宏观市场月报

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongbin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：王天乐(期权量化) 021-60635568 wangtianle@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03107564 类别 宏观市场月报 中国经济增长动能呈现企稳迹象 日期 2023 年 10 月 10 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  疫后经济重新开放以及疫情阻碍因素消除之后，2023 年一季度中国经济超预期恢复；但二季度起国际地缘政治风险和中美博弈白热化、国内房地产市场疲弱和债务压力等中长期负面因素逐步浮现，中国经济增长动能开始减弱，尤其是民间部门支出意愿持续低迷。6 月份起决策层陆续推出新一轮经济刺激措施，包括降息降准、刺激房地产消费、提振居民消费意愿和民企投资信心、改善市场投资环境、处理地方政府债务风险等。高频数据显示中国经济悲观情绪得到一定程度的缓和，经济增长动能有低位回升迹象，但中长期负面因素仍将继续施加压力，意味着经济刺激措施对于稳增长仍有必要。  中国经济增长动能在新一轮经济刺激措施支持下呈现企稳回升迹象，国内股市和大宗商品因此获得支撑，但中长期结构性因素抑制下中国经济也难有显著回升；经济与通胀韧性使得美联储有底气在更长时间内保持政策利率在更高水平以尽可能抑制通胀风险，美联储政策利率 Higher for Longer以及经济动能减弱对美股的压力也将传递到其他股市。预计10 月份中国股市底部震荡提防美股调整的情绪传染效应，中国商品冲高回落关注上游成本推升与下游接受度之间的分歧，中国国债在配置需求显现之前或需经历一场小型抛售，其引发因素包括经济增长动能回升和通缩风险减退。建议继续超配原油、标配债券和黄金而低配股票和货币。 近期研究报告 《宏观专题-美国经济在软着陆之前需经历小型滞涨》2023.8.17 《宏观专题-美国扩张财政与紧缩货币的正反馈循环》2023.7.24 《宏观专题-站在紧缩十字路口的美联储该何去何从》2023.6.15 《贵金属专题-本轮黄金牛市的驱动力与运行特征》2023.5.22 《宏观专题-美国债务违约风险再次浮现》2023.5.12 《宏观专题-美国银行业危机短期缓解但隐患继续累积》2023.4.28 nMtOqNnPoNtOrPsPsQrMqPaQ8Q8OpNqQpNsRiNoPoOlOoMmO7NqRpQMYpOxOuOmMuM 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、2023 年迄今宏观市场回顾 ............................................................................... - 4 - 二、宏观环境评述 .................................................................................................... - 4 - 2.1 中国经济增长动能初步企稳 ......................................................................... - 4 - 2.2 美国经济经历小型滞涨 ................................................................................ - 7 - 2.3 美联储政策利率路径预期上移 .................................................................. - 11 - 三、资产市场分析 .................................................................................................. - 13 - 四、中期资产配置 .................................................................................................. - 16 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、2023 年迄今宏观市场回顾 疫后经济重新开放以及疫情阻碍因素消除之后，2023 年一季度中国经济超预期恢复；但二季度起国际地缘政治风险和中美博弈白热化、国内房地产市场疲弱和债务压力等中长期负面因素逐步浮现，中国经济增长动能开始减弱，尤其是民间部门支出意愿持续低迷。6 月份起决策层陆续推出新一轮经济刺激措施，包括降息降准、刺激房地产消费、提振居民消费意愿和民企投资信心、改善市场投资环境、处理地方政府债务风险等。高频数据显示中国经济悲观情绪得到一定程度的缓和，经济增长动能有低位回升迹象，但中长期负面因素仍将继续施加压力，意味着经济刺激措施对于稳增长仍有必要。 2022 年 10 月份至 2023 年上半年美国通胀压力在基数效应、美联储紧缩、乌克兰危机冲击缓和等因素影响下持续减轻，美联储加息步伐也持续放缓甚至一度释放出大量短期流动性应对银行业危机，通胀压力的减轻以及货币金融条件的改善使得美国经济就业在美联储紧缩背景下呈现出较强韧性。但经济就业韧性以及大宗商品供应受限也使得 7 月份以来融资利率与通胀压力同步走高，美联储政策利率路径预期因此持续上移，并在 9 月份因融资利率的突破上行而重新施压美国股市，美国实体经济与金融市场同样受到汽车行业工人联合会罢工以及美国政府关门停摆等短期事件的影响。 二、宏观环境评述 2.1 中国经济增长动能初步企稳 9 月份中国官方制造业 PMI 环比回升 0.5 个百分点至 50.2%，为连续四个月回升且为 4 月份以来首次位于荣枯分界线上方；服务业 PMI 环比回升 0.4 个百分点，为 4 月份以来首次环比回升；综合 PMI 环比回升 0.7 个百分点至 52%，因建筑业PMI 回升幅度更大。总体上看在 6 月份以来新一轮经济刺激措施的支持下，中国经济增长动能有企稳回升迹象但力度仍然偏弱，调查结果显示本月反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占