银行业“零售银行业务”系列深度之二：信用卡变身，成零售渠道

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·深度研究•“零售银行业务”系列深度之二 信用卡变身，成零售渠道一、信用卡业的盈利模式 国际上的信用卡按照收入结构的不同，主要可以分为两类：以利息收入为主的盈利模式和以商户回佣收入为主的盈利模式。根据发卡机构不同的业务运作模式，又可以再将其分成三类：以摩根大通等大型综合银行为代表的“传统模式”，以第一资本为代表的模式以及以美国运通为代表的模式。我国商业银行信用卡根据其业务发展特点主要可以分为两类：全国性银行信用卡模式和区域性银行信用卡模式。 二、信用卡业务收入来源、成本构成、收入结构 收入来源：其一、显性收益：主要指银行通过信用卡获得的直接盈利，主要包括：利息收入，年费收入，商户回佣收入，提现手续费，惩罚性费用以及增值服务收入。其二、隐性收益：主要是指信用卡业务给银行带来的额外收益，包括锁定账户和资金、协同推进其他公、私业务等。 成本构成：资金成本、运营成本、坏账和欺诈成本。 收入结构：根据银联数据披露，分期手续费和利息收入为我国银行信用卡主要收入来源，所占比例分别达到 35.49%和31.10%，分期手续费收入占比超过利息收入，为信用卡第一收入来源；回佣收入占比 15.29%，违约金占比 13.56%，年费占比3.70%。与美国整体信用卡收入结构差异较大的为取现手续费和惩罚性收费，我国取现手续费占比仅 0.59%，美国达 4%；惩罚性收费占比我国为 13.56%，美国为 8%。 三、信用卡业务空间广阔，成零售业务发力点 2018 年第二季度末，中国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量共计 6.38 亿张，环比增长 4.17%，信用卡行业保持高速增长。互联网借贷平台严格监管政策的出台，抬升了信用卡业务需求。尽管信用卡业务表现上，全国性银行和区域性银行实力差距悬殊，但从信用卡发卡量、交易额、透支余额来看，都保持着较快增长。需要注意的是，受国内信用风险较敏感的宏观形势影响，各家行信用卡不良率均呈抬头之势，信用卡整体风险有所攀升。 通过对商业银行信用卡业务发展模式和成本收入端的解构，我们认为随着信用卡在广度和深度的不断拓展，将使其成为各家银行零售业务二次转型的主要发力点。截至 2018 年上半年，信用卡整体业务收入水平同比有显著提升，且在个人零售信贷占比较年初也有所增长。 维持 增持杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 发布日期： 2019 年 03 月 20 日 市场表现 相关研究报告 -25%-15%-5%5%2018/3/192018/4/192018/5/192018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/192019/3/19银行上证指数银行 19953365/36139/20190321 08:05 行业深度研究报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 四、业内领跑者定位清晰，寻求积极转型 从信用卡发卡量、交易额、透支余额和不良率四个指标来看，我们认为招商银行、浦发银行、中信银行和交通银行为信用卡业内领跑者。通过梳理四家银行的信用卡发展历史和实施战略，我们认为银行在信用卡业务取得不俗业绩有以下几点因素：1）细分客群，精准定位；2）数字化转型成功；3）与国际性银行或组织建立合作共赢的战略合作关系。 五、结合自身特色，借鉴国际经验 美国信用卡发展历程主要可以分为三个阶段：1）初创期，从商业信用下的零售商商业信用卡到银行信用下的银行信用卡；2）发展期，各家发卡机构大规模跑马圈地，积极扩大客户群；3）成熟期，信用卡市场逐渐饱和，对顾客群体进行精细化管理。与美国信用卡发展模式不同，我国信用卡的发起者和主力军一直都是商业银行，但仍能借鉴美国经验，对我国信用卡发展提出有利建议：1）实施从粗放经营向差异化经营的战略调整；2）发挥信用卡与其他业务的联动效应。 六、未来手机 APP 是否会完全替代银行卡 手机 APP 和银行卡存在差别。其一、服务的业务类型不同；其二、服务的维度不同；其三、叠加的零售业务维度有别；其四、客户身份不同，银行服务方式有差别。银行卡的持有人属于银行的客户，而手机 APP 的使用者是银行手机 App 的客户；其五、客户区分度不同；其六、开放程度不同 我们认为手机 APP 不会完全替代银行卡。手机 APP 是升级版，客户服务的优化版，但是不能全面替代银行卡。其一、线下业务依然是业务的主要阵地。其二、信用卡的授信功能必须存在，从而信用卡的概念会存在，银行卡也会存在。其三、支付结算基本功能必须有，银行卡发挥这种功能。其四、不是所有的消费场景都能够线上化，比如：旅游、看病就医等这类需要亲身体验消费产品，从而银行卡依然有存在的。 我们认为： 银行卡和手机银行 APP 只是服务客户的媒介，各司其职，并非替代。分开时，各美其美；结合时，相得益彰。 七、本年内信用卡风险会得到改善？会 19 年信用卡的不良率是否会继续回升呢？即零售端的不良率是否会继续回升？我们认为这块风险将会有改善。因为，目前大量资金回流银行体系内部，储蓄存款增长势头良好。主要原因是两个方面。其一、体系外的资金在流回到银行体系内部。随着金融去杠杆的推进，影子银行治理后，表外的资金会回留到银行体系内部；而且随着 P2P 爆雷，这部分资金也会部分回流到银行体系内部。其二、居民的储蓄率在提高。居民对经济增长的预期不佳，消费支出在下降，从而储蓄率在提高，这也将导致部分资金回流到银行体系内部。 随着资金回流，居民储蓄率增加，居民偿债能力在提高，同时透支行为受到抑制，整体的信用卡及零售端的风险将下降。 八、投资建议：看好，上半年趋势向上，更加看好 2 季度，更加看好股份制。因为短中期看风险在下降。 （1）上半年银行股趋势向上主要原因是： 其一、无风险利率下降。 其二、上半年行业基本面还可以。 19953365/36139/20190321 08:05 行业深度研究报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 其三、上半年，新增社融同比实现正增长。 （2）银行股上涨有望延续。 当下，19/20 年 PB 为 0.75/0.67 倍，政策助力，估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素，19年这两个约束条件都将消除，板块估值有望从 0.7 倍修复到 0.9 倍以上。上周城投债发行条件放宽，可以借新还旧，其中城投债中公司债所面临的风险将有所降低。我们预计其他的应对地方政府债务风险的缓解措施也将陆续出台。之前，银行估值中反映了最悲观的预期，而未来地方政府债务风险下降，银行估值需要修复。 4 月开始，新增社融同比持续正增长，宽信用有望实现。预计地方政府债务的解决方案也有望在两会后出台，隐性债务风险化解。更看好 2Q 行情。 （3）我们认为中小银行仍将延续上涨趋势。 其一、金融供给侧改革，将会带来农商行和城商行的继续扩表。因为金融供给侧改革主要解决资金供求不匹配问题，要求增加小微、民营企业贷款，而农商和城商是这块信贷投放的主力； 其二、农商行和城商行的不良率将持续回落。小微、民营企业资产质量有望在金融供给侧改革的过程中