汽车行业月报：1月厂商去库存致销量表现不佳，零售端有所回暖

汽车 | 证券研究报告 — 行业月报 2019 年 2 月 25 日 [Table_IndustryRank]中性 相关研究报告 [Table_relatedreport]《12 月乘用车持续低迷，2018 年汽车销量现下滑》2019.1.17 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]汽车 魏敏 (8621)20328306 min.wei@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080007 朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 [Table_Title]汽车行业月报 1 月厂商去库存致销量表现不佳，零售端有所回暖 [Table_Summary] 1 月沪指小幅上涨，汽车板块表现分化。乘用车 1 月厂商主动去库存，批发销量持续双位数下滑，但零售端回暖明显，1 月经销商库存系数 1.40，自 2018年以来库存水平首次位于警戒线以下，去库存效果较好，有望为车市后续恢复奠定良好基础。近日十部委发文促进汽车消费，多家车企积极响应推出汽车下乡政策，有望提振消费信心，刺激车市回暖。 1 月重卡销售 9.9 万辆，创历史同期第二高点，在基建加码及环保升级等多重因素推动下，重卡销量中枢有望提升至 90-100 万辆左右。1 月新能源汽车销售 9.6 万辆，同比增长138.0%，高速增长态势良好，乘用车中 A0/A 级车型销量同比高速增长，A级车成为销量主力，商用车销量同比实现大幅增长。 主要观点 沪指小幅上涨，汽车板块表现分化。1 月上证指数收于 2,584.57 点，上涨 3.6%，沪深 300 上涨 6.3%，中信汽车指数下跌 0.3%，跑输大盘 6.6 个百分点。子板块中乘用车和零部件板块分别下跌 1.3%和 0.3%，商用车和汽车销售及服务板块分别上涨 0.4 和 3.4%。 1 月乘用车批发销量仍呈现较大幅度下滑，零售端有所回暖。根据中汽协数据， 1 月乘用车批发销售 202.1 万辆，同比下降 17.7%，降幅有所扩大。根据乘联会数据，2019 年 1 月狭义乘用车零售 216.1 万辆，同比下降 4.0%，环比下降 2.8%；批发和零售比较，预计批发销量仍呈现较大幅度下滑主要是由于厂商主动去库存所致。根据交强险数据，2019 年 1 月狭义乘用车上牌量约为 260 万辆，同比增长 24% ，主要是 1 月零售端销量改善以及部分车辆上牌时间差异所致。1 月汽车经销商库存系数为1.40，同比下降 12%，环比下降 19%，自 2018 年以来库存水平首次位于警戒线以下。随着去库存逐渐接近尾声，批发销量同比降幅也有望缩窄。近日十部委联合发文促进汽车消费，多家车企响应汽车下乡政策，有望提振消费信心，刺激车市回暖。周期反转时整车企业弹性较大，建议重点关注相关个股，如长安汽车、长城汽车、上汽集团等。 1 月商用车销量小幅回落。1 月商用车销售 34.6 万辆，同比下降 2.2%，销量小幅下滑。1 月重卡销售 9.9 万辆，同比下降 9.9%，销量仍处高位，为仅次于去年的历史同期第二高点，发改委近期密集批复基建项目，11部委发文加快老旧柴油货车淘汰并制定运营补贴，重点区域提前实施国六排放标准，在基建加码治超及环保升级等多重因素推动下，重卡销量中枢有望提升至 90-100 万辆左右。1 月客车销 3.3 万辆，同比下降 6.7%，根据电车汇报道的网传 2019 年新能源补贴政策退坡幅度仍较大，加之前几年客车部分透支，预计 2019 年客车行业仍将承压。 新能源汽车延续高速增长，A0/A 级乘用车表现优秀。1 月新能源汽车销售 9.6 万辆，同比增长 138.0%，其中新能源乘用车销售 8.5 万辆，同比增长 138.3%；新能源商用车销售 1.1 万辆，同比增长 135.1%。新能源在车市低迷局面中仍增势强劲。根据乘联会数据，2019 年 1 月纯电动乘用车中 A00、A0、A 级分别销售 2.1、1.6、3.3 万辆，同比分别增长 28%、1091%、1945%，A 级车成为销量主力，政策引导与市场需求驱动下产品升级效果突出。根据比亚迪公告，1 月比亚迪新能源乘用车销售 2.8 万辆，同比增长 291.6%，表现突出。扶优扶强的新能源汽车政策导向带动市场资源逐渐向优质企业倾斜。目前 2019 年新能源补贴政策仍未敲定，中美贸易摩擦或对补贴政策产生影响，新能源汽车市场短期仍有一定不确定性。 2018 年全年汽车行业收入与利润增速回落。2018 年 17 家汽车工业重点企业集团实现营业收入同比增长 4.0%，增幅比 1-11 月回落 1.7 个百分点；利税总额同比下滑 4.0%，连续 3 月出现下滑，降幅比 1-11 月扩大 1.8 个百分点。销量持续下跌使得营业收入增速进一步放缓；销量下滑与年底车市促销加大，使得利税总额增速回落较快。 风险提示1）汽车销量不及预期；2）贸易冲突持续升级；3）产品大幅降价。 重点推荐整车：关注估值较低且边际有望改善的长安汽车、长城汽车等。重卡行业有望保持较高景气度，推荐潍柴动力，关注威孚高科。零部件：关注消费升级、国产替代、节能减排、客户突破等细分行业高增长机会，推荐继峰股份、星宇股份等。新能源：新能源汽车销量持续高增长，推荐整车龙头比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会。智能汽车：智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，辅助驾驶有望加速渗透，推荐德赛西威、保隆科技。 2019 年 2 月 25 日 汽车行业月报 2 目录 沪指小幅上涨，汽车板块表现分化 ........................................ 4 1 月乘用车零售端有所改善，商用车销量小幅回落 ................ 5 1 月汽车批发销量同比降幅略有扩大 ............................................................ 5 1 月乘用车批发销量下滑较快，零售有所回暖 ............................................. 5 1 月客车降幅收窄，卡车增幅由正转负 ........................................................ 9 新能源汽车增长势头强劲，A0/A 级乘用车表现优秀 ................................... 10 2018 年全年汽车行业收入与利税总额增速回落 .................. 11 风险提示 ............................................................................. 13 2019 年 2 月 25 日 汽车行业月报 3 图表目录 图表 1. 汽车板块 1 月市场表现 ......................................................