海尔智家(6690 HK)首三季经营效率同比提升

海尔智家（6690 HK） | 2023 年 11 月 1 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 消费行业 海尔智家（6690 HK） 首三季经营效率同比提升 三季度业绩依旧亮眼 海尔智家三季度总收入 670 亿（人民币，下同），同比增长 6.6%；净利润 42 亿，同比增长 12.6%，净利润率 6.2%。公司首三季收入 1,987 亿元，同比增长 7.5%；净利润 131 亿，同比增长 12.7%，净利润率 6.6%。 首三季经营效率提升 0.6 个百分点 受益于大宗原材料价格下降，公司三季度毛利率 31.2%，同比微升 0.1 百分点。持续通过采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等措施，三季度销售行政费用比从 2022年的 19.9%下降至 19.6%。由于国内市场在营销资源配置、物流配送和仓储运营等方面实现效率提升，降本增效的效果明显，但在海外市场竞争加剧，新品推广、渠道拓展上的投入增加，海外销售费用率同比增加，单季公司经营利润率8.1%，同比提升1.3百分点，前三季的整体经营利润率 8.6%，同比提升 0.6 百分点。受到加息周期的影响，公司首三季财务净支出 9 亿，去年同期为财务净收入。 维持盈利预测和目标价 管理层认为空调产品提升自制件比例（上半年与海立股份共建压缩机合作公司），可提升空调毛利率约 1 个百分点，加上欧洲市场的持续地高端化策略落地及数字化转型带来的效率提升，公司目标是在未来 3-5 年提升净利润率 至 8%左右。公司前三季度整体业绩符合预期，我们维持 FY23E 全年收入 2,654 亿，净利润 169 亿，同比增长 9.0%/14.7%的预测，现时公司估值约 10.8 倍 FY23E 市盈率，我们维持目标价 31.00 港元和买入评级，对应 15 倍 FY23E 市盈率。 图表 1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:12 月 31 日 2020 年 实际 2021 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 227,556 243,514 265,421 285,537 305,220 增长率 (%) 8.5 7.0 9.0 7.6 6.9 净利润 13,067 14,711 16,872 18,968 20,661 增长率 (%) 47.2 12.6 14.7 12.4 8.9 摊薄后每股盈利 (人民币) 1.390 1.569 1.800 2.023 2.204 净资产回报率 (%) 17.8 17.0 17.0 17.1 16.7 市盈率 (倍) 14.0 12.4 10.8 9.6 8.8 市净率 (倍) 2.3 1.9 1.7 1.6 1.4 股息率 (%) 2.4 2.9 3.8 4.3 4.7 每股股息 (人民币) 0.460 0.566 0.745 0.838 0.913 来源：公司资料，中泰国际研究部 更新报告 评级：买入 目标价：31.00 港元 股票资料 现价 22.40 港元 总市值 217,600 百万港元 流通股比例(A+H 股) 40 % 已发行总股本(H 股) 2,859 百万 52 周价格区间 19.90 – 31.55 港元 3 个月日均成交额 194.2 百万港元 主要股东 海尔集团 (占 60%(A+H)) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230905 – 更新报告：空调发力弥补海外效率放缓 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.019.020.021.022.023.024.025.026.027.05/236/237/238/239/2310/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数海尔智家（6690 HK） | 2023 年 11 月 1 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：财务摘要（中国 GAAP）（年结：12 月 31 日；人民币百万元） 利润表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 营业收入 227,556 243,514 265,421 285,537 305,220 同比% 8.5 7.0 9.0 7.6 6.9 成本 (156,483) (167,223) (183,427) (195,199) (207,601) 毛利润 71,073 76,290 81,994 90,338 97,618 毛利率 31.2% 31.3% 30.9% 31.6% 32.0% 其他收益 2,216 1,911 2,390 2,721 3,033 销售及分销成本 (36,554) (38,598) (39,813) (43,687) (47,309) 行政成本 (10,444) (10,837) (11,944) (12,849) (13,582) 研发成本 (8,357) (9,499) (10,351) (11,707) (12,819) 其他运营开支 (767) (867) (940) (1,011) (1,080) 总运营开支 (56,123) (59,802) (63,048) (69,254) (74,791) 营运利润 17,167 18,399 21,336 23,805 25,860 营运利润率 7.5% 7.6% 8.0% 8.3% 8.5% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (1,251) (610) (932) (868) (875) 融资后利润 15,916 17,790 20,404 22,937 24,985 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 15,916 17,790 20,404 22,937 24,985 所得税 (2,699) (3,058) (3,507) (3,942) (4,294) 少数股东权益 (150) (21) (24) (27) (30) 净利润 13,067 14,711 16,872 18,968 20,661 同比% 47.2 12.6 14.7 12.4 8.9 净利润率 5.7% 6.0% 6.4% 6.6% 6.8% EBITDA 22,090 24,075 27,870 30,112 32,157 EBITDA 利润率 9.7% 9.9% 10.5% 10.5% 10.5% 每 股 盈 利 ( 人 民币) 1.390 1.569 1.800 2.023 2.204 增长率% 6.5 12.9 14.7 12.4 8.9 每股股息（人民币） 0.460 0.566 0.745 0.838 0.913 现金流量表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 EBITDA 22,090 24,075 27,870 30,112 32,157 营运资金变动 (1,091) (