华厦眼科(301267)基础眼病和消费眼科均衡增长，产业基金医院储备丰富

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃医疗服务＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023/10/26收盘价（元）41.24总股本（百万股）840.00流通股本（百万股）90.00净资产（百万元）5,530.21总资产（百万元）7,321.53每股净资产（元）6.58来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《华厦眼科（301267）2022 年报及 2023 一季报点评：强劲复苏，积极扩张，盈利提升》2023-05-11《华厦眼科（301267）：立足厦门辐射全国，次新院减亏助力释放成长》2022-12-05＃emailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001王佳慧wangjiahui20@xyzq.com.cnS0190522080007投资要点＃summary＃公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入 31.03 亿元，同比增长 22.98%；归母净利润 5.57 亿元，同比增长 40.17%；扣非归母净利润 5.72 亿元，同比增长 32.07%。2023Q3，公司实现营业收入11.09 亿元，同比增长 17.44%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 25.65%；扣非归母净利润 2.10 亿元，同比增长 18.70%。战略控股合肥视宁眼科，优质资源不断吸收整合。2023 年 8 月，公司公告以自有资金共计 7000 万元受让合肥视宁 33%的股权，交易完成后，公司共计持有合肥视宁 51%的股权。合肥视宁 2022 年（经审计）营收 1.05亿元，净利润 2395.49 万元，净利率为 22.85%。产业基金医院储备丰富，全国眼科医疗服务网络布局有望加速。2023 年9 月，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资的华厦壹号基金，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。另外，今年公司在产业基金旗下新建和并购了 20 多家眼科医院，为今后几年业绩增长提供了储备项目。盈利预测及投资建议：公司确立了“基础眼病+消费眼科”均衡发展的战略，内生增长稳健，外延项目储备丰富。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 6.82、8.94、11.72 亿元，对应 EPS为 0.81、1.06、1.40 元。2023 年 10 月 26 日股价对应 PE 分别为 50.8、38.7、29.6 倍，维持“增持”评级。风险提示：部分下属医院持续亏损的风险，限售股解禁，市场竞争加剧主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)3233409051966632同比增长5.5%26.5%27.0%27.6%归母净利润(百万元)5126828941172同比增长12.5%33.3%31.1%31.0%毛利率48.0%48.1%48.5%49.1%ROE10.0%12.1%14.1%16.2%每股收益(元)0.610.811.061.40市盈率67.750.838.729.6来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2022 年 EPS 采用当前股本进行摊薄计算＃dyCompany＃华厦眼科 （ 301267 ）000009＃title＃基础眼病和消费眼科均衡增长，产业基金医院储备丰富＃createTime1＃2023 年 10 月 27 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入 31.03 亿元，同比增长 22.98%；归母净利润 5.57 亿元，同比增长 40.17%；扣非归母净利润 5.72 亿元，同比增长 32.07%。2023Q3，公司实现营业收入 11.09 亿元，同比增长 17.44%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 25.65%；扣非归母净利润2.10 亿元，同比增长 18.70%。点评基础眼病和消费眼科均衡增长，规模效应和术式升级带动利润率提升。23Q3分业务模块来看，眼病诊疗和消费眼科齐头并进，各项业务收入增速与总收入的增速相当，门诊量和手术量的增长也和收入增速保持一致。在业务结构上，白内障的中高端术式占比已超过 70%，且高端术式占比呈进一步提升趋势；随着新一代屈光设备陆续上市，屈光中高端术式占比也有望继续提升，推动行业增长。由于规模效应和术式升级，公司的毛利率和净利率显著提升：2023 年前三季度，公司销售净利率为 18.35%，同比增加 2.42pp；销售毛利率为 50.62%，同比增加 2.59pp。前三季度公司销售费用率为 12.83%，同比增加 0.90pp，主要源于报告期内医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加；管理费用率为 10.77%，同比增加 2.24pp；财务费用率为 0.51%，同比下降 0.52pp。战略控股合肥视宁眼科，优质资源不断吸收整合。2023 年 8 月，公司与安徽中视、陈林义、爱维希、安徽视宁、合肥索岚签署了《合肥视宁眼科医院有限公司股权转让协议》，公司以自有资金共计 7000 万元受让合肥视宁 33%的股权，对应 2022 年 PE 为 8.86X，2022 年 PS 为 2.02X。交易完成后，公司共计持有合肥视宁 51%的股权（安徽中视 24%；合肥爱维希 16%；合肥索岚9%股权），合肥视宁将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。合肥视宁 2022 年（经审计）营收 1.05 亿元，净利润 2395.49 万元，净利率为 22.85%；2023 年上半年（未经审计）营收 6010.01 万元，实现净利润 1963.35 万元，净利率 32.67%。产业基金医院储备丰富，全国眼科医疗服务网络布局有望加速。2023 年 8 月，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资华厦壹号基金。其中，公司以自有资金认缴出资 8599.50 万元作为有限合伙人。2023年 9 月，公司公告，华厦壹号已完成工商登记及备案，同时《厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》已签署。根据合伙协议约定，华请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。公司发布投资规划及合伙人计划为发展蓄能。投资规划包括股权收购、参股新建、托管、资产收购。合伙人计划则主要面向华厦旗下各医院及视光门诊的核心医生和骨干人员，通过共同出资新建医院或收购股权的方式，让参与者从员工变为股东合伙人。截至 2023 年