探宝尊电商战略布局，究品牌运营电商发展潜力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■行业概况：电商服务行业发展迅猛，竞争格局较分散：国内电商服务行业已进入精细化运营时期，从早期的粗放式发展逐渐转化为精细化运营，竞争要素从前端导流向转化率和用户粘性转移。得益于电商的快速发展，品牌电商服务市场保持高速增长。2017 年中国品牌电商服务市场规模已达到 987 亿元，保持高速增长，预计 2019 年市场交易规模将达到 1765 亿元。2015-2017 年的复合增长率达到 43%，超过了网上购物 GMV 年均复合增长率 30%的增速，两年内规模完成翻倍。此外，2014 年国内品牌电商服务商多达上千家，排名前十的公司中除了宝尊电商份额达到 20%，其余各家均在 5%以下，呈现明显的两极分化和高度分散趋势。（中国产业信息网） ■探究美股标的：从宝尊电商（BZUN）看电商服务企业的发展逻辑：宝尊电商是国内首家总 GMV 突破百亿的电商服务商。2017 年交易总额为 191.12 亿元人民币，较去年同期增长 70%，远超电商服务行业规模增速，目前以超过 25%的市场份额稳居龙头地位。 发展历程：宝尊（BZUN）于 2006 年底成立于中国上海，公司现已覆盖多个垂直行业，服务超过 152 个全球品牌，过去 10 年间分支遍及杭州、北京、香港以及台湾地区，在日本、韩国及美国皆设有海外办公室。2015 年 5 月 21 日在纳斯达克交易所正式上市，发行股票 1100 万股，每股发行价 10 美元，共募集资金金额 1.1 亿美元，截至市值达到21.8 亿美元。产品业务：实现全产品+全渠道覆盖，自 2007 年以来专注提供以品牌电子商务为核心的一站式商业解决方案，已成为业内少有的全品类、跨行业的电子商务第三方服务商，涉及店铺运营、数字营销、IT 解决方案、仓储配送、客户服务等 5 大内容。公司目前服务超过 152 个国际与国内一线品牌，涵盖多个类目，运营服务涵盖全线渠道，包括平台店铺、品牌官网、社交电商和 O2O 等全渠道。此外，公司涵盖服务和经销两大渠道，发布了以数据营销中心“ShopCat 驻店猫”为基础的全整合营销解决方案，从营销策略、媒体采买、内容营销、视觉创意、大数据等 5 大维度为品牌提供全整合营销服务，实现“品销合一”。 客户管理：公司正实现线上+线下供应链联通，已成功帮助Esprit、Guess等品牌实现线上平台、官网与线下实体店铺的全渠道建设，其自主研发的全渠道终端设备“驻店宝 ShopDog”和 OMS、WMS 等中后台系统及解决方案为品牌实现全渠道管理，完成品牌会员体系、产品信息体系、线上/线下库存体系等的统一。公司的客户中国内品牌与国际品牌数量比例约为 1：8，截至 2017 年底已与分布在食品、服饰、3C 家电等多个品类的 152 家品牌客户达成合作协议，客户群中主要是耐克、微软、星巴克及强生等各行业头部品牌商，客户资源优质。 核心竞争力：公司利用智能客服店小蜜、图片设计打造智能运营体系，利用大数据分析实现“品销合一”，大大提高了客服效率。随着小程序的流量池的不断扩大，宝尊发布了专为品牌打造的小程序电商产品和Table_Tit le 2019 年 03 月 25 日 探宝尊电商战略布局，究品牌运营电商发展潜力 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 全市场科技产业策略报告第十一期 2019-03-24 新三板日报（新三板摘牌后 东方略从冲刺港股转向科创板） 2019-03-22 化妆品市场规模破 3600 亿元，国妆品牌大有可为 2019-03-21 用友金融：金融 IT 龙头公司，专注 Fintech 打造新一代金融商业平台 2019-03-21 用友汽车：汽车营销与后市场软件供应商龙头，云服务高速发展 2019-03-21 20027189/36139/20190326 11:08 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全链路服务体系“微亿”小程序，填补了国内市场品牌小程序全案服务的空白，实现了微信社交电商销量的突破，助力品牌抢占新渠道流量红利。 ■掘金新三板：精耕快销业务的优质标的凯诘电商（837160.OC）：凯诘电商于 2010 年正式成立，是一家为电子商务提供一站式商业解决方案的公司，业务范围覆盖天猫、京东、一号店等多数电商平台。凯诘电商聚焦于快消领域，主攻吃、用、行、母婴四大消费场景，在母婴、食品、个人护理、虚拟产品售卖（电子券等）等领域拥有成熟的运营团队和运营经验。公司主要业务模式包括 B2B、B2C 和数据化创意营销服务三类，目前已为 20 多家品牌提供服务，所服务的品牌基本是世界 500 强企业。 ■A 股和新三板标的对比：从宝尊和凯诘异同点看凯诘未来发展趋势：宝尊和凯诘都是专注于一站式代运营的企业，服务基本覆盖了品牌电商服务建立网站、营销推广、店铺运营等前端服务到仓储物流、IT 技术等后端服务的全部流程。其中，宝尊客户主要集中于服饰、家电、食品、汽车等类目，客户更多在线下，行业市场份额占比超过两成；而凯诘电商在食品、母婴、保健品和宠物这四大细分品类中占有优势，主要以快速消费品行业、酒店为核心目标行业，目前主要合作品牌都是外资企业。此外，宝尊的基本模式是利用 IT 和物流体系优势吸引优质品牌，随后通过对明星品牌成功运营，帮助对同品类品牌的拓展；而凯诘主要通过 B2B、B2C 和数据化创意营销三种方式，与全球化的快消品巨头合作双赢。从营收规模来看，凯诘与宝尊营收存在较大差距，但目前凯诘电商还处于业务扩张阶段，营收增长率显著高于宝尊，在艾媒咨询权威发布的《2017 上半年中国电商服务商综合竞争力排行榜》中以 86.8 的综合竞争力在代运营服务商类榜单中位居第六，未来还有巨大的上升空间。 ■风险提示：品牌电商行业发展不及预期 20027189/36139/20190326 11:08 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：品牌电商转变运营模式，获得快速发展............................................................. 6 1.1. 发展亮点：品牌电商发展加速，从宝尊电商看行业和新三板标的发展........................ 6 1.2. 核心逻辑：广阔市场+模式转型+布局科技体现电商市场前景 ..................................... 6 2. 行业概况：电商服务行业发展迅猛，竞争格局较分散 ......................................................... 7 2.1. 国内电商服务行业进入精细化运营时期 ............................................................