甲醇二季度报：不破不立，破而后立

1 2019 年 03 月 28 日 韩冰冰 能源化工研究员 执业编号: F3047762 电话：150 8869 8635 邮箱：hbb360@163.com 徐林 能源化工研究员 投资咨询资格编号： Z0012867 电话： 0571-28132528 邮箱： xulin@cindasc.com 近期报告（直接点击即可跳转）： 1. 策略报告：把握甲醇趋势做空机会2．期货日报：甲醇 仍有下跌空间 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 ➢ 对于甲醇二季度的行情，首先需要明确的是随着主力的移仓换月，交易的逻辑会发生很大的改变。4 月份交易的核心还是在于港口高库存的压力能不能有效的缓解，对现货或者 05合约的价格压制能否得到有效解除。5-6 月份主力切换为 09合约，交易逻辑也转化为交易远期供需格局的情况，属于讲故事的时间。 ➢ 短期（05 合约）：伴随基差的回归和降税政策的执行，生产企业或贸易商或有集中抛货的可能，套保货源有望转为流通货源（目前仓单和套保持仓很高），对现货市场将造成较大冲击，拖累期货下行，这是我们看空甲醇的核心驱动；并且目前高库存、05 合约略微升水、现货和盘面尚可的利润，给予做空的安全边际；操作上建议空单持有，止盈设置在前低（2300 附近），时间节点截止在 4 月中上旬。 ➢ 中长期（09 合约）：烯烃装置的投产预期和伊朗 230 万吨的推迟重启，将有助于供需的改善，是属于多头的故事，但目前安全边际仍需等待，09 合约的盘面利润尚可，可等 09 合约盘面估值降至-2 以下，入场布局 09 合约多单；或者通过5-9 反套入场。 甲醇二季度报：不破不立，破而后立 2 一、行情回顾 图： MA1905 行情走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 自去年 10 月大跌以后，甲醇在底部宽幅震荡已接近 4 个月。高库存先后和成本端支撑、海内外春检和烯烃装置的投产激烈博弈，导致行情在 2300-2700 点呈现宽幅震荡的走势。 二、 供应端：国内春检晚于往年，海外检修提前，新装置陆续投产 1.国内春检晚于往年国内甲醇装置的停车检修具有明显的季节性，一般集中在春季和秋季，且春检的力度远远大于秋检。去年秋季甲醇的生产利润远远高于平均水平，不少企业缩短了检修天数甚至推迟了检修。对于今年的春检，市场普遍认为随着甲醇生产利润的回落，今年春季检修的力度将明显高于去年。 3 月初，市场对春检的炒作便开始不断发酵，受此影响内地甲醇价格平均涨幅超过 10%，其中西北地区涨幅接近 20%。但是随着时间的推进，逐渐证实春检不及预期，一方面体现在不少大型装置的检修推迟到 4 月份以后，并且部分天然气制甲醇装置的重启对冲了检修损失量，整体负荷降低进度不及预期；另一方面，根据目前装置的检修计划来统计，4 月份西北地区约有 700 万吨装置停车检修，将导致西北地区甲醇开工负荷降低约 15%，这一降负幅度基本和去年相当，不及市场预计的检修量。 但该检修的装置始终要检修的，按照目前的情况来推算，4-5 月份西北地区会集中检修，对西北地区的甲醇价格具有支撑作用。西北地区价格的强势或导致内地与港口之间的套利窗口关闭，对华东的供应压力有缓解作用，但对于华东的高库存现状而言，这种缓解似乎是杯水车薪，实际利好实在微弱。 另外，新装置顺利投产带来的供应增量或进一步弱化春检的实质性影响。目前山东鲁西 80 万吨和恒力石化 50 万吨已经基本稳定运行，黑龙江宝泰隆 60 万吨和建涛璐宝 20 万吨装置在试车中，预计 4月份能对外销甲醇 3 图：全国甲醇开工 图：西北地区甲醇开工 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 2．海外提前主动检修，进口压力短期缓解 前期海外甲醇装置因港口库容紧张被迫提前进行检修，主动降低供应压力。伊朗 Marjan 的 165 万吨装置 1月初停车检修，印尼 66 万吨和伊朗 ZPC 一号线的 165 万吨装置在 2 月初检修，文莱 85 万吨、卡塔尔 99 万吨、阿曼 105 万吨、马来西亚 170 万吨和伊朗 ZPC 二号线集中在 3 月初检修。 去年海外甲醇装置的检修集中在 4-5 月份，而今年则普遍提前到 1-3 月份，提前检修的原因在于：去年十月份以浙江兴兴为代表的外采甲醇制烯烃装置停车或降负，造成我国沿海地区甲醇库存不断攀升，罐容库容紧张，进口货源卸货多有延迟或改港卸货。受此影响，甲醇海外主要供应商只得提前进行检修，试图通过减少供应缓解库容压力。 截止目前，约有 400 万吨的产能已经结束检修恢复生产，其它 619 万吨产能将在 4 月上中旬陆续恢复，由此可见海外后期的供应压力依然严峻。值得关注的是，伊朗 Kaveh 刚投产的 230 万吨装置推迟至 6 月份重启， 图：海外甲醇企业检修情况（单位：万吨） 来源：信达期货研发中心，金联创、卓创资讯 4 图：内外盘价差 图：CFR 中国和东南亚价差 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 图：海外装置检修情况 图：甲醇月度进口量 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 3．新装置陆续投产的压力值得关注 另外，新装置顺利投产也是值得注意的因素。目前山东鲁西 80 万吨和恒力石化 50 万吨已经基本稳定运行，黑龙江宝泰隆 60 万吨和建涛璐宝 20 万吨装置在试车中，预计 4 月份能对外销甲醇。山东鲁西和恒力后期规划的有配套下游，但目前尚未建成，初期以外销甲醇为主。后期投产的装置基本上以配套下游为主，比如宝丰和中安联合煤业的两套大型装置均配有烯烃装置，其他非一体化装置约 200万吨。 5 图：国内甲醇装置投产计划（单位：万吨） 来源：信达期货研发中心，金联创、卓创资讯 二、需求端分析 1.新兴下游：短期开工负荷升至高位，中期薄弱的利润或引发提前降负 新兴下游甲醇制烯烃是甲醇最大的需求支撑，约占甲醇总消费量的一半，因此 MTO/MTP 装置的一开一停，将直接决定甲醇的供需格局变化，引起甲醇价格的大幅波动。最近两个月甲醇制烯烃的负荷稳定在 80%附近，开工水平处在历史同期的高位，常开的装置基本上都在稳定运行。但目前甲醇制烯烃生产利润很是薄弱，叠加检修季的即将到来，烯烃开工率或有大幅下降的风险。 外采甲醇制烯烃终端产品利润分化明显，其中乙二醇的生产利润最差，约为-800 元/吨，处在近几年最低位水平，且短期内乙二醇供需明显过剩格局难改，因此其利润得以得到有效恢复；环氧乙烷的生产利润虽也处在最近几年的低位，但仍然能保持 300 元/吨的盈利，也导致了不少乙二醇装置尽力转产环氧乙烷，受此影响环氧乙烷利润后期或面临走低压力；目前 PP 的生产利润较好，近期维持在 300元/吨，是烯烃工厂综合利润的重要支撑。 不同烯烃工厂终端产品布局不同，导致其综合利润存在较大差异，也进一步决定了企业抗风险能力的强