毛销差大幅改善，Q3业绩高增

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 31 日 华帝股份(002035.SZ) 公司快报 毛销差大幅改善，Q3 业绩高增 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 7.08 元 股价 (2023-10-30) 5.81 元 交易数据 总市值(百万元) 4,924.87 流通市值(百万元) 4,534.84 总股本(百万股) 847.65 流通股本(百万股) 780.52 12 个月价格区间 5.29/7.46 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.2 -1.1 -5.2 绝对收益 -2.7 -11.3 -4.0 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 经营稳健，Q2 现金流改善 2023-08-30 零售回暖，Q1 收入稳健增长 2023-04-29 经营调整显效，Q3 收入高速增长 2022-10-29 事件：华帝股份公布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现收入44.3 亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润 3.6 亿元，YoY+28.2%；实现扣非归母净利润 3.5 亿元，YoY+31.3%。折算 2023Q3 单季度实现收入 15.5亿元，YoY+6.6%；实现归母净利润 1.0 亿元，YoY+151.6%；实现扣非归母净利润 1.0 亿元，YoY+184.7%。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩改善。 公司 Q3 电商渠道表现较好：根据奥维云网数据，华帝油烟机/燃气灶Q3 线上线下零售量分别 YoY+7%/+9%。我们判断，2023Q3 华帝各个渠道销售情况为：1）华帝 Q3 电商渠道实现双位数增长，增速在所有渠道中最快；2）2023Q3 华帝线下零售销售同比亦实现双位数增长。3）公司控制经营风险，Q3 工程渠道收入下滑。4）Q3 海外收入同比下降。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。 Q3 盈利能力改善：根据公司公告，华帝 2023Q3 归母净利率为 6.4%，同比+3.6pct，盈利能力提升，主要因成本价格同比低于去年、公司调整产品结构，Q3 毛利率与销售费用率差值同比+6.6pct。 Q3 经营性现金流明显改善：根据公司公告，华帝 2023Q3 单季度经营性现金流净额同比增加 4.5 亿元。我们分析，主要原因为：1）公司各渠道销售回款情况较好，Q3 销售商品及提供劳务收到的现金同比增加4.0 亿元；2）因原材料价格仍低于上年同期，Q3 购买商品与接受劳务所支付的现金同比减少 1.1 亿元。我们认为，在消费景气波动阶段，公司现金流充裕，经营质量高。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司 2023 年~2024 年的 EPS 分别为 0.59/0.69 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 7.08 元，对应 2023 年 12 倍动态市盈率。 风险提示：地产景气下滑，行业竞争格局恶化。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,587.9 5,818.5 6,302.2 6,613.9 7,317.3 净利润 207.3 143.1 500.1 587.4 691.0 每股收益(元) 0.24 0.17 0.59 0.69 0.82 每股净资产(元) 3.83 3.89 4.23 4.59 4.99 -10%0%10%20%30%2022-102023-022023-062023-10华帝股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563371 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/华帝股份 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 23.8 34.4 9.8 8.4 7.1 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 3.7% 2.5% 7.9% 8.9% 9.4% 净资产收益率 6.4% 4.3% 14.0% 15.1% 16.3% 股息收益率 1.7% 1.7% 4.4% 5.7% 7.1% ROIC 18.3% 12.4% 48.1% 36.0% 77.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/华帝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入 YoY 52.2 64.6 0.0 17.0 6.9 4.4 11.5 -3.9 6.2 0.4 6.6 归母净利 YoY 67.0 37.0 -64.5 -151.9 2.8 0.0 2.4 -95.8 15.9 4.3 151.6 扣非归母净利 YoY 77.2 42.4 -62.2 -159.0 4.3 -1.0 -2.0 126.5 9.5 6.5 184.7 销售毛利率 42.1 43.5 38.9 38.7 39.1 43.6 40.1 34.9 39.6 42.6 42.6 销售费用率 26.3 21.4 26.3 24.0 23.1 24.2 29.4 20.7 22.2 24.0 25.4 毛利率-销售费用率 15.8 22.1 12.6 14.7 16.0 19.4 10.7 14.2 17.5 18.5 17.2 销售净利率 7.5 10.3 3.0 -4.2 7.2 9.9 2.8 -8.7 7.7 10.1 6.4 ROE 2.4 5.0 1.2 -2.1 2.4 4.8 1.1 -4.1 2.8 4.9 2.8 扣非后 ROE 2.2 4.8 1.1 -2.3 2.3 4.6 1.0 -5.2 2.4 4.8 2.9 ROA 1.3 2.7 0.6 -1.1 1.3 2.5 0.6 -2.0 1.4 2.6 1.5 销售商品提供劳务收到的现金/收入 111.4 87.8 116.4 96.3 112.9 95.4 91.3