投资增速有所回升 实体融资明显改善——2019年1-2月宏观经济运行简析

宏观研究报告 1 投资增速有所回升 实体融资明显改善 ——2019 年 1-2 月宏观经济运行简析 研发部/ 孙田原 摘要： 2019 年 2 月，我国制造业 PMI 位于收缩区间，但新订单指数及生产经营活动预期明显回升。1-2 月我国工业增加值增速等生产端数据较去年同期有所放缓，但结构优化趋势不改且 2 月出现向好势头；需求端方面投资、实际消费增速均较上年年末有所增加。在年初央行降准、支持银行发行永续债补充资本金以及各项支持小微企业融资的政策支持下，银行贷款及企业债券融资显著增加，叠加地方政府债发行规模的显著增长，推动了整体社融规模的回升。 一、PMI 仍处收缩区间，投资增速有所回升 2019 年 2 月，我国制造业 PMI 指数为 49.2%，较上月下降 0.3 个百分点，连续第三个月处于收缩区间。分项来看，其中生产指数为 49.5%，较上月下降 1.4个百分点；新订单指数为 50.6%，较上月上升 1.0 个百分点；新出口订单指数为45.2%，较上月下降 1.7 个百分点，下降幅度较大。虽然制造业 PMI 处于低位，但 2 月生产经营活动预期为 56.20%，较上月大幅上升 3.7 个百分点，3 月制造业PMI 或将出现回升。2 月服务业 PMI 指数为 53.5%，虽然较 1 月下降 0.1 个百分点，但仍然是去年下半年以来的次高点。 图表  1  我国制造业 PMI 走势（单位：%）  数据来源：Wind，新世纪评级整理 生产端，2019 年 1-2 月，我国工业增加值同比增速为 5.3%，较去年全年的6.2%下降 0.9 个百分点，较去年同期 7.2%下降 1.9 个百分点。战略新兴产业增加值继续保持快速增长，同比增速为 10.1%，比去年全年上升 1.2 个百分点，工业生产结构进一步优化；1-2 月我国发电量增速为 2.9%，较去年全年的 6.8%下降40.0045.0050.0055.0060.0065.002014‐012014‐042014‐072014‐102015‐012015‐042015‐072015‐102016‐012016‐042016‐072016‐102017‐012017‐042017‐072017‐102018‐012018‐042018‐072018‐102019‐01PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:生产经营活动预期宏观研究报告 2 3.9 个百分点，但 2 月当月增速已回升至 6.8%，整体趋势向好。1-2 月，生产端数据整体较去年有所放缓，但结构优化趋势不改，且 2 月 PMI 指数中新订单及生产经营活动预期较上月明显上升，体现了市场预期的好转，未来工业增加值等增速有望企稳。 需求端，投资增速有所回升。2019 年 1-2 月我国固定资产投资额累计增速为6.1%，增速较去年全年增长 0.2 个百分点。分项来看，基建投资增速延续了去年9 月以来的回升态势，2019 年 1-2 月不含电力的基础建设投资累计增速为 4.3%，较去年全年上升 0.5 个百分点；制造业投资增速有所下降，1-2 月制造业投资累计增速为 5.6%，较去年全年下降 3.9 个百分点，但仍比去年同期上升 1.3 个百分点；房地产投资增速出现较大增长，1-2 月房地产投资增速为 11.6%，较去年全年上升 1.1 个百分点。考虑到 1-2 月房地产销售面积有所下降且开发商土地购置面积也有所下降，未来房地产投资增速或有所下降。自去年下半年基建补短板政策陆续出台后，基建投资增速已连续回升，同时 2019 年政府工作报告中提出今年财政政策要加力增效，较去年提出的措辞更为积极，财政赤字额度及地方政府专项债额度也较去年有所提高。在此背景下，未来基建增速有望继续保持回升态势，也将对整体投资增速起到支撑作用。 图表  2  我国固定资产投资累计增速走势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 消费方面，2019 年 1-2 月我国社会消费品零售总额同比增长 8.2%，增速与2018 年 12 月基本持平。2019 年以来，我国 CPI 同比增速延续了去年年末以来的下降趋势，1、2 两月同比增速分别为 1.7%及 1.5%，在此情况下，社会消费品零售总额的实际增速由去年 12 月的 6.6%上涨至 7.1%，较去年全年增长 0.2 个百分点，实际消费有所回暖。从分项来看，汽车消费继续负增长，1-2 月同比下降 2.8%，拖累了整体消费的增长；食品、日用品及药品消费增长较快，分别同比增长 10.1%、0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014‐022014‐052014‐082014‐112015‐022015‐052015‐082015‐112016‐022016‐052016‐082016‐112017‐022017‐052017‐082017‐112018‐022018‐052018‐082018‐112019‐02固定资产投资完成额房地产开发投资完成额固定资产投资完成额:制造业基础设施建设投资(不含电力)宏观研究报告 3 15.9%和 10.3%。由于个税抵扣政策已于今年开始实施，将对消费增速起到一定的支撑作用。 图表  3  我国社会消费品零售总额增速走势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 进出口方面，1-2 月份进出口金额增速下降明显，人民币计价出口金额同比增长 0.1%，进口金额同比增长 1.5%，出口与进口增速分别较去年同期下降 17.20 个百分点和 14.2 个百分点。1-2 月我国进出口增速出现大幅下降的原因可能是由于今年春节位于 2 月初，较去年偏早，对 1-2 月的进出口影响程度较去年偏大。根据海关总署数据，2 月下旬及 3 月上旬，我国进出口增速已大幅回升，2 月中下旬进出口同比增长 21%；3 月上旬（截至 9 日凌晨），进出口同比增长 24.7%，出口回升势头更加强劲，同比增速达到 39.9%，由于中美贸易谈判的预期较为乐观，预计未来进出口增速将得到明显回升。 图表  4  我国人民币计价进出口增速走势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 4.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.002014‐022014‐052014‐082014‐112015‐022015‐052015‐082015‐112016‐022016‐052016‐082016‐112017‐022017‐052017‐082017‐112018‐022018‐052018‐082018‐112019‐02社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比‐30.00‐20.00‐10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014‐012014‐042014‐072014‐102015‐012015‐042015‐072015‐102016‐012016‐042016‐072016‐102017‐012017‐042017‐072017‐102018‐012018‐042018‐072018‐102019‐