美联储11月FOMC会议简评：利率高位体现加息效果，联储表态鸽派

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 11 月 2 日 证券研究报告·宏观跟踪 证券研究报告 利率高位体现加息效果，联储表态鸽派 宏观跟踪 事件 ◼ 北京时间 11 月 2 日（周四）凌晨，美联储 11 月 FOMC 决议继续将基准利率维持在 5.25%-5.5%区间不变。缩表继续按照 950 亿美元/月的计划进行。 简评 ◼ 联储暂停加息，鲍威尔表态整体偏鸽 联储 11 月继续维持利率水平不变符合市场预期。由于近期美债利率的大幅上升导致的金融条件收紧（Tighter financial conditions），在一定程度上起到了加息的作用，鲍威尔在会后的表态整体偏鸽。 在 11 月的会议声明中，联储将对于经济活动的描述由“solid”改为“strong”,就业方面的描述由“slowed but remain strong”改为“moderate”，整体的表述更为积极。 在会后的新闻发布会上，鲍威尔表示在经济活动方面，“联储未将衰退纳入基准预测，近期的经济数据并未显示衰退的迹象”。不过由于近期美债收益率的大幅提升，鲍威尔着重提到了“金融情况的收紧”。因此，在被问及 9 月点阵图还有一次加息的信息时，鲍威尔表示“一些估算认为长端利率的上升相当于 1-2次加息”“点阵图只是联储官员即时（snapshot）的预期，后续数据会改变联储官员的预期，点阵图的有效性随时间递减”，这或暗示 9 月点阵图的信息已不再有效。 在加息路径上，联储表态仍较为谨慎，鲍威尔表示“尚未决定12 月是否加息，还未考虑降息的问题”。 市场数据（2023-11-2） 纳指涨跌幅（%） 近一周 1.87 近一月 -1.85 近三月 -6.43 美股指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《9 月美国 FOMC 会议简评_联储 9 月暂停加息，但指引较为鹰派》 《7 月美国 FOMC 会议简评_联储 7 月表态中性偏鸽，后续决策仍将依赖数据》 《6 月 FOMC 会议点评_6 月鹰派暂停决议落地，市场反应已然钝化》 《5 月 FOMC 会议点评_加息周期或已结束，联储政策进入观察期》 10,00011,00012,00013,00014,00015,0003,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7002022-11-022023-11-02标普500纳斯达克指数（右轴）—美联储 11 月 FOMC 会议简评 证券研究报告·宏观跟踪 请阅读最后一页的免责声明 2 图 1 市场预计年内不再加息的概率超过 80% 数据来源：Fed、国融证券研究与战略发展部 ◼ 加息周期或已结束，尾声的重点已是“how long” 联储当前的表态虽然仍为暂停加息，绝口不提加息周期的结束与降息时点，但我们认为本轮加息周期实际上已大概率结束。当前联储谨慎的表态主要还是考虑到预期管理的问题，防止市场过度提前交易。 加息路径上，我们维持年内联储将不再加息的判断。加息周期的尾声，加息终点的利率(how high)已不是市场关注的重点，而是高利率将持续多久（how long）。在联储关心的通胀方面，实际上按照环比 0.2%增长的中性假设下的推演，无论是整体通胀还是核心通胀，均会在 24 年 2 季度左右回归到 3%以下的水平。所以在当前足够限制性水平的利率水平下，联储只需安静的等待数据的回落。 乐观情况下，今年底明年初美国经济迅速转弱，发生类似硅谷银行事件一样的风险事件，美联储迅速转向。 中性情况下，美国经济年内仍有韧性，明年上半年开始显露疲态。那么联储或如市场预期一样，在明年 2 季度开始考虑降息。 需要警惕的是，极端情况下，如果明年巴以战争规模扩大，使国际油价大幅上行。则不排除美国发生通胀二次上行的情况，届时美联储或会在暂停加息后再次启动加息。 证券研究报告·宏观跟踪 请阅读最后一页的免责声明 3 图 2 整体通胀回落路径推演，24 年 4 月约为 2.8% 图 3 核心通胀回落路径推演，24 年 4 月约为 2.7% 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 鸽派表态叠加会前经济数据不及预期，美债利率大幅回落 议息会议前，美国 10 月 ISM 制造业 PMI 由 49 降至 46.7，大幅不及预期；小非农数据增长 11.3 万人，也不及预期的 15 万人。不及预期的经济数据叠加联储会议相对鸽派的表态，10 年美债利率回落 19.4BP 至 4.73%，2 年期回落 14.2BP 至 4.95%。 三季度美债利率的大幅上行，一方面由于美国经济数据的强韧，另一方面是由于美国宽松的财政政策。 后续来看，年内美国经济或仍有一定韧性，10 月的经济数据受大罢工影响或存在“异常值”情况，整体情况仍需持续观察；而美国财政部最新的发债计划低于市场预期，但仍维持高位。后面重点关注 11 月中旬两党关于美国 24 年财政预算的博弈，在众议长被罢免风波过后，美国政府关门的风险已大幅上升。 对于美债利率的后续情况，我们维持在《美债利率突破 5%，A 股加速寻底》报告中的判断，即 10 年美债利率破 5%后上行空间有限，后续大概率冲高回落。 对于美股来说，三季度大幅调整后或整体保持震荡。在美债利率大幅上行的阶段，纳指在 9 月下跌 5.81%，10 月下跌 2.78%。后续美股在美债利率1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美国:CPI同比环比0%假设环比0.2%假设环比0.4%假设1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美国:核心CPI:同比环比0%假设环比0.2%假设环比0.4%假设证券研究报告·宏观跟踪 请阅读最后一页的免责声明 4 冲高回落的过程中，估值压力将有所减轻。不过，美股部分大企业 Q3 财报已显疲态，分子端或有一定压力。后续重点关注部分库存水平较低的行业如家具、建材等，以及 AI+板块各科技龙头企业的突破创新情况 对于国内市场来说，近期国内利好不断，海外扰动也在美债利率见顶回落后将逐渐减小，外资流出压力边际减弱。后续在国内经济不断发出改善信号的情况下，A 股有望开启独立的修复行情。 图 4 美国 ISM 制造业 PMI 大幅回落不及预期 图 5 10 年美债利率冲高回落 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 风险因素：美国通胀超预期、美联储紧缩超预期