国内轮胎行业龙头，“量”+“质”双轮驱动驶向全球

sczq.com.cn翟绪丽首创证券化工行业首席分析师SAC执证编号：S0110522010001Email：zhaixuli@sczq.com.cn电话：010-811526832023-11-03评级：买入国内轮胎行业龙头，“量”+“质”双轮驱动驶向全球全球轮胎需求稳中有升，中国胎企市场份额有望继续提升尽管2022年全球政治经济形势严峻，全球轮胎需求依然上涨0.1%至17.51亿条。2023年1-9月欧美两大成熟市场依然处于疫后修复阶段，特别是半钢胎配套市场需求同比增速分别达到11%和9%。全球轮胎行业集中度较高，但降低趋势明显，以米其林、普利司通、固特异组成的头部轮胎制造商的全球市占率在2000-2021年间约以1%/年的速度降低，而隶属于第三、第四梯队的其他轮胎制造商却以0.8%/年的速度提升。2022年75强中，我国大陆胎企中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎分别位列第9名、第12名及第17名，三家公司销售总额占世界轮胎销售总额的5.32%，其中赛轮轮胎占比1.76%，同比增长0.26pct。国内轮胎行业复苏进程中，产能优化+新能源浪潮带来新机遇过去两年国内轮胎行业在经历了海运费高涨、原材料价格上涨、海外库存高企、需求疲弱等重重考验之后，2023年上半年随着多重不利因素逐渐远去，迎来稳中有升的良好发展势头，半钢胎平均开工率为67%，同比提高9pct，全钢胎平均开工率为59%，同比提高10pct，国内轮胎产量及出口量齐升。随着轮胎行业供给侧改革，落后产能出清速度或加快，国内龙头企业将受益，同时国内轮胎品牌积极入局新能源轮胎市场，相较于传统轮胎市场，国内轮胎品牌在新能源原配市场中的市占率大幅提升。量：公司是国内轮胎企业龙头，海内外基地均处于快速扩张的道路上公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，截至2022年底共有6355万条/年公路胎产能，同时在国外方面，积极推进越南三期和柬埔寨半钢项目的建设，在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎项目；国内方面，规划建设青岛董家口“年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）”项目，潍坊工厂非公路轮胎改造项目今年完成，预计到2025年，公司有望拥有8740万条/年公路轮胎产能，33万吨/年非公路轮胎产能。质：公司规模和盈利能力处于行业前列，“液体黄金”及非公路胎放量可期我们选取赛轮、玲珑、森麒麟、三角、风神、青岛双星、贵州轮胎共7家轮胎上市公司进行分析，公司产销量稳居第二位，毛利率和ROE也保持行业领先水平，充分体现出强大的竞争力。公司海外基地是主要的利润来源，均享有税收优惠政策，且越南工厂无反倾销税，柬埔寨工厂未被双反。公司不断提升研发实力，研发费用及研发费用率持续增长，采用自主研发的合成橡胶液相混炼技术制造出的液体黄金轮胎彻底打破了困扰世界轮胎行业多年的“魔鬼三角”定律，引领行业发展，并且有利于进一步提升盈利能力，形成长期稳定的利润支撑。盈利预测和评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.28/33.09/36.97亿元，EPS分别为0.92/1.08/1.21元，对应PE分别为12/10/9倍，考虑轮胎行业景气触底回升，公司液体黄金轮胎持续放量，柬埔寨及青岛董家口项目陆续投产，成长空间大，首次覆盖，给予 “买入”评级。风险提示：需求疲弱，轮胎需求下滑；规划项目进展不及预期；原料价格、海运费成本升高；市场开拓不及预期。主要观点hV8W6ViVtMnQpOnNsQ9PaO8OtRrRsQmPiNpOmNeRpPoN9PnMvNxNrMwOvPnPoO目录公司深度报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1、国内轮胎行业龙头，全球化布局持续推进2、原材料价格及海运费回落，成本压力缓解5. 公司盈利能力行业领先，“液体黄金”轮胎及非公路胎放量可期7、风险提示4、国内轮胎行业复苏进程中，产能优化+新能源浪潮带来新机遇6、盈利预测和评级5.1 公司规模和盈利能力在国内胎企中处于领先地位5.2 东南亚基地税收政策有利，业绩贡献突出5.3 研发投入持续提升，液体黄金技术引领行业发展3、全球轮胎需求稳中有升，中国胎企市场份额有望继续提升5.4 围绕“做好一条轮胎”，多维度赋能品牌成长 业务发展主线清晰。赛轮轮胎成立于2002年，2011年在上交所挂牌上市。公司主要从事轮胎产品的研发、生产和销售。2009年开始从事轮胎循环利用相关产品的研发、生产和销售业务，2014年开始从事轮胎贸易业务。 加快全球化产能布局。公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地；在中国青岛、加拿大多伦多、德国法兰克福、越南胡志明建有研发中心，在各地工厂也建立了属地化的研究部，搭建起了全球技术研发与试验体系；在北美、德国、越南等地设有服务于当地及周边区域的销售网络与物流中心，产品销往欧、美、亚、非等180多个国家和地区。请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1.1 业务发展主线清晰，加快全球化产能布局1、国内轮胎行业龙头，全球化布局持续推进资料来源：公司官网，公司公告，首创证券图表1公司历史沿革公司深度报告  证券研究报告中标青岛公交集团轮胎供应商沈阳工厂年产300万套高性能智能化全钢胎项目动工并投产东营工厂年产2700万套高性能半钢子午胎扩建项目启动公司在上交所挂牌上市公司前身青岛赛轮子午线轮胎信息化生产示范基地有限公司成立第一条轮胎下线翻新轮胎示范生产线投产第一条全钢子午线巨胎试制成功第一条全钢工程胎试制成功完成股份制改制，更名为“赛轮股份有限公司”赛轮越南一期生产线全线贯通完成北美国马公司100%股权收购成为卡特彼勒轮胎全球配套供应商与京东商城签订主题为“创势-智启互联生活”的战略合作成立特种胎工厂赛轮越南轮胎生产基地建设收购沈阳和平轮胎为全资子公司投资建设越南工厂二期项目完成金宇实业控股权收购通过吉利商用车供应商体系评审上海子公司开业与固铂合资的ACTR轮胎公司在越南正式投产2002年2003年2006年2007年2008年2009年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2019年2020年2021年2022年新增投资越南工厂三期项目投资建设柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目”投资建设柬埔寨“年产165万条全钢子午线轮胎项目”规划建设青岛董家口项目成为三一重工、上汽大通配套供应商承建轮胎先进装备与关键材料国家工程实验室资料来源：公司公告，首创证券图表2公司轮胎产品品类齐全请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1.2 产品品类齐全，未来两年产能快速放量 公司产品品类齐全。轮胎产品是公司的主要业务，2022年轮胎产品营业收入占总营业收入的92%，轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域。 重点产品优势突出。公司液体黄金轮胎、巨型工程子午胎等重点产品优势突出，有利于公司形成长期稳定的利润支撑。液体黄金轮胎通过多项权威机构认证，综合性能表现达到甚至超越了国际轮胎品牌。