纺织服装行业：MSCI提高A股权重带来外资增量，头部品牌森马服饰、海澜之家受益

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 MSCI 提高 A 股权重带来外资增量，头部品牌森马服饰、海澜之家受益 行业动态信息 3 月 1 日，MSCI 披露将 A 股纳入比例从 5%提高到 20%。据中信建投策略组测算，按照当前方案，MSCI 扩大纳入在 6 月与 8 月将带来增量资金分别为 172.7 亿美元（约合人民币 1156.1亿元），在 11 月将带来增量资金 308.8 亿美元（约合人民币 2067.1亿元），合计带来增量资金 654.2 亿美元（约合人民币 4379.3 亿元）。根据 MSCI 最新调整名单成分，纺织服装板块共有三支，为大盘股中的森马服饰、海澜之家、雅戈尔，建议关注外资增量资金加快进入对版块内 MSCI 指数成分股的利好。 蘑菇街公布 19 财年第三季度财报，2018 全年公司 GMV 同增 21.5%至 169.78 亿元，全年活跃购买者由 0.339 亿增至 0.345亿。从单季度看，FY19Q3 公司营收同增 20.3%至 3.67 亿元，净亏损由 1.56 亿元收窄至 0.42 亿元，其中直播业务增长强劲，为业绩主要驱动，第三季度直播相关 GMV 同增 177.8%，18 年直播业务平均月活同增 43.6%。各业务方面，FY19Q3 营销服务收入同降 9.6%至 1.31 亿元，主因公司决定结构性增加对直播业务的投入以提升用户参与度和体验感，从而减少了营销服务的供给；佣金收入同增 34.7%至 1.76 亿元，主因 GMV 的增长以及公司佣金率的小幅提升；其他营业收入同增 104.6%至 0.6 亿元，主因公司线上直销的增长。 欧莱雅 2018 年中国市场销售额增长达 33%，为 14 年来最高增速，其中电商业务占比超过 35%，圣罗兰美妆有高达 48% 销售收入来自没有品牌专柜的城市。集团在护肤、彩妆、男士护肤、高档护肤品、专业科学护肤品、专业美发产品六大品类上位列市场第一。巴黎欧莱雅、兰蔻、美宝莲纽约、圣罗兰美妆、阿玛尼美妆、科颜氏 6 大品牌销售额均突破 10 亿。中国已经成为兰蔻、赫莲娜、欧莱雅男士三个品牌的集团全球第一大市场。 盟可睐发布 2018 年财报，18 年公司销售额同增 19%至 14.2亿欧元，营业利润同增 18.6%至 4.14 亿欧元，净利润同增 33%至3.32 亿欧元。18 年公司在全球各市场均取得双位数增幅，其中包括中国的亚太和其他市场表现最佳，销售额同增 24%至 6.1 亿欧元，其次为欧盟（除意大利）、美国和意大利市场。亚太和其他市场中，中国内地市场的业绩继续领跑亚洲及其他市场。 维持 增持 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 香港牌照：BJU617 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 03 月 04 日 市场表现 -36%-26%-16%-6%4%14%2018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/5纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标的推荐 Q3 棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发 80 万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年 5 月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。 下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。 从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。 目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017 年股息率 7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。 中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。 上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3 估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 .................................................................................................................................................................... 4 （一）板块涨跌幅 ..............................................................................................................