国防军工行业：军品定价机制改革获新进展，关注整机龙头和中上游优质公司

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 军品定价机制改革获新进展，关注整机龙头和中上游优质公司 本周核心观点 1、3 月 21 日，中国航空报讯，为适应装备价格改革工作新形势，促进航空装备战略发展，服务航空强国建设，有效提升集团公司所属单位装备价格管理及价格业务人员工作水平，航空工业计划财务部在成都组织开展了 2019 年装备价格业务工作培训。培训期间，军方专家分别就装备定价议价新规则及其实施细则、装备购置价格审核相关政策法规进行解读，相关专家对信息系统进行了详细讲解。 2、自建国以来，我国军品定价机制可大致分为无偿调拨、实际成本加成、计划成本加成、多种定价方式并存、目标价格管理机制大力推行 5 个阶段。“成本加成”始终是大型武器装备整机/总体类产品的主要定价方式，但该“成本”的含义一直在发生变化，从最初的“实际成本”，到军方审价的“计划成本”，目前演变为军方论证的“装备购置目标价格”，“加成”在原来固定比例加成的基础上又加入了激励约束利润，对军工企业降低成本予以激励。 3、武器装备产业链大致可分为整机、分系统、单机/部件、元器件/原材料四层，目前，整机/总体类企业营业利润率最低，随着装备目标价格管理机制的实施和未来股权激励的推行，整机/总体类军工央企营业利润率有望获得提升，股权激励将直接促进企业提升效率，短期内有望看到效果，定价机制改革影响深远，但该影响的显现尚需时日；分系统级产品有望更多的出现跨军工集团采购的情况，具有技术优势和较高成本控制能力的分系统/大部件类企业有望获取更多订单，进而受益；原材料/元器件类企业本身市场化程度比较高，军品定价机制改革对该类企业的盈利能力预计影响很小。 4、重点推荐有望受益于军品定价机制改革的以下三类上市公司：1）营业利润率存在提升空间的整机/总体类企业；2）受益于竞争性装备采购、积极向产业链下游拓展的民参军企业；3）具有技术优势和较高成本控制能力的上游企业。 5、在投资策略上，建议重点关注景气度横向扩散和纵向传导两条主线。（1）在景气度横向扩散方面：建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。（2）在景气度纵向传导方面：重点关注在景气度提升明显的产业链内，符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。 6、重点推荐组合 景气度横向扩散： 1、 整机央企龙头：内蒙一机、中直股份、中航沈飞、航发动力； 2、 成长性民参军：高德红外。 景气度纵向传导： 1、 中上游央企龙头：航天电器、中航光电、中航机电； 2、成长性民参军：光威复材、景嘉微。 维持 增持 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 执业证书编号：S1440516090001 研究助理：刘永旭 liuyongxu@csc.com.cn 010-86451440 发布日期： 2019 年 03 月 25 日 市场表现 相关研究报告 -33%-23%-13%-3%7%17%2017/11/272017/12/272018/1/272018/2/272018/3/272018/4/272018/5/272018/6/272018/7/272018/8/272018/9/272018/10/272018/11/272018/12/272019/1/272019/2/27国防军工上证指数国防军工 1 国防军工 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、每周板块数据回顾 ........................................................................................................................................... 2 1.1 板块指数 ..................................................................................................................................................... 2 1.2 个股表现 ..................................................................................................................................................... 2 1.3 板块估值 ..................................................................................................................................................... 3 1.4 融资余额 ..................................................................................................................................................... 3 1.5 新股跟踪 ..................................................................................................................................................... 4 1.6 全军武器装备采购信息网需求跟踪 ......................................................................................................... 5 二、核心观点 ........................................................................................................................................................... 7 2.1 本周观点 .................................................................................................................................................... 7 2.2 中长期观点 ................................................................................