2023年三季报点评：砥砺前行

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 28 日 招商银行(600036.SH) 公司动态分析 砥砺前行—招商银行 2023 年三季报点评 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 44.53 元 股价 (2023-10-27) 31.53 元 交易数据 总市值(百万元) 795,181.73 流通市值(百万元) 650,430.62 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12 个月价格区间 26.82/42.03 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.2 2.4 14.7 绝对收益 -3.9 -6.3 12.8 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 陈惠琴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070004 chenhq2@essence.com.cn 相关报告 基本面弱改善—招商 银 行2023 年中报点评 2023-08-27 零售弱修复，不良生成速度放缓 —招商银行 2023 年一季报点评 2023-04-26 高性价比在逐步凸显—招商银行 2022 年报点评 2023-03-26 业 绩 平 稳 增 长 ， 维 持 高2023-01-15 事件：招商银行公布 2023 年三季报，营收增速为-1.72%（2023H为-0.35%），拨备前利润增速为-2.77%（2023H 为-2.40%），归母净利润增速为 6.52%（2023H 为 9.12%）。各项业绩指标增速较中报增速均小幅回落，基本面处于低位震荡阶段，营收增长符合市场预期，利润增速略低于预期。我们点评如下： 招商银行 2023 年三季度单季归母净利润增速为 1.70%，主要驱动因素来自于规模扩张、税收支出同比减少；而净息差同比收窄则是主要的拖累因素。 生息资产增速小幅回落。今年三季度招行生息资产（日均余额口径）同比增长 9.5%，较 2023Q2 增速下降 1 个百分点。其中信贷、金融资产投资、同业业务增速均小幅下行，这与整个银行业经营趋势基本一致，而从单季新增生息资产（日均余额口径）规模来看，投资类资产、同业资产与去年同期基本持平，信贷增量同比明显减少 907 亿元。 为了详细拆分信贷投向的结构，我们以招行母公司（本行口径）数据做进一步分析，从季末时点数来看，Q3 单季新增信贷 1105 亿元，同比增加 467 亿元，与上述日均余额口径新增信贷同比明显减少有较大的差异，这主要是因为三季度末招行通过票据贴现填充信贷规模（Q3 新增票据 750 亿元，同比多 675 亿元），这部分资产在 Q3 生息时间较短。一般性对公信贷新增规模与去年同期差异并不算特别大，并且往往银行进入下半年对公信贷投放会减缓，以调结构为主。 Q3 新增零售信贷 547 亿元，同比减少 167 亿元，其中住房按揭贷款余额在三季度再度负增长，小微、一般消费信贷增长势头不错，信用卡贷款同比、环比均有减弱的态势。 综合来看，居民端消费需求复苏速度偏慢，导致招行零售信贷增长趋势并不是特别稳固，并且从零售信贷结构来看，按揭、以及依靠场景消费的信用卡仍偏弱。 Q3 净息差同比、环比均继续收窄。招行三季度单季净息差为2.11%，同比下降 25bps，降幅进一步扩大，也对净利息收入形成拖累；环比下降 5bps，降幅略有收窄。具体来看： ①Q3 资产端收益率环比下降 8bps。从各项资产利率走势来看，三季度信贷收益率环比下降 7bps，预计主要受 LPR 下行以及市场利率在低位运行的影响；投资类资产收益率环比下降 5bps，2022 年至今始终在 3.2%附近波动，变化并不太大；同业资产收益率环比下降 48bps，招行在 Q3 大幅压降存放同业及金融机构款项、拆出资金合计 708 亿元，预计主要是减少外币资金的拆出与存放，这部分外币资产收益率高，进而拉低了同业资产收益率。 -10%0%10%20%30%40%50%2022-102023-022023-062023-10招商银行沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/招商银行 ②Q3 负债成本环比下降 1bps。从各项负债成本的走势来看，三季度存款成本提升 1bps，考虑到当前招行活期存款转定期的趋势依然存在，存款成本上行趋势有所放缓实属不易；同业资金成本环比下降17bps，招行在三季度大幅减少同业及其他金融机构存放款项、拆入资金合计 884 亿元，预计主要是减少外币资金的拆入与存入，这部分外币计价资金成本高，进而降低了同业负债成本，可以看出，为缓解净息差压力，招行在主动压降高利率的外币资产、负债。 ③展望四季度及明年，在按揭利率下调、LPR 下调及重定价的影响下，整个银行业净息差预计将继续承压，对招行来说，能否通过资产负债结构优化缓解净息差下行压力，可能还需要继续观察。 非息收入增速明显放缓。三季度招行非息收入同比增长-8.9%,较 Q2 增速下降 9.9 个百分点，主要是因为 8 月下旬以来债券市场利率上行，债券投资相关收益有所减少，带动三季度其他非息净收入仅增长-4.1%。 三季度手续费及佣金净收入增速-10.8%，与 Q2 增速基本持平。其中财富管理业务收入增速转正并较 Q2 增速明显提升，代理保险业务是主要驱动因素，而代理基金、信托、理财收入增长依然有压力；银行卡、资产管理、托管业务收入增速放缓，与当前消费需求偏弱、资本市场震荡有一定的关系。 展望未来，银保手续费率、代理基金费率的调整预计还将对银行中收增长带来压力。 资产质量呈现改善的趋势。三季度末，招行母公司（本行口径）不良率为 0.94%，环比下降 1bps；关注率为 0.96%，环比下降 4bps；逾期率为 1.13%，环比下降 8bps，整体资产质量呈现稳中向好的格局，拨备覆盖率保持稳定。具体来看： ①对公信贷方面，Q3 不良率、关注率、逾期率分别环比持平、下降15bps、下降 14bps，值得关注的是，三季度末对公房地产贷款不良率、不良贷款余额分别环比下降 21bps、37 亿元，这是自 2021 年初以来首次实现“双降”，招行对公房地产行业的整体拨贷比接近 15%，抵御风险的能力较为充足。 ②零售方面，Q3 各项资产质量指标环比基本稳定，其中信用卡关注率、逾期率分别环比下降 7bps、11bps，小微与一般消费信贷信用风险压力较小。 不良生成率低位波动。今年三季度招行不良净生成率为 0.99%（年化），同比下降 11bps，环比小幅提升 2bps，压力可控，其中对公信贷、零售（不含信用卡）不良净生成率环比均略有提升，但信用卡不良净生成率环比大幅下行 40bps 至 4.06%，