业绩持续高增，百润龙头地位领先

1 T公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 百润股份（002568.SZ） 业绩持续高增，百润龙头地位领先 事件：百润股份发布 2023 年三季度报告，公司前三季度公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务均保持较快增长，实现营收 24.57 亿元，同比+49.35%；实现归母净利润 6.65 亿元，同比+118.19%，实现扣非归母净利润 6.49 亿元，同比+130.5%。其中，23Q3 公司实现营收 8.06 亿元，同比+32.54%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比+169.02%，实现扣非归母净利润 2.18 亿元，同比+179.71% ➢ 三季度毛利率明显提升，同时费用率改善显著，双重赋予公司超预期利润表现。公司23Q3毛利率为68.84%，对比同期提升6.75pct，环比二季度亦提升了2.58pct，我们推测毛利率的提升有一部分来自结构升级的贡献；销售费用率为20.32%，对比同期下降9.5pct，主要系去年同期费率基数较高，环比则提升0.74pct，总体维持正常水平；管理/研发/财务费用率分别分别为5.87%/3.2%/-0.12%，对比同期分别变动-1.36/-0.02/-0.54pct，驱动公司净利率对比同期提升14.2pct至27.97% ，环比则略微下滑0.2pct，扣非净利率对比同期提升14.25pct至27.09%，同样来自高基数影响，环比略微下滑0.34pct，总体保持正常水平。 ➢ 预调酒板块短期发展仍需要素积累，中期看规模破两百亿，百润股份龙头优势显著，威士忌业务亦赋予其长期想象空间。我们认为我国预调酒行业相比日本仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间，中期规模可看200亿以上，而百润股份作为预调酒行业龙头，当前具备完善的产品矩阵以及“微醺”、“强爽”两大单品，我们认为公司具备敏锐的消费者洞察力和强大的研发基因，预计产品热度短期内乃至中期有望延续，而威士忌项目的储备亦将为公司后续业务发展带来更大的想象空间。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为8.97/12/14.97亿，对应PE为39/29/23倍。考虑到公司为我国预调酒行业龙头，大单品高增态势不变，结合未来三年公司归母净利润CAGR达42%，给予公司24年35倍PE，目标价40.01元/股，维持买入评级。 ➢ 风险提示：大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Exc 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,594 2,593 3,538 4,573 5,506 增长率 35% 0% 36% 29% 20% 净利润（百万元） 666 521 897 1,200 1,497 增长率 24% -22% 72% 34% 25% EPS（元/股） 0.63 0.50 0.85 1.14 1.43 市盈率（P/E） 40.6 51.9 39.1 29.3 23.5 市净率（P/B） 7.1 7.2 7.5 6.0 4.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 10 月 26 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 25.77 元 目标价格： 40.01 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1050/717 总市值/流通市值（百万元） 27051/18484 每股净资产（元） 3.56 资产负债率（%） 45.71 一年内最高/最低（元） 43.28/25.73 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 研究助理 林若尧 邮箱：lry30204@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《百润股份（002568.SZ）深度报告：爆款打造旧景再现，百尺竿头引领行业》2023-8-27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09百润股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|百润股份 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,532 3,320 4,619 6,295 营业收入 2,593 3,538 4,573 5,506 应收票据及账款 127 199 241 300 营业成本 939 1,225 1,556 1,844 预付账款 43 56 71 84 税金及附加 162 194 258 316 存货 535 381 564 592 销售费用 626 748 957 1,125 合同资产 0 0 0 0 管理费用 173 225 282 322 其他流动资产 44 92 92 123 研发费用 86 117 147 166 流动资产合计 3,282 4,048 5,586 7,394 财务费用 1 -43 -78 -90 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 0 -1 -1 -1 固定资产 2,172 2,144 2,