3Q23业绩点评：复调主业高增支撑业绩稳增，产品结构提振盈利能力

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Nov 2023 宝立食品 Shanghai Bolex Food Technology (603170 CH) 3Q23 业绩点评：复调主业高增支撑业绩稳增，产品结构提振盈利能力 High Growth of the main Business Supported Growth, and the Product Structure Boosted Profitability [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb19.69 目标价 Rmb26.20 HTI ESG 4.1-4.1-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb7.88bn / US$1.08bn 日交易额 (3 个月均值) US$7.89mn 发行股票数目 400.01mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb31.16-Rmb18.01 注：现价 Rmb19.69 为 2023 年 10 月 31 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.4% 2.5% -12.2% 绝对值（美元） -0.5% 0.3% -13.0% 相对 MSCI China 2.3% 16.5% -32.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 2,037 2,443 2,969 3,498 (+/-) 29% 20% 22% 18% 净利润 215 299 344 423 (+/-) 16% 39% 15% 23% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.54 0.75 0.86 1.06 毛利率 34.6% 35.4% 35.5% 35.6% 净资产收益率 18.8% 20.6% 19.0% 18.8% 市盈率 37 26 23 19 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布 23 年三季报，Q1-Q3 实现营收 17.6 亿元，同比增长 19.24%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 57.03%；实现扣非归母净利润 1.8 亿元，同比增长 28.14%。其中，3Q23实现营收 6.3 亿元，同比增长 11.80%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 23.68%；实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比增长 16.22%；其中单 9 月公司营收及归母净利润表现均环比改善明显。 复调延续高增长，空刻依然承压。分业务来看：Q3 复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入 3.5/2.3/0.4 亿元，分别同比+34.34%/-10.51%/-23.13%。其中复调延续高增态势，主要系公司下游客户增长带动及公司进一步拓展新客户贡献。轻烹下滑主要在于 C 端消费场景被分流叠加高基数影响，9 月以来轻烹业务动销已环比改善。 主业占比提升带动盈利能力改善。公司主业稳健增长，虽毛利率较低但净利率较高，主业占比提升带来公司净利率提升。3Q23 公司毛利率为 32.34%，同比-2.22pct，环比-2.13pct；扣非归母净利率则达到 11.00%，同比+2.02pct，环比+1.74pct。期间费用率方面，2023Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.01/-0.30/+0.11/+0.26pct，销售费用率显著下降主因空刻的费用投入力度阶段性收缩。 百胜中国入股浙江宝立，加强与公司的业务绑定。百胜中国拟以 1.43 亿元增资宝立食品全资子公司浙江宝立，增资完成后百胜中国持有浙江宝立 40%股权。公司携手百胜中国共同推进中央厨房业务，将通过更智能化数字化的工厂建设，带来更多增量业务。 盈利预测与投资建议：短期 C 端业务承压，但空刻意面线上销售额稳居同类目第一，行业地位稳固。公司积极创新产品，未来在 C 端有望再造新的大单品。展望未来，随着餐饮复苏，公司在 B 端业务仍有望保持稳健增长。我们预计公司 2023/24/25年营收分别为 24.4/29.7/35.0 亿元（前值 25.7/31.4/37.2 亿元），归母净利润分别为 3.0/3.4/4.2 亿元（前值 2.8/3.6/4.3 亿元），对应 PE 为 26X/23X/19X。我们给与公司 2023 年 35 倍 PE（原为 40x），对应目标价 26.20 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：餐饮复苏不及预期带来的需求增长放缓，新客户开展不及预期，空刻系列产品营销推广不及预期。 [Table_Author] 宋琦 Qi Song 闻宏伟 Hongwei Wen q.song@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Volume 1 Nov 2023 2 [Table_header2] 宝立食品 (603170 CH) 维持优于大市 表格 1 可比公司估值情况 证券代码 证券简称 收盘价 （RMB） 总市值 （亿元） 净利润（亿元） EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603317.sh 天味食品 14.75 157 4.40 5.54 6.77 0.41 0.52 0.64 35.72 28.39 23.22 603345.sh 安井食品 129.21 379 15.48 18.81 23.15 5.28 6.41 7.89 24.48 20.15 16.37 603288.sh 海天味业 37.65 2094 62.11 71.26 80.96 1.12 1.28 1.46 33.71 29.38 25.86 300973.sz 立高食品 53.78 91 2.12 3.66 5.01 1.25 2.16 2.96 43.04 24.87 18.18 平均 34.2x 25.7x 20.9x 603170.sh 宝立食品 19.69 78.76 2.