金银价格比专题：金银价格比影响因素探讨及对后市展望

华泰期货研究院 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 华泰期货|金银价格比专题 2019-03-26 金银价格比影响因素讨论及对后市展望 报告摘要: 近年来市场投资者也可以明显地发现，金银的价格比正处于持续走高的态势。并且这样的情况似乎一直没有出现改变。而在这样的背景下，市场也势必会有部分投资者开始关注对于金银比价关系的交易，并试图探寻致使此前金银价格比持续走高的内在原因。而倘若这些内在因素逐渐消失之后，则有可能是金银价格比回落之时，那么届时也会为市场提供一定的交易机会。 本文便是根据上述思路尝试对金银价比的影响因素进行探究，并适当地提出一些后市值得关注以及留意的迹象，以便对后市金银价格比的走势进行尽可能客观的判断，进而抓住其中可能存在的交易机会。 华泰期货|金银价格比专题 2019-03-26 2 / 13 前言：历史上的金银价格比 黄金、白银作为人类历史上被长时间赋予货币及金融属性的特殊商品，其价格变化的情况也被许多历史文献所记载，从古巴比伦王国（公元前 2000 年）便有记载，人们根据地球与月球的公转周期不同为金银价格比进行定价。而中国作为最早有文字记载的文明之一，历史文献中对金银价格比例的描述则是更为多见。从秦朝末年直至民国初年几乎纵跨中国整个封建时期历史，对于金银价格比的相关描述有着相对较为清晰的轨迹以及规律可循。 从下表的文献摘要中可以发现，其中汉朝初年（金银价格比为 3.3:1）以及明朝初年（金银价格比为 5:1）这两个时段内，社会相对较为安定，而金银价格比也处在相对较低的位置。但反观其他诸如秦朝末年、五代十国、靖康之难、庚子之乱这些中国历史上社会较为动荡的时期，金银价格比则相对较高。不过，在封建王朝时期，中国国内的金银价格比长时间处于 10 至 20 倍之间。即便社会处于极度动荡之时，这一比价也没有出现更进一步的走高。直至清朝末年，在中国遇到“数千年未有之大变局”下这一比例迅速突破了 30 倍的水平。 表 1：中国不同历史时期金银价格比回顾 著作出处 所描述时间段 原文 所描述金银价格比 《续汉书》 秦朝末年 大秦国以金银为钱 十银钱当一金钱 10:1 《汉书：食货志》 汉朝初期 黄金一斤值万钱 白银值三千 3.3:1 《十国春秋》 五代十国 金器二百两合银器三千两 15:1 《靖康纪闻》 北宋末年 金每两三十二千（钱）银每两二千五百（钱） 12.8:1 《元史：食货志》 元朝中期 至大三年九月钞法规定 银一两当黄金一钱 10:1 《明史》 明朝初年 于是户部定：金一两折米十石 银一两折米二石 5:1 《常谈丛录》 清朝中期 足色银易金 价常在二十倍上下 约 20:1 《庚子日记》 清朝末年 其二两（金）易银不及六十两 约 30:1 《时事公报》 民国初年 黄金四十八块大洋一两 白银一块四角一两 34:1 资料来源：公开信息 华泰期货研究院 华泰期货|金银价格比专题 2019-03-26 3 / 13 当下金银价格比情况 然而，时过境迁，随着当今世界金融体系的不断完善以及金融市场的迅速发展，影响金银价格的因素则是变得更为错综复杂，在 1971 年时任美国总统尼克松宣布放弃金本位制，实现美元与黄金比价自由浮动，这标志着布雷顿森林体系的瓦解，而从当时起直至今日，金银价格比的平均值在约在 58。 而从近期金银的走势中可以发现，外盘 Comex 金银的价格比从 2018 年 8 月份之后，便始终保持在 80 以上的水平，且有不断攀升的态势。而就国内金银价格比而言，目前的水平（77-79 倍）较 2018 年相比（73 倍左右），同样处于相对较高的水平。 由此可以发现，当下的金银比价显然明显高于历史平均水平，并且在经历了长时间的高企之后，当下仍然没有明显的回落情况，那么，究竟会有哪些因素对于金银价格比的变动产生较为重要的影响？这些影响在未来是否会进一步延续？以及对于未来希望参与金银价格比交易的投资者需要持续关注哪些迹象。本文将尝试对上述问题给出解释以及建议。 图 1： 布雷顿森林体系瓦解后金银价格比 单位：倍 图 2： 国内金银价格比 单位：倍 数据来源：公开信息 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 白银供需关系对金银价格比之影响 对于黄金白银这两种贵金属品种而言，虽然始终保持着相对较高的相关性，但是相比于黄金而言，白银的工业属性相对更为突出，而影响黄金的价格则几乎完全取决于宏观方面的因素。故此在白银供需情况出现变化之时，则有可能会对于金银价格比产生较大的影响。 可以发现，自上世纪 70 年代末开始至今，金银价格比出现大幅明显转折的情况大致有过三次，其中自 70 年代末直至 80 年代末这十年间，金银价格比呈现出持续走高的态势，并且0204060801001201972/01/031982/01/031992/01/032002/01/032012/01/03现货伦敦金银价格比价格比 607080902017/01/032018/01/032019/01/03金银比价 华泰期货|金银价格比专题 2019-03-26 4 /