利率市场交易策略：窄幅盘整，稍作歇息

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：外贸超预期回升，价格低迷 2019 年 1 月，我国对外贸易进出口数据双双大幅回升，远超预期，出口同比增长 13.9%，较上月大幅回升 12.7 个百分点。较之 12 月全面下滑，本月对主要国家出口均有所回升。今年春节在二月初，出口或将提前集中在 1 月，助推出口的增长。本月进口同比增长 2.9%，由负转正。本月出口受春节效应拉动，但进口则受到去年高基数影响表现不如出口，与 PMI 指数中外贸景气度的回升表现相一致。不过受春节影响，单月数据易出现异动，通常结合 1-2 月数据来看更为准确。1 月 CPI 继续回落，通胀压力消减。从环比看，1 月 CPI 环比上涨 0.5%。其中食品涨价是环比回升的主要因素。食品涨价也主要受到天气严寒以及春节临近的影响。而对于猪肉而言，由于部分地区生猪禁运解除，供应增加，猪肉价格反而下降。从同比看，1 月份 CPI上涨 1.7%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点。PPI 接近临界点，通缩压力加大。从环比看，PPI 下降 0.6%，降幅比上月收窄 0.4 个百分点。1 月以来商品价格整体呈现上涨态势，PPI 环比降幅有所收窄。从同比看，PPI 上涨 0.1%，涨幅比上月回落 0.8 个百分点。PPI 回落有所放慢。主要行业中，石化以及黑色金属冶炼等相关行业的降幅居前。 资金面跟踪：节后资金充裕格局延续 节后第一周央行未开展操作，而上周有 6800 亿元逆回购到期，全周实现 6800 亿净回笼。另外上周还有 3835 亿元 MLF 到期，央行未有续作。节前央行已先后通过加大逆回购投放力度、两次定向降准、TMLF 等手段来满足春节效应下暴增资金需求。资金面整体供需较为均衡，顺利跨年。节后资金回流，充裕格局得以延续，央行操作的必要大幅下降，因此连续零操作，自然回笼资金，避免流动性的过剩。本周无逆回购到期，当前流动性仍较为宽裕，预计央行仍将维持零操作，以回笼资金为主。 债市走势预判：窄幅盘整，稍作歇息 春节后第一周债市窄幅盘整，短端在资金宽松的刺激下仍向下，而中长端而有所波动，变化有限。节后数据密集公布，1 月进出口超预期回升，价格低位运行，信贷、货币超预期高增，社融显著上升。1 月由于春节因素作用较大，尤其是银行信贷投放的首月效应导致了金融数据的高增长。这同时也是央行持续的宽信用政策效果的体现，大力促进金融机构对小微企业和民营企业的信贷支持，而新年首月的降准也释放了银行的扩张区间。但预计首月效应后，信贷、货币增长将重归平稳，高增长态势难以延续。对于债市而言，经济运行压力犹在，价格低迷，货币边际趋松的倾向没有改变，利率下行趋势延续。 日期：2019 年 2 月 19 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 窄幅盘整 稍作歇息 ——利率市场交易策略 20190219 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：外贸超预期回升，价格低迷 ................................... 1 1. 外贸超预期回升，春节效应拉动出口 ....................................... 1 2. 价格低迷，通缩压力上升 ........................................................... 2 3. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 4 4. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 5 5. 汇率跟踪 ....................................................................................... 7 二、资金面跟踪：节后资金充裕格局延续 ........................................... 8 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 8 2. 货币市场 ...................................................................................... 9 三、利率产品：陷入盘整，短端向下 ................................................. 10 1. 一级市场：需求向好 ................................................................ 10 2. 二级市场：窄幅波动 ................................................................ 10 四、债市走势预判：窄幅盘整，稍作歇息 ......................................... 13 图 1：进出口当月同比(%) ..................................................................... 1 图 2：CPI 同比、环比(%) ...................................................................... 3 图 3：PPI 同比、环比（%） .................................................................. 4 图 4：猪肉价格监测 ............................................................................... 4 图 5：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 5 图 6：主要生产资料价格环比增速（%） ............................................. 6 图 7：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 7 图 8：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 8 图