合并、沪东中华以及科研院所资产的注入仍可预期；兵器工业集团主要关注装备总装资产以及核心配套系统等。 我们认为，军工资产证券化带来的投资机会大小将取决于注入资产的质量、注入方案的优劣、注入时的股价以及当时的市场风险偏好等因素，一般来说，核心军品资产或者成长性优良的非核心军品资产，注入资产估值较为合理，配套融资比例较低，股价处于低位以及市场风险偏好较高的情况下，相关标的股价有望迎来较大幅度的上涨，带来显著的投资机会。所以应综合考虑平台地位的确定性、待注入资产的质量和体量、推进的积极性和难易程度、估值水平等因素，建议重点关注四创电子、国睿科技、杰赛科技、中航电子、中航机电、航天电子、航天发展、航天电器、中国船舶、内蒙一机，其他建议关注航天机电、中国卫星、航天晨光、中国海防、北方股份和光电股份等。风险提示：资产证券化推进节奏低于预期。证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 占比% 股票家数(只) 53 1.47 总市值(亿元) 8,355.6 1.34 流通市值(亿元) 6,442.86 1.42 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.76 20.53 -6.89 相对表现 5.49 7.92 -6.22 《军工行业周报 2019 年第 10 期：军工企业年报验证军工行业基本面向好，军工领域改革逐步落地》 2019-03-17 《军工行业周报 2019 年第 11 期：年报显示航空军工基本面持续改善，军品定价机制改革进入逐步落地实施阶段》 2019-03-24 《军工行业重大事项点评：中船工业集团资产整合逐渐清晰，其他军工集团资产整合有望加速》 2019-03-29 -33%-21%-9%3%18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/022018-04-02～2019-03-29 沪深300 国防军工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 国防军工 2019 年 4 月 1 日 20135885/36139/20190402 10:05军工资产证券化专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、军工资产证券化：军工领域改革的重要手段，军工板块行情的重要催化剂 ............................................................. 5 二、回顾历史：军工资产证券化从破冰到逐步深入 ............................................................................................................. 5 三、展望未来：军工资产证券化仍将大有可为 ..................................................................................................................... 6 （一）推进趋势十分明确 ................................................................................................................................................. 6 1、国家层面高度重视，军工资产证券化是大势所趋 ............................................................................................... 6 2、军工企业类资产随着沈飞集团的整体上市，基本不存在障碍 ........................................................................... 8 3、军工事业类资产改制破冰，未来注入形式或将更加灵活 ................................................................................. 10 （二）未来仍有较大空间 ............................................................................................................................................... 13 （三）推进节奏有望不断加快 ....................................................................................................................................... 16 四、军工集团资产梳理 .....................................