商业贸易行业：五一假期延长促消费，从云集招股书看会员制电商

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 五一假期延长促消费，从云集招股书看会员制电商 行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 2.37 %、2.73%和 3.44%。CS 商业贸易板块涨跌幅 4.73%，本周大盘抬升，商业贸易板块表现强于大盘。 中国政府网：国务院办公厅调整 2019 年五一劳动节假期安排，5 月 1 日-5 月 4 日放假调休，共 4 天。我们认为五一假期调整促进消费意图明显，体现了政策层面刺激消费的方向，零售板块相关标的有望受益。联商网：2018 年中国奢侈品市场增长达到20%，奢侈品消费规模占全球市场份额的 33%。领先的品牌增长率高于 25%，落后品牌增长率低于 10%。 本周我们梳理了云集的会员制电商模式：2019 年 3 月 21 日，会员制电商平台云集正式向美国证券交易委员会（SEC）提交 IPO招股书，有望成为中国会员制电商赴美上市第一股。云集成立至今在不到 4 年的时间里营收过百亿，目前估值约在 70-100 亿美元。2016-2018 年，云集营收从 12.84 亿增长至 130.15 亿，CAGR高达 218%；GMV 从 18 亿增长至 227 亿，CAGR 为 255%；同时云集2018 年亏幅明显缩窄，目前付费会员人数突破 740 万。云集利用社交电商打法与独特的返利制度实现了会员人数的爆发增长，同时在精选 SKU 获得单品数量优势的同时获得较强上游议价能力，从而实现商品价格的降低；同时作为一家会员电商，云集注重运用大数据提高经营效率，目前云集技术团队员工数占总员工数比例为 40.4%。然而云集发展出的这一会员电商模式也面临高额返利拉新模式下存在一定法律风险等问题。 投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空间广阔，新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电商、开润股份。2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机会。建议关注永辉超市、家家悦等。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化等。4）从估值角度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，建议关注龙头公司跨境通。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 03 月 26 日 市场表现 -35%-25%-15%-5%5%2018/3/192018/4/192018/5/192018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/19商业贸易上证指数商业贸易 20032426/36139/20190326 15:28 1 商业贸易 本周研究总结 1、 从云集招股书看会员制电商 2、 行业简评：五一假期延长，促消费意图明显 标的推荐 从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018 年社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。展望2019 年上半年，经济环境有可能持续承压，反映到消费层面就是居民消费增速稳步放缓，消费意愿收到压制，从而切换消费者的边际消费倾向与消费偏好；反映到公司层面就是企业业绩进一步分化，强者恒强，而适应消费趋势切换的企业更是有望弯道超车。站在当下，结合我们对 2019 年的判断，我们建议以下选股主线，精选优质个股： 1）长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字通道将被打通，消费者将直接参与生产—物流—销售全环节，新零售进一步向“新制造”延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份。 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通业务能力强劲，受中美贸易战影响较小，自有专线、海外仓建设稳步推进。 20032426/36139/20190326 15:28 2 商业贸易 目录 本周研究总结 .................................................................................................................................................................... 1 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 .......................................................................