洽洽食品(002557)2023年三季报点评：压力趋缓，低点已过，上调至“强推”评级

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 休闲食品 2023 年 10 月 27 日 洽洽食品（002557）2023 年三季报点评 强推 （上调） 压力趋缓，低点已过，上调至“强推”评级 目标价：45 元 当前价：32.96 元 事项：  公司发布 2023 年三季报。前三季度实现营收 44.78 亿元，同增 2.16%；归母净利润 5.06 亿元，同降 19.28%；其中单 Q3 实现营收 17.92 亿元，同增 5.1%；归母净利润 2.38 亿元，同降 13.53%。单三季度销售回款 21.3 亿元，同增 16%，考虑到 23Q3 合同负债环比增加 8.7kw，实际增速更快。 评论：  坚果景气增长，瓜子主动控货，Q3 收入同增 5.1%,考虑合同负债后增速更快。根据渠道反馈，7 月新财年公司定调去库，增长持平；8 月轻装上阵恢复双位数增长，9 月在中秋国庆备货下动销进一步好转，节奏上逐月改善。而分品类看，瓜子受高价原材料影响，公司主动控货，部分渠道反馈供不应求，预计瓜子 Q3 增长持平；坚果仍保持 20%左右的景气增长，其他小食品预计保持双位数增长。此外，公司积极发力新渠道，单 7 月零食量贩月销已达 2300w；同时持续渗透茶饮/餐饮/团购等新渠道。  成本压力收窄，积极控费对冲，利息收入和政府补贴亦有贡献，最终 Q3 净利率同降 2.9pcts 至 13.3%。23Q3 公司毛利率 26.8%，同比-5.5pcts，主要系高价葵瓜子成本压力延续；但环比 Q2 修复约 6.2pcts，预计主要受益于成本压力收窄，同时瓜子炒货消费由淡转旺，规模效应放大。费用端，公司以费效比为导向，精益费用投放，提高投入产出比，同时员工薪酬减少，23Q3 销售/管理费用率为 8.4%/4.3%，同比-1.3/-0.8pcts。而受益于本期利息收入增加，23Q3 财务费率-1.8%，同比-1.1pcts。此外，政府补助（960w）部分增厚盈利，最终实现单 Q3 净利率 13.3%，同比-2.9pcts/环比+6.2pcts，业绩大幅超出市场预期。  Q4 步入正常节奏，来年增长动力充分，建议布局成本红利带来的业绩弹性。年初至今，公司股价大幅回调。单从收入端看表现平淡，Q1 备货谨慎、Q2 受去年封控瓜子高基数影响、Q3 则是在成本压力下主动控货，而 Q4 有望回归正常动销节奏。展望来年，低基数叠加消费力修复，同时考虑春节坚果缺口修补，预计可实现 10%出头增速。业绩端，结合渠道调研及第三方平台反馈，今年种植面积同比+30%以上，且采购季受雨水天气影响小，葵瓜子价格已降低10%左右，预计 Q4 起成本红利进一步体现，此后报表逐季修复，业绩弹性有望释放。而中长期看，今年瓜子行业普遍承压，部分中小企业出清，洽洽国葵动销维持较强韧性，坚果持续夯实份额优势，对新品和新渠道态度也更开放，加上组织架构改革推进供应链提效，在行业承压期反而不断修炼内功，仍是零食板块稀缺的稳健增长标的，当前位置估值性价比凸显。  投资建议：业绩超出预期，把握估值底部机会，上调至“强推”评级。当前报表压力阶段性告一段落，而来年低基数下收入有望改善，成本回归常态，一年维度布局业绩弹性；若收入增速持续修复，亦可着眼布局中长期价值。结合三季报收入略低预期，业绩超出预期，我们略上调 23 年业绩预测，下调 24-25年收入及业绩预测，给予 23-25 年 EPS 预测 1.66/2.23/2.51 元（此前为1.61/2.34/2.66 元），对应 PE20/15/13 倍。压力趋缓，低点已过，我们上调至“强推”评级，参考公司历史估值，给予公司 24 年 20XPE，维持目标价 45 元。  风险提示：消费复苏疲软、成本下降不及预期、行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6883 7202 8069 8931 同比增速(%) 15.0% 4.6% 12.0% 10.7% 归母净利润(百万) 976 840 1132 1272 同比增速(%) 5.1% -13.9% 34.7% 12.3% 每股盈利(元) 1.93 1.66 2.23 2.51 市盈率(倍) 17 20 15 13 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 50,700.23 已上市流通股(万股) 50,699.74 总市值(亿元) 167.11 流通市值(亿元) 167.11 资产负债率(%) 36.46 每股净资产(元) 9.79 12 个月内最高/最低价 53.50/31.25 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2023 年中报点评：Q2 主动去库，成本压力放大》 2023-08-25 《洽洽食品（002557）调研报告：逐季改善，经营扎实》 2023-05-14 《洽洽食品（002557）2023 年一季报点评：低谷已过，底部布局》 2023-04-26 -23%-6%12%29%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26洽洽食品沪深300华创证券研究所 洽洽食品（002557）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 洽洽食品分季度财务数据（百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 洽洽食品 PE -Band 图表 3 洽洽食品 PB -Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 01020304050607080收盘价36.0X32.0X28.0X24.0X20.0X01020304050607080收盘价7.0X6.0X5.0X4.0X3.0X 洽洽食品（002557）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3075 3080 4009 4601 营业总收入 6883 7202 8069 8