改革红利持续释放，看好逐季加速增长

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 立高食品（300973.SZ） 改革红利持续释放，看好逐季加速增长 事件：2023年Q1-3，公司实现营业收入25.83亿元，同比+25.90%；归母净利润为1.58亿元，同比+57.66%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为2.12亿元，同比+33%。Q3公司实现营业收入9.46元，同比+30.07%；归母净利润为0.50亿元，同比+66.94%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为0.74亿元，同比+42.53%。 投资要点： ➢ 奶油新品销售情况理想，商超和创新渠道营收增长较快。分产品看，2023年Q1-3公司冷冻烘焙产品/烘焙食品原料分别实现营收16.53/9.30亿元，同比+30%/+18%，分别占比64%/36%；单Q3冷冻烘焙产品/烘焙食品原料分别实现营收5.89/3.73亿元，同比+25%/+46%，分别占比65%/35%；烘焙食品原料增速较快主要受益于稀奶油新品。分渠道看，2023年Q1-3公司流通/商超/餐饮、茶饮及新零售等创新渠道分别实现营收12.91/9.04/3.87亿元，分别占比50%/35%/15%。其中流通渠道和商超渠道Q3呈现环比改善趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道受益于与头部连锁客户合作取得积极进展，增速较快。 ➢ 毛利率提升，盈利能力增强。23Q1-3公司毛利率为32.52%，同比+1.05pcts，主要系棕榈油等原材料价格的回落和产能利用率的提升；2023Q3毛利率为31.89%，同比-0.20pct，主要系新品稀奶油处于铺市推广阶段，定价具备性价比。23Q1-3销售费用率/ 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 12.21%/7.66%/4.22% ， 同 比 +0.03pct/-0.85pct/0.06pct ； Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为12.71%/7.88%/4.28%，同比+0.75pct/-0.51pct/-0.80pct，销售费用率提升主要系公司加大业务推广，管理费用率和研发费用率受益于规模效应有所下降。23Q1-3公司净利率为6.08%，同比+1.19pcts；Q3公司净利率为5.24%，同比+1.13pcts。 ➢ 集中资源向头部倾斜，21年股权激励计划终止，未来将继续完善激励机制。Q3公司有销售记录SKU数目环比上半年已下降约15%，未来公司将进一步集中公司资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作；另外，公司终止了21年股权激励计划，在剩余等待期内确认的股份支付费用将全部提取，未来公司将继续健全和完善公司长效激励机制，进一步调动员工积极性。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到流通饼店需求恢复不及预期、公司计提股权激励费用、加大市场开拓力度推出性价比新品，基于审慎原则，我们下调了2023-2025年公司归母净利润，预计分别为1.81/3.85/5.19亿元（原23-25年为2.98/4.44/5.93亿元），由于公司具备较高的成长性，我们给予公司2024年的35倍市盈率，对应目标价为80元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；经销商管理风险；行业竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,817 2,911 3,673 4,569 5,517 增长率 56% 3% 26% 24% 21% 净利润（百万元） 283 144 181 385 519 增长率 22% -49% 26% 113% 35% EPS（元/股） 1.67 0.85 1.07 2.28 3.06 市盈率（P/E） 38 75 60 28 21 市净率（P/B） 5 5 5 4 4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 10 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 64.02 元 目标价格： 80 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 169/71 总市值/流通市值（百万元） 10841/4548 每股净资产（元） 12.87 资产负债率（%） 35.63 一年内最高/最低（元） 105.75/58.4 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《立高食品（300973.SZ）：小组制研发聚焦大单品培育，全渠道统筹推进全品类发展》-2023.6.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|立高食品 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 532 735 914 1,103 营业收入 2,911 3,673 4,569 5,517 应收票据及账款 265 334 416 502 营业成本 1,986 2,483 3,083 3,714 预付账款 23 28 35 42 税金及附加 25 29 37 44 存货 312 346 441 549 销售费用 347 452