投资银行业与经纪业行业：券商商业模式转型系列之六，资本市场战略新高度下券商板块的新机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.03.03 资本市场战略新高度下券商板块的新机遇 ——券商商业模式转型系列之六 刘欣琦（分析师） 齐瑞娟（分析师） 021-38676647 010-59312859 liuxinqi@gtjas.com qiruijuan@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880517060001 本报告导读： 基于政策红利远超预期以及市场风险偏好显著提升，券商股将进入业绩与股价的自我正反馈阶段，我们认为后续券商板块仍有机会，当前更看好高 Beta 品种。 摘要： [Table_Summary] 我们认为券商板块后续存在两大超预期。其一，我们预计券商行业进入到第三轮监管周期的宽松阶段，后续政策有望超预期；其二，我们预计随着增量资金入场，后续券商行业业绩增速有望超预期，尤其是经纪及自营业务弹性较大的高 Beta 券商业绩增速超预期幅度更高。 券商行业政策后续有望超预期。在中央政治局近期集体学习中，就深化金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力、防范化解金融风险、推进金融改革开放等提出了明确要求，突出了资本市场的重要地位，并继续强调了金融改革的重要性。券商行业最受益于资本市场战略地位全方位提升。我们认为，目前理解行业的监管红利不仅仅是站在行业发展角度，更要站在国家通过推动资本市场发展，实现“金融服务实体经济”这一更高的战略层面来理解。总结此前的监管和政策导向，我们预计行业将进入到第三轮监管周期的宽松阶段，预计后续围绕金资本市场扩容（科创板、注册制等）、监管理念市场化（活跃交易等），行业有望出台相应的利好政策，利好行业估值。增量资金有望持续进场，券商业绩有望超预期。高层提出“实体经济健康发展是防范化解风险的基础”、“要注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用”。我们认为，下一步信用扩张政策将持续推进，这将有利于流动性宽松预期和市场风险偏好的进一步提升，有利于增量资金加入进入资本市场，进而推动券商板块进入业绩与股价的自我正反馈阶段，有利于券商板块 Beta 属性进一步释放，后续业绩有望超预期，尤其是基本面弹性较大的高Beta 型券商。我们看好券商板块的投资机会，板块将进入到估值和业绩双升阶段。除了继续推荐板块内受益于政策超预期的龙头券商个股外，我们当前更推荐低估值、弹性大、股票质押风险较低的优质高 Beta 品种。受益于政策超预期的龙头券商，我们继续推荐中信证券、华泰证券、海通证券、中金公司，受益标的中信建投。当前更看好高 Beta 品种，受益标的东方证券/中国银河。风险提示：金融监管预期外加强；市场大幅下跌及交易活跃度下降；信用环境恶化导致证券公司股票质押风险进一步暴露。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 投资银行业与经纪业 增持 [Table_Report]相关报告 投资银行业与经纪业：《估值与业绩双轮驱动，继续推荐券商板块》 2019.02.24 投资银行业与经纪业：《依然重点推荐券商板块》 2019.02.17 投资银行业与经纪业：《季节性因素不改行业景气度提升本质》 2019.02.14 投资银行业与经纪业：《建议增持非银金融板块龙头》 2019.02.10 投资银行业与经纪业：《龙头券商依然值得增持》 2019.01.27 行业更新 投资银行业与经纪业 股票研究 证券研究报告 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 资本市场受益金融供给侧结构性改革，券商进入第三轮监管周期的宽松阶段 ........................................................................................................ 3 1.1. .. 资本市场受益金融供给侧结构性改革，券商行业发展更为受益 3 1.2. 围绕资本市场扩容和监管理念市场化，政策有望超预期 .......... 5 2. 风险偏好显著提升：券商股进入业绩与股价的自我正反馈阶段 ..... 6 2.1. 市场风险偏好显著提升强化券商盈利改善预期 .......................... 6 2.2. 上调 2019 年证券行业盈利同比增速至+38.0%............................ 7 3. 全面推荐券商板块，高 Beta 品种优先 ................................................ 8 4. 风险提示 ............................................................................................... 10 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 资本市场受益金融供给侧结构性改革，券商进入第三轮监管周期的宽松阶段 我们总结了 2018 年 10 月底以来的高层及证监会的监管导向，在过往 4个月时间里，围绕着“资本市场扩容”及“监管理念市场化”等方面，监管持续推出二十余项监管措施。 进入 2019 年 2 月以来，中央最高层指出“金融是国家重要的核心竞争力”、“包括股票市场在内的资本市场将成为国家重要核心竞争力的组成部分”、“深化金融供给侧结构性改革”，资本市场战略方位被提到前所未有的新高度，资本市场政策红利远超预期。 券商行业最受益于资本市场战略地位全方位提升。我们认为，目前理解行业的监管红利不仅仅是站在行业发展角度，更要站在国家通过推动资本市场发展，实现“金融服务实体经济”这一更高的战略层面来理解。基于此，我们认为后续行业监管红利将继续超预期。 表 1 券商行业正在进入第三轮监管周期的放松阶段 监管周期 特征 第一轮监管周期（2003-2007 年) 收紧（2003-2004 年)：撤销关停 14 家证券公司 放松（2005-2007 年)：国九条提出积极稳妥解决股权分置，成功实施股权分置改革，金融创新活跃 第二轮监管周期（2008-2014 年） 收紧（2008-2011 年): 打击违法违规行为、股价操纵、内幕交易 放松（2012-2014 年): 郭氏新政，券商创新 11 条，新国九条，IPO 重启，推动并购重组、再融资等发行体制改革等 第三轮监管周期（2015-？） 收紧（2015-2018）：股灾后监管全面加强，金融去杠杆 放松（2018-）：资本市场改革重启，对外开放加速，科创板注册制 数据来源：国泰君安证券研究整理 1.1