经营效率不断优化，Q3盈利能力持续提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 31 日 海尔智家(600690.SH) 公司快报 经营效率不断优化，Q3 盈利能力持续提升 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 26.70 元 股价 (2023-10-30) 22.42 元 交易数据 总市值(百万元) 211,602.54 流通市值(百万元) 141,437.75 总股本(百万股) 9,438.11 流通股本(百万股) 6,308.55 12 个月价格区间 20.8/27.6 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.1 1.9 4.1 绝对收益 -5.0 -8.3 5.3 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 空调业务经营改善，Q2 收入业绩稳健增长 2023-08-31 Q1 费用率优化明显，盈利能力提升 2023-04-28 Q4 单季度海外业务保持快速增长 2023-03-31 六个维度看海尔，如何更上一层楼 2023-01-30 事件：海尔智家公布 2023 年三季报。公司 2023 年 1~9 月实现收入 1986.6 亿元，YoY+7.5%；实现归母净利润 131.5 亿元，YoY+12.7%。经折算，公司 2023Q3 单季度实现收入 670.3 亿元，YoY+6.1%；实现归母净利润 41.9 亿元，YoY+12.9%。海尔 Q3 单季度国内国外收入保持稳健增长，经营效率不断优化，毛利率提升，销售、管理费用率下降，盈利能力持续提升。 内外销共振，2023Q3 海尔收入保持稳健增长：2023Q3 海尔收入YoY+6.1%。我们预计公司国内国外收入增速相近。国内业务方面，我们预计公司洗衣机业务增速环比 Q2 有所下降，冰箱、空调保持较快增长。根据产业在线数据，Q3 海尔洗衣机内销量 YoY-2%，增速相比 Q2-2pct；Q3 海尔冰箱、空调内销量 YoY+8%/+16%。海外业务方面，海尔通过推进高端品牌战略，不断深化渠道布局，市场份额不断提升，海外收入保持稳健增长。 2023Q3 海尔毛利率同比小幅提升：海尔 2023Q3 单季度毛利率为 31.2%，同比+0.3pct。主要因为：1）公司在国内市场受益于原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升。2）随着海外高成本库存的消化，Q3单季海外业务毛利率扭转上半年同比下滑的态势，实现同比提升。 2023Q3 海尔费用率持续优化，盈利能力保持提升趋势：海尔2023Q3 单季度归母净利率同比+0.4pct。公司持续推进数字化变革，Q3 单季度销售/管理费用率同比-0.2pct/-0.1pct。Q3 单季度财务费用率同比+0.5pct，我们认为主要因为：1）海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。2）上年同期汇兑收益基数较高。公司 Q3 单季度扣非归母净利率同比+0.2pct，扣非归母净利润 YoY+10.4%，增速慢于归母净利润增速，我们认为主要因为汇率相关衍生品的投资收益变动较大，公司 Q3 公允价值变动净收益同比+1.7 亿元。如果剔除财务费用以及公允价值变动净收益影响，我们测算公司 Q3 单季度归母净利润 YoY+18%。 海尔 Q3 经营活动现金流同比提升：海尔 Q3 单季度经营活动现金流量净额为 64.1 亿元，同比+11.7 亿元。主要因为：1）公司经营利润同比增加。2）公司对上游议价能力提升，三季度末公司应付票据及应付账款同比+52.2 亿元。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司 2023~2025 年 EPS分别为 1.78/2.03/2.27 元，给予 6 个月目标价 26.70 元，对应-10%0%10%20%30%2022-102023-022023-062023-10海尔智家沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563371 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海尔智家 2023 年 PE 估值为 15x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 拟成立空调压缩机合资公司，期待空调利润率提升 2023-01-19 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,275.6 2,435.1 2,646.8 2,825.7 2,996.5 净利润 130.7 147.1 167.8 191.8 214.0 每股收益(元) 1.38 1.56 1.78 2.03 2.27 每股净资产(元) 8.46 9.90 11.16 12.38 13.74 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.2 14.4 12.6 11.0 9.9 市净率(倍) 2.7 2.3 2.0 1.8 1.6 净利润率 5.7% 6.0% 6.3% 6.8% 7.1% 净资产收益率 16.4% 15.7% 15.9% 16.4% 16.5% 股息收益率 2.0% 2.5% 3.2% 3.6% 4.0% ROIC 32.1% 33.0% 31.1% 37.4% 36.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/海尔智家 表1：财务指标分析 % 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 营业收入 YoY -0.6 4.1 10.0 8.2 8.6 2.2 8.0 8.4 6.1 归母净利 YoY -12.4 21.3 15.1 16.5 20.3 -2.7 12.6 12.6 12.9 扣非归母净利 YoY 82.9 17.3 13.0 24.7 33.9 -1.2 0.0 18.0 15.9 销售毛利率 30.5 34.3 28.5 31.8 31.1 34.0 28.7 32