保险行业信息点评：国有商业保险公司绩效考核长周期化，险企长期投资资金再松绑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业信息点评 2023 年 11 月 02 日 国有商业保险公司绩效考核长周期化，险企长期投资资金再松绑 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】10 月 30 日，财政部官网发布《关于引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），对《商业保险公司绩效评价办法》（以下简称《办法》）中经营绩效指标进行了修订。主要内容包括：  加强商业保险公司绩效评价长周期考核。1）将《办法》中经营效益类指标下的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3 年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，3 年周期指标为“3 年周期净资产收益率（权重为 50%）”，当年度指标为“当年净资产收益率（权重为 50%）”。2）“净资产收益率”指标在《办法》中分值 8 分（经营效益类指标 25 分，总分 100 分）；其中行业对标 7.2 分，历史对标 0.8 分。  明确商业保险公司在投资资质、资金投向和内部管理方面的相关要求。1）在投资资质方面。国有商业保险公司应当依法合规开展各类投资，遵守监管要求的偿付能力、风险管理、公司治理等相关规定，匹配自身投资管理能力、风险控制能力和相关资质。2）在资金投向方面。国有商业保险公司要坚持审慎、安全、增值的原则，根据保险资金长期属性，平衡好投资收益和风险，优化资产配置，保险资金要投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产。3）在内部管理方面。国有商业保险公司要制定专门的投资管理制度，建立透明规范的投资决策程序，设置科学有效的投资风险评估体系，做好投资项目的尽职调查和可行性研究，加强投资风险管理、交易管理和投后管理等。  强调商业保险公司绩效评价结果运用。1）要求国有商业保险公司进行经营业绩对标，分析差距、找出原因。2）如年度评价后发现相关数据资料不实且影响评价结果的，财政部门可追溯调整评价结果，并追溯调整与评价结果联动挂钩的其他事项结果。  我们认为，《通知》进一步加强了国有商业保险公司长周期考核，有利于引导保险资金更注重长期投资业绩，提升保险资金权益投资的积极性和稳定性。1）截止 2023 年 9 月，保险资金运用余额 27.18 万亿元，同比+10.8%；其中股票和证券投资基金 3.48 万亿元，占比 12.8%。2）目前，A 股上市险企中由财政部或中央汇金控股的保险公司有中国人寿、新华保险、中国人保，其 2023 年中期权益投资比例分别为 21.9%、19.2%、25.8%。3）我们预计，《通知》加强长期业绩考核，将提高保险公司对长周期属性投资的积极性，股票、基金等权益类资产的吸引力将提升。伴随着考核长周期化，保险公司对短期业绩的容忍度也将提升，我们预计能有效缓解为应对考核的短期投资行为，有利于增强市场稳定性。  负债端持续改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年 Q2 以来上市险企 NBV持续较快增长，我们认为市场储蓄需求依然旺盛，保险产品相对竞争力仍显著，2023 年全年 NBV 有望大幅正增长。2）十年期国债收益率已回升至 2.7%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年 10 月 30 日保险板块估值 0.38-0.73 倍 2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷。 行业研究·保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 1 商业保险公司绩效评价指标体系 考核方面 具体指标 分值 考核方面 具体指标 分值 服务国家发展目标和实体经济（25%） 服务社会民生情况 5 发展质量（25%） 经济增加值率 5 服务“三农情况” 5 综合费用利用率 5 服务生态文明建设情况 5 人工成本利用率 5 服务战略性新兴产业情况 5 人均利润率 5 保险资金运用投资实体经济特定领域情况 5 人均上缴利税 5 考核方面 具体指标 分值 考核方面 具体指标 分值 风险风控（25%） 综合偿付能力充足率 5 经营效益（25%） （国有）资本保值增值率 10 SARMRA 评估得分 5 保险公司风险综合评级 保险资产负债管理量化评估得分 净资产收益率 8 基本情景流动性覆盖率 5 综合赔付率 5 分红上缴比例 7 资产减值准备与总资产比例 5 资料来源：财政部，HTI 表 2 保险公司净资产收益率 2020 2021 2022 3 年周期指标+当年度指标 中国人寿 11.81% 10.92% 7.01% 8.45% 新华保险 15.36% 14.22% 9.29% 11.11% 中国人保 10.4% 10.3% 11.1% 10.85% 资料来源：上市险企 2020-2022 年报，HTI 表 3 2023 年中期保险公司权益资产投资比例 中国人寿 新华保险 中国人保 行业整体 2023Q2 权益资产投资比例 21.9% 19.2% 25.8% - 其中：股票+基金 10.7% 14.3% 10.8% 12.9% 资料来源：上市险企 2023 年中报，国家金融监督管理总局，HTI 注：1）各公司权益资产投资比例采用保险资金投资组合中的权益资产/期末总资产计算得到，其中新华权益资产中其他权益资产未完整披露，以其他金融投资中权益占比 50%估算；2）行业股票+基金投资比例采用保险资金投资组合中的股票+基金资产/期末资金运用余额，与各家公司口径不同。 行业研究·保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 表 4 上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 中国平安-A 45.31 76.34 78.18 85.16 93.00 2.07 1.58 1.99 2.28 中国人寿-A 33.22 42.56 43.54 47.84 52.53 1.58 1.27 1.41 1.60 新华保险-A 33.35 82.97 81.93 88.77 96.73 1.92 0.78 0.89 0.99 中国太保-A 27.14 51.80 54.01 57.73 62.61 1.39 0.96 1.15 1.26 中国人保-A 5.34 6.25 6.41 7.34 8.45 0.09 0.08 0.13 0.14 证券简称 价格 P/EV（倍） VNBX（倍） A 股 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E