2023年三季报业绩评：毛利提升环比加速，股份回购彰显信心

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 29 Oct 2023 欢乐家 HUANLEJIA Food Group (300997 CH) 2023 年三季报业绩评：毛利提升环比加速，股份回购彰显信心 Gross profit improvement accelerates month on month, and share buybacks demonstrate confidence [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb12.99 目标价 Rmb16.00 HTI ESG 4.5-4.8-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb5.85bn / US$0.80bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.53mn 发行股票数目 450.00mn 自由流通股 (%) 95% 1 年股价最高最低值 Rmb16.26-Rmb9.94 注：现价 Rmb12.99 为 2023 年 10 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.4% -8.2% 29.6% 绝对值（美元） -1.7% -10.3% 27.3% 相对 MSCI China 0.4% 2.9% 16.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,596 1,840 2,071 2,291 (+/-) 8% 15% 13% 11% 净利润 203 257 304 357 (+/-) 11% 26% 18% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.45 0.57 0.68 0.79 毛利率 33.6% 37.5% 38.2% 38.9% 净资产收益率 15.2% 16.8% 17.4% 17.7% 市盈率 29 23 19 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件。欢乐家发布 23 年三季报，23 年 Q1-Q3 公司实现营收 13.1 亿元，同比增长 22.9%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 49.4%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同比增长 50.3%。其中 23Q3 实现营收 3.9亿元，同比增长 7.8%；归母净利润 0.5 亿元，同比增长 32.5%；扣非归母净利润 0.4 亿元，同比增长 18.2%。 椰子汁销售维持高增，区域网点有序拓展。分产品来看，23年 Q1-Q3/23Q3 公司饮料营收同比增长 19.8%/13.3%至 7.2/2.4 亿元。其中椰子汁 23Q3 同比+16.4%，约占饮料营收规模的 89%，得益于增网点+拓品类等营销工作的顺利开展，预计公司椰子汁全年维持高增。23Q3 公司罐头产品同比-0.7%，其中黄桃、橘子罐头同比+7.4%/18.5%，二者收入合计约占罐头品类的 60.2%。23Q3 黄桃罐头的增速环比上半年（23H1 同比+101.7%）有所放缓，主因年初水果罐头热销引发了挤出效应，同时新产季的黄桃产品已于 Q3 陆续上市。从辐射区域来看， 23Q1-Q3 公司华中、华东、西南地区的收入贡献约为 64.2%，较前期波动不大，基地市场稳固。 毛利率环比加速上行，盈利能力稳步提升。23Q3 公司整体毛利率同比+6.3pct 至 38.6%，在季度间呈环比加速态势（23Q1/23Q2 分别同比+2.0pct/5.2pct）。一方面由于报告期内高毛利的椰子汁销量增速高于整体平均，同时前期的提价策略也在下游顺利传导，叠加年初以来，公司对大宗原材料的成本控制能力逐步增强，共同推升毛利率稳步上行。费用部分，23Q3 公司销售/管理费用率同比+2.7pct/+1.7pct 至 14.9%/8.4%，主因公司对网点局部和渠道拓展加大了费用投入，在人才引进与薪酬激励上也做了更加合理化的调整，激发内部活力。综合来看，23 年 Q1-Q3/23Q3 公司净利润率同比+2.4pct/2.2pct 至 13.5%/11.7%，盈利能力稳步提升。 产能布局着眼未来，回购计划进展顺利。展望四季度及明年，公司将持续推进椰子汁和水果罐头等传统业务的渠道精耕工作，积极加强产业链上游项目的建设，以保障后续 B 端合作的原料供应。同时，公司 9 月份对三家全资子公司总投资金额约 1.05 亿元的产能建设项目也在有序推进中，产能扩张有望进一步助力公司长期成长。在新市场开拓方面，公司预计四季度在线上推出优化升级后的椰子水，以满足消费者对健康、天然消费的追求以及空白市场的份额提升。截至 10 月 23 日，公司股份回购计划进展顺利，累计金额约 5974 万元，已达计划金额区间，股权激励或员工持股计划有望逐步启动。 投 资 建 议 与 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 收 分 别 为18.4/20.7/22.9 亿，归母净利润分别为 2.6/3.0/3.6 亿，对应 EPS 分别为 0.57/0.68/0.79（前值 0.51/0.58/0.63）。参考可比公司平均估值，考虑公司是业内 A 股领先标的，在产品创新和渠道多元化赋能下，具备较好的成长空间，给予公司 24 年 24 倍 PE（前值为 23年 29 倍），目标价 16 元（原 15 元，+7%），维持“优于大市”评级。 [Table_Author] 陈子叶 Susie Chen 闻宏伟 Hongwei Wen susie.zy.chen@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Volume [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see append