23Q3债基季报分析：绩优债基票息为主，杠杆久期下降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2023 年 11 月 01 日 [Table_Title] 绩优债基票息为主，杠杆久期下降 ——23Q3 债基季报分析 [Table_Summary] 投资要点：  23Q3 债基规模上升，债券仓位表现分化。（1）债基规模续增，混合型基金和货基规模下降。（2）公募基金债券仓位继续上行 1.2 个百分点，其中债基、货基债券仓位分别下行 0.05pcts、上行 1.76pcts。（3）债基主要增持中票，减持金融债和政金债。  23Q3 纯债基&混合债基分析 重仓券：（1）前 5 名重仓券集中度整体续降。（2）纯债基增持政府债、混合债基增持可转债、金融债分化。（3）债基重仓城投债规模环比增多、AAA级占比回升，在高资质区域的集中度基本持平。 降杠杆、降久期。（1）纯债基&混合债基的久期在 19 年以来同期中处于偏低水平，短期&中长期纯债基、混合一级&二级债基的久期均值水平分别缩短 0.12 年、0.17 年、0.20 年、0.05 年。（2）纯债基&混合债基杠杆均继续下降。短期&中长期纯债基、混合一级、混合二级的杠杆率均值水平环比分别-5.2pct、-2.3pct、-2.8pct、-1.3pct。  23Q3 绩优债基如何增厚收益？（1）基金季报显示绩优基金业绩主要采用信用票息策略，杠杆久期偏中性或防御。（2）将绩优基金（各类型基金 23Q3业绩排名前 10% 的基金）的组合久期、杠杆率水平与整体水平进行对比，结果显示：绩优纯债基&混合债基的久期分化、杠杆偏防御，可见主要盈利方式还是票息。（3）将绩优基金各券种仓位水平与整体进行对比。分析显示：绩优纯债基&混合债基业绩均是依靠信用债票息。转债方面，绩优混合一级债基的转债持仓水平相比于整体小幅偏低，混合二级债基则偏高。  风险提示：基本面变化、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 固定收益研究—固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 规模：债基规模上升，混合型和货基规模下降 .......................................................... 5 2. 债券仓位：表现分化.................................................................................................. 5 2.1 各类型基金债券仓位分化，货基上升债基略降 ............................................... 5 2.2 债基主要增持中票，减持金融债和政金债 ....................................................... 5 3. 重仓券分析：城投下沉力度减弱，纯债基金增持利率债 ........................................... 6 3.1 重仓券集中度持续下降 .................................................................................... 6 3.2 纯债基增持政府债、混合债基增持可转债、金融债分化 ................................. 6 3.3 高等级城投债占比提升 .................................................................................... 7 4. 纯债基&混合债基：降杠杆、降久期 ......................................................................... 8 5. 绩优基金策略：信用票息为主 ................................................................................... 9 固定收益研究—固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 各类型基金规模（资产净值，亿元）及占比变动（百分点） ............................. 5 图 2 公募基金规模（资产净值，亿元）及环比增速（%） ......................................... 5 图 3 23Q3 各类型基金债券仓位（债券市值占基金资产总值比，%） ........................ 5 图 4 23Q3 债券型基金持券市值变动（亿元） ........................................................... 6 图 5 23Q3 前 5 重仓债券市值合计占债券总投资市值比（%） .................................. 6 图 6 短期纯债型基金债券持仓规模变动及占比（亿元，%） ..................................... 7 图 7 中长期纯债型基金债券持仓规模变动及占比（亿元，%） ................................ 7 图 8 混合一级债基债券持仓规模变动（亿元）及占比变动 ........................................ 7 图 9 混合二级债基债券持仓规模变动（亿元）及占比变动 ........................................ 7 图 10 重仓券中城投债资质分布（占比，%）............................................................. 7 图 11 23Q3 纯债基&混合债基重仓券中城投债资质变动 ............................................. 8 图 12 纯债基和混合债基组合久期水平（均值，年） ................................................. 8 图 13 纯债基和混合债基杠杆率走势（均值，%） ..................................................... 9 图 14 23Q3 业绩较好的纯债基&混合债基杠杆率对比（%） .................................... 13 图 15 23Q3 业绩较好的纯债基&混合债基久期对比（年） ....