传媒行业2018年报前瞻：不破不立，回暖之势下拥抱业绩确定性

传媒|证券研究报告—行业深度 2019 年 3 月 4 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 完美世界 002624.SZ 29.8 买入 视觉中国 000681.SZ 26.7 买入 长江传媒 600757.SH 7.1 买入 中国电影 600977.SH 15.9 买入 游族网络 002174.SZ 20.3 买入 吉比特 603444.SH 172 买入 芒果超媒 300413.SZ 41.8 买入 北京文化 000802.SZ 13.09 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 3 月 1 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 部分板块政策面开始放宽松，国有传媒企业得到政府支持 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《传媒行业 2019 年年度策略》20190102 《传媒互联网 2018 年三季报综述》20181102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 [Table_Analyser] 方光照 (8621)20328348 guangzhao.fang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519010001 刘昊涯 (021)20328304 haoya.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080006 [Table_Title] 传媒行业 2018 年报前瞻 不破不立，回暖之势下拥抱业绩确定性 [Table_Summary] 截至 2019 年 2 月底，中信传媒板块年初至今涨幅达到 20.9%，表现排名全行业前列，估值方面，行业整体市盈率（TTM）为 39.9 倍，处于相对较高水平。受资产减值风险影响，预计 2018 年全行业归母净利润较 2017 年同期将大幅下滑。从市场环境和年报业绩综合分析，我们认为 2018 年是传媒行业市场行情和业绩的“双触底”，2019 年无论是业绩还是板块走势有望明显回升，维持年度策略中对行业整体 2019 年“强于大市”的板块评级。 支撑评级的要点  影视板块：2018 年影视行业受到薪酬、税收、题材内容等方面的政策影响，整体业绩预计出现大幅下滑，重点影视类上市公司均计提了一定比例的资产减值准备。行业政策的收紧使得部分上市公司的影视剧项目制作及收入确认延迟是行业整体业绩下滑的最主要原因。  院线板块：2018 年院线板块整体营收预计略有增长，但由于行业竞争加剧，板块净利润预计出现明显下滑。2018 年国内电影总票房同比增长 9%，单银幕产出同比下滑约 10%，银幕扩张增速仍高于票房增速。预计 2019年随着院线扩张的放缓，上市公司成本端的增长将得以控制，行业业绩增速有望回升。  游戏板块：2018 年游戏板块整体营收增长预计与行业增速基本趋同。由于游戏版号审批的暂停，部分上市公司由于子公司业绩不达预期，计提了一定比例的商誉减值。海外市场业务突出的上市公司依靠海外游戏业务的扩张对冲了国内游戏政策收紧所带来的业绩风险。我们认为重点游戏类上市公司的核心竞争力依旧稳定，部分上市公司计提减值准备并不影响未来业绩发展，2019 年公司净利润增速有望回升。  出版板块：国有出版上市公司 2018 年整体业绩预计明显回暖，长江传媒、凤凰传媒等大型国有出版上市公司营收及净利润增速预计均明显上升。国有出版公司对所在省区教材教辅出版及发行的相对垄断是其业绩维持稳定的护城河，2018 年在校学生人数的回升及图书价格的增长是板块业绩回暖的最主要原因，由于四季度（年底费用计提结算）是国有出版公司成本集中发生期，预计全年增速将略低于前三季度水平。  营销板块：营销板块 2018 年整体业绩预计继续下滑，部分上市公司集中计提商誉减值等资产减值准备。行业方面，全行业广告刊例花费同比增速在 2018 年一季度达到高点后，逐渐下滑，基于广告的经济后周期效应，预计 2019 年将保持缓慢下滑趋势；2018 年增速相对较高的电梯媒介，基于“品效合一”优势，2019 年有望在全行业增速放缓背景下保持稳定增速。 评级面临的主要风险  行业政策环境趋严，公司业绩不达预期，解禁及重要股东减持风险。 重点推荐  游戏板块：游族网络、吉比特、完美世界；影视板块：中国电影、北京文化、芒果超媒；出版板块：长江传媒。 [Table_Companyname] 2019 年 3 月 4 日 传媒行业 2018 年报前瞻 2 目录 行业概况 ............................................................................... 5 重点行业解析：个股基本面加速分化，并购重组风险完全暴露7 总结 .................................................................................... 19 完美世界 .................................................................................................... 21 2019 年 3 月 4 日 传媒行业 2018 年报前瞻 3 图表目录 图表 1.2019 年至今中信行业指数涨幅情况 ............................................5 图表 2. 2019 年至今中信子行业市盈率（TTM）情况 ...........................5 图表 3.2018 年已发布业绩预告的重点上市公司归母净利润中位数 分布 ..................................................................................................................6 图表 4. 影视行业重点上市公司业绩情况 ................................................7 图表 5. 2018 年已公告上市公司归母净利润情况 ...................................7 图表 6. 2018 年已公告上市公司业绩情况（剔除减值影响） .............7 图表 7.艺人薪酬方面政策 ...........................................................................8 图表 8.网络视听内容政策 ...........................................................................8 图表 9.2016-2018 年四季度主要电视剧上市公司四季度净利润变化 （剔除资产减值影响） .....................