2019聚氯乙烯季度报告：关注二季度阶段性做多机会

1 2019 聚氯乙烯季度报告 关注后期存阶段性做多机会 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 袁铭 研究员 ym@nawaa.com 0571-89727505 投资咨询从业资格号 Z0012648 戴一帆 助理研究员 daiyifan@nawaa.com 0571-87839284 请务必阅读正文之后的免责条款部分 摘 要 2019 年 PVC 产业链虽然进入景气周期后半段，但也不必过分悲观，预计第二季度 PVC 核心波动区间在 6300-6800。PVC 价格走弱核心问题是去库预期未能实际落实。华南库存压制仍然明显，爆仓情况仍存，由于前期的抢出口，下游制品库存偏高，但随着库存消耗，需求会逐步释放。上游液碱利润不佳，挺价意愿较强，上周的 V 型反转也反应了部分贸易商有一致性看好预期。但是如果库存问题不解决，PVC 难以走出上涨行情，第二季度，检修计划已大致公布，新增产能投放也比较顺利，供给端相对确定性更强，需求目前感官上略低于预期，第二季度主要关注需求端的动态。 2 2019 年聚氯乙烯第一季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年第一季度行情回顾 2019 年第一季度 PVC 整体维持箱体震荡，上下都曾发生过破位不过都快速收回。年前整体矛盾不大，市场震荡阴跌，1 月上旬继续回落，下游观望居多，采购积极性一般，中旬出现部分补货，价格基本企稳，下旬下游开始放假，成交量减少，市场恢复平静。2 月春节假期归来之后，国内 PVC 市场震荡下行，出货一般。供应方面，经过春节假期，上游预售订单减少，部分工厂库存增加，华东/华南仓库节后累库速度加快，与去年相差不大，对参与者心态有一定影响；需求方面，2 月份部分下游放假时间较长，开工恢复较慢，大工厂开工恢复尚可，但整体开工不高，需求不佳；部分华东仓库出现爆仓情况，现货市场有压力，贸易商积极出货，实单让利，但终端下游拿货不多，交投平淡，但行业对后市有一致看好预期，底部仍然坚实，三月中旬，税改提前与需求不佳问题集中爆发，PVC 迎来大跌，但下方支撑仍然强劲，当周迅速吃回跌幅。总体来看，PVC 仍然尚未突破箱体，后期仍然以震荡对待。 图表 2.1.1 2018 年 PVC 指数走势 数据来源：文华财经 南华研究 3 2019 年聚氯乙烯第一季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PVC 产业链供需分析 2.1. 供应分析 2.1.1. 产能利用率逐年提升，存量产能已接近满产 今年一季度 PVC 企业整体开工率一直维持较高水平，检修企业十分有限，平均开工率明显高于去年，据卓创统计，一季度 PVC 平均开工率 85.29%，较去年同期高 3.74%。据卓创统计，1-2 月份 PVC产量累计 335.07 万吨，同比高 4.05%。3 月份上中旬检修仍然不集中，下旬开工率下降明显，检修损失量增加，据卓创统计 2019 年一季度 PVC 检修损失量为 14.98 万吨，同比减少 7.19 万吨，降幅32.4%。近期电石价格上行，烧碱价格下跌，氯碱整体利润有比较明显的下滑，但综合而言氯碱综合行业利润仍然处于较高水平，成本支撑相对较弱。西北一体化企业自发电成本优势明显，电力成本在 0.3 元/度，而华东外采电石生产企业的电力成本在 0.5-0.6 元/度。因此，PVC 行业的边际产能在华东外采电石企业。在 2019 年供应压力较大的背景下，利润存在较大压缩空间。 若单独考虑 PVC的生产成本，则价格支撑在 5500-6000 之间。西北企业多为大装置，生产成本低，利润波动对开工率的影响较小，因此重点关注其开工状态（如计划检修、意外停车等）更有意义。华东外采电石企业和乙烯法企业成本较高，且波动较大，在下跌行情中重点关注其动态成本的变化，或成为影响价格低位拐点的边际因素。 2019 年受房地产、基建及汽车增速回落影响，氧化铝产量增速延续下滑，拖累烧碱价格。2019 年 1 月 PVC 月度产量再创新高，目前检修较少，上游企业满负荷开工，不考虑新增产能的情况下，产量边际已到极限，第二季度随着集中检修的来临，将逐步形成正向反馈。 图表 2.1.1 氯碱双吨价差 数据来源：Wind 南华研究 4 2019 年聚氯乙烯第一季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 2.1.2 氯碱一体化综合利润 数据来源：Wind 南华研究 图表 2.1.3 PVC 粉月产量 数据来源：Wind 南华研究 2.1.2. 上半年新增产能投放顺利，覆盖 4-5 月检修损失量。 据卓创数据，2019 年上半年计划新增产能大约 90 万吨，由下表可知，上半年计划投产的 PVC 粉装置共有 6 套，其中 4-5 月份投产落地可能性比较大的是陕西北元和宁夏金昱元，所以保守预测 4-5月份产能释放在 45 万吨左右，如果顺利，由此带来的产量增量可以弥补部分检修损失量，所以今年供应端在 4-5 月份的供应量并不会较去年明显减少（虽目前统计的检修装置不多，但不排除后边会继续增加。） 5 2019 年聚氯乙烯第一季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在目前检修集中度不高，且伴随新装置投产的情况下，市场炒作检修的意义不大，除非 5 月份检修的装置大量增加，否则我们更应该把焦点放在下游需求端。 图表 2.1.4 2019 年上半年新增产能跟踪情况 2019 上半年新增装置统计 企业名称 产能 粉/糊 工艺 原先统计情况 跟踪情况 陕西北元 15 粉 电石法 计划 2019 年上半年投产 计划 3 月底出料 山西瑞恒 10 粉 电石法 2 期 10 万吨春节后投产 具体时间待定 泰州联成 15 粉 乙烯法 计划 2019 年 5 月份投产 2019 年上半年投产，具体时间不定 宁夏金昱元 20 粉 电石法 计划 2019 年 4 月份投产 计划 4 月底投产 新疆中泰 20+6 粉+糊 电石法 20 万吨粉计划 2019 年 4 月份投产，6 万吨糊计划 6 月份投产 20 万吨计划 5 月投产 宁波韩华 10 粉 乙烯法 计划 2019 年 6 月份技改 下半年技改完成，产能达到 40万吨 数据来源：卓创资讯 南华研究 以下检修，是我们统计比较确定的企业，可以看出 4 月份检修企业及检修损失量较去年同期大幅减少。或许有些企业的检修计划尚未公布，但我们预计今年 4-5 月份检修损失量大概率小于去年。决定企业是否检修或检修时间长短的因素，一方面是安全、环保等政策面因素，另一方面是企业单产品盈利情况，综合利润情况，所以按照目前的市场情况，我认为起码 4 月份检修损失量难以超越去年。退一步讲，就算今年 4-5 月份检修量能达到去年的水平，今年 4-5 月份也有新装置投产，若新装置顺利投产，则能弥补部分检修损失量。 6 2019 年聚氯乙烯第一季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 2.1.5 检修损失量 数据来源：卓创资讯 南华研究 图表 2.1.6 检修统计表 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 3-4 月份计划检修装置统计 西北 宁夏金昱元 电石法 45 老厂 3 月 1-3 号检修，新厂 3 月 18 号