中国权益资产投资策略报告：兑现“倒春寒”，回归基本面

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 海外策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 报告关键点 2019 年 A 股处于类似 2005 或者2013 年牛熊转折、N 型一波三折走势；A 股有望强于美股和港股；趁“倒春寒”为二季度布局，聚焦未来的基本面，科创、开放将成为交相辉映的主线 ＃relatedReport＃相关报告 20190311《倒春寒时节，科创、开放打造行情新方向》 20190228《这个春天有点热》 20190218《春水泛滥，A 股和港股的春季行情继续》 20190124《乍暖还寒，牛熊转折期要耐心踩准节奏》 20190114《中美携手反弹第一季，且共从容》 20190107《春天的声音，春天的升因》 20190101《凡是过去，皆为序章》 20181223《华山只有一条路，走出险境须激活资本市场》 20181216 《 山 不 转 ， 水 转 》20181209《聚焦政策，防守反击》20181202《螺蛳壳里做道场》20181127 《 一 溪 流 水 泛 轻 舟——2019 年中国权益资产投资策略》 20181023《冬天里的一把“旺火”》 20180618《至暗时刻，“不死鸟”照亮未来》 20180307《多变的春天》 20180204《短期波动骤升及长期价值重估》 20170620《核心资产的世界》 20160917《财富配置全球化，港股开启新牛市》 20160419《曙光初现》 投资要点 ＃summary＃1、回顾：率先提出 2019 年熊牛转折、一波三折，预判了春季行情和“倒春寒” 1.1、岁末年初以来，持续强调 2019 年行情处于熊牛转折期、一波三折、N 型走势，一季度中、美股市迎来共振式反弹，前瞻提醒阶段性高点或在 3 月上旬。 1.2、2 月 28 日报告《这个春天有点热》明确提出三月中旬前后将出现“倒春寒”，届时 MOVE 反弹动能透支，将有震荡。3 月份持续提醒“倒春寒”风险。 2、展望：三月调整之后，行情将回归基本面，指数受压制，机会在结构 2.1、中国经济的现在和未来：现在仍处困境，未来在于开放和科创之路。 1）现在：二季度经济增速下行压力延续，投资者对经济复苏进程的预期分歧加大。关注“当下基本面”的港股压力更大；而流动性环境改善背景下，更关注“未来基本面”的 A 股依然有结构性行情。 2）未来：开放和科创引领中国高质量发展之路，代替房地产成为中国经济 20年一轮的增长发动机，受益于此，资本市场有望迎来战略机遇期。 2.2、全球资金配置的现在和未来：当前美股调整风险，未来全球资金增配中国 1）当前：美股高位震荡的风险提升。一季度全球央行货币政策宽松的利多已反应，风险偏好有望回落，二季度经济增速下行的压力重回投资者视野。 2）未来：中国将成为全球配置的新大陆，投资者结构的国际化和机构化，有助于中国各领域核心资产的价值发现，赢家通吃、龙头溢价。 2.3、中国资本市场的现在和未来：现在容易高波动，未来有活力、有韧性 1）当前：中国股市的散户占比高，证券化率偏低、居民对股市的配置比例不高，一旦风险偏好快速提升，就容易走“疯牛”模式出席，容易高波动。 2）未来：有规范有活力有韧性的“中国版慢牛、长牛”。中央对资本市场给予罕见的高度定位，科创板为代表的制度改革推动中国资本市场“三十而立”走向成熟，持续推动创新、市场化的高质量发展，机构化、国际化资金持续流入。 3、策略：重结构、轻指数；趁“倒春寒”为二季度布局，掘金科创和开放 1）牛熊转折期、底部区域，战略乐观、战术灵活。2）港股：防守反击，更重视核心资产估值和盈利的高性价比。3）A 股：趁市场震荡调整持仓、精选结构性机会，首先，未来成长的确定性，精选新兴领域里具有“自主可控”核心竞争力的科创龙头；其次，政策的确定性，围绕“开放促改革”挖掘机遇。 风险提示：全球经济增速下行；美国加息及缩表；大国博弈的政治风险 ＃title＃兑现“倒春寒”，回归基本面 ——中国权益资产投资策略报告 ＃createTime1＃2019 年 3 月 25 日20026571/36139/20190326 10:50请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录1、回顾：率先提出 2019 年熊牛转折、一波三折，预判了春季行情和“倒春寒”- 3 - 1.1、岁末提出 2019 年中国股市步入牛熊转折期,N 性走势、一波三折 ..... - 3 - 1.2、前瞻性提出 3 月中旬前后行情将出现“倒春寒” .................................... - 3 - 2、三月调整之后，行情将回归基本面，指数受压制，机会在结构 ................... - 4 - 2.1、中国经济的现在和未来：现在仍处困境，未来在于开放和科创之路。 . - 4 - 2.2、全球资金配置的现在和未来：当前美股震荡影响全球风险偏好，未来全球资金增配中国 ................................................................................................ - 5 - 2.3、中国资本市场的现在和未来：现在容易高波动，未来有活力、有韧性 . - 8 - 3、策略：重结构、轻指数；趁“倒春寒”为二季度布局，掘金科创和开放 ..... - 10 - 3.1、牛熊转折期、底部区域，战略乐观、战术灵活 .................................. - 10 - 3.2、港股：防守反击，更重视估值和盈利的高性价比 .............................. - 10 - 3.3、A 股：市场震荡调整持仓、精选结构性机会 ...................................... - 11 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 图表 1：已发布年报恒生综指成分股 2018 年下半年盈利超预期统计 ................ - 4 - 图表 2： 美国制造业 PMI 低于预期 ...................................................................... - 6 - 图表 3：欧元区、法国、德国 PMI 下滑 ................................................................ - 6 - 图表 4：主要经济体 10 年期国债收益率下降.......................................