集装箱运价：传统旺季不旺，运价低迷难改

2023 年 10 月 8 日 星期日 航运衍生品.季度报告 集装箱运价：传统旺季不旺，运价低迷难改 国贸期货·研究院 能源化工研究中心 林丙红 从业资格证号：F0247654 投资咨询证号：Z0000222 展望后市，中国经济复苏弱于预期，欧美经济下行压力仍存，供给端不论是静态运力亦或是动态运力都难改宽松局面，目前欧线的超低报价已经延用至 10月底，11 月欧线一年一度的长协签约谈判即将开始，预计船公司在年底挺价意愿会增强，配合年底旺季提涨可能性较大，但以今年的货量情况来看，如果年末年初无递延补货潮，运价提涨后的支撑同样有限，欧线运价走势震荡偏弱格局不改。 风险提示：美联储政策变化、欧美经济衰退、运力调控策略变化 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 供给端： 静态运力供给整体而言非常的宽松，大量的订单和新造集装箱船等待下水服役，即使交付量不及预期，拆船量也有所回暖，依然无法扭转静态运力供给宽松的格局。动态运力供给整体而言 3 季度相比 2 季度有所宽松，与我们在半年报中判断的 3 季度的动态运力调控有望优于 2 季度吻合，配合着旺季进行提涨，涨价后美线相对站稳过一度时间的 2k（美西）和 3k（美东）价位，但欧线由于静态运力的压制，运力的短期调节能力正在受到挤压，虽然船司已通过降速、增加闲置率，增加停航率等手段对冲新船不断下水，但依然无法完全对冲，后续调节空间受限。 需求端： 欧美经济下行压力仍存，虽然美国就业市场依旧强劲，但居民的消费难以继续维持过去的高位，欧洲经济体由于俄乌冲突等多种因素的影响，自身的经济情况和前景甚至弱于美国，欧洲经济体仍将在较为痛苦的环境下挣扎相当长的时间。经历了从去年 4 季度至今的去库，总体库存去化仍旧道阻且艰，但部分于集装箱运价关系密切的商品去库表现相对有效，同时采购商也已经在今年 3 季度传统旺季进行常规进货，欧美需求仍没有看到明显改善，阶段季节性的货量回升不能理解为欧美需求的改善。 期市有风险，入市需谨慎 航运衍生品·季度报告 2 一、EC 上市以来行情回顾 8 月 18 日，我国第一个航运期货品种集运指数（欧线）期货在上海国际能源交易中心挂牌交易，共挂牌 5 个合约，分别是 EC2404，EC2406，EC2408，EC2410，EC2412。 8.18~8.23，上市首日开盘各合约一路走高，首日除主力合约 EC2404 合约未触及 20cm 涨停（收涨 17.47%录得 916.3 点），其余 4 个合约均涨停，收涨 20%录得 936 点，后三日资金通过拉涨远月，带动主力合约在周二（8.22）冲高至 957 点【逻辑：上市当周标的指数 SCFIS 欧线录得 1110 点，而挂牌基准价仅为 780 点，理论上基差高达 330 点，现货升水期货超 40%，多头情绪占据主导，基差修复逻辑成为市场主旋律，同时远月由于缺乏产业客户参与，持仓较少更容易拉动，并且远月的需求预期暂时无法去证伪，使得投机多头借助拉涨盘面】。 8.24~8.28，远月冲高回落，2410 合约一度涨至 1138.8 点，周四开始远月跌停带动近月下跌，主力合约一度创下新低 826.2 点【逻辑：今年 SCFIS 欧线最高 1110 点对期货盘面价格形成压制，随着 SCFI 和 SCFIS 逐步回落，投机情绪降温，交易逻辑从基差修复切换至弱基本面，多头止盈离场，盘面减仓下行】， 8.29~9.5，盘面回调至低位后反弹，盘面在 840 附近支撑较为强烈，反弹过程中近月较强，9.5日主力合约一度涨停，创下新高 971.1 点。【逻辑：资金面上，与近期商品市场多头情绪浓厚，资金活跃有关。基本面上，船公司黄金周停航讯息陆续发布，同时欧线班轮公司在目前现货运价下运营都是赔钱跑，加上十一长假前按往年经验预估会有一小波放量出货，船公司停航保价的动力较强，市场对船司在旺季末趁势提涨一波的预期加大】 9.6~9.20，旺季 08 合约涨至 1099 点，今年 SCFIS 欧线最高为 1110 点，对盘面形成一定程度上的压制，市场投机情绪放缓，盘面持续回调，在 870~920 之间震荡。【逻辑：资金面多头平仓，交易所方面公布上调交易手续费和平今仓手续费，上调后，市场投机度快速下降，这段期间成交量均小于 20 万手，成交持仓比普遍在 5 以下，上调前该数值普遍在 10 以上。同时现货运价持续下跌，基差逐步拉大，盘面下跌挤出升水】。 9.21~9.27，集运指数连续五日走低，跌近 20%。【逻辑：自 8 月 1 日提涨以来，欧线运价 8 连跌，从 975$/TEU 跌至 623$/TEU，跌幅超-35%，并且从现货企业获取消息，未来半个月运价仍将下跌，随着黄金周的临近，之前预期的节前出货潮被证伪，今年旺季不旺已成定局，需求端迟迟无法得到改善在一步步的消磨市场的情绪，到 9.22，理论上基差已经达到 180 点，出现淡季期货运价大幅升qRzQtRsRpNnQsMpNrNvMuMbRaO6MsQqQpNpMjMqRnNkPpOuN6MrQrPMYpNsMuOoNrN 航运衍生品·季度报告 3 水于旺季现货运价极不合理的现象亟待修复，以弱基本面作为交易逻辑的空头力量开始占据主导将运价快速打压至 730 点，接近最新一期 SCFIS 欧线指数 704】。 图表 1：综合航线指数（点） 图表 2：美西航线价格（美元/FEU&TEU） 数据来源：Wind、Drewry、上海航运交易所 数据来源：Wind、Drewry、上海航运交易所 图表 3：美东航线价格（美元/FEU&TEU） 图表 4：欧洲航线价格（美元/FEU&TEU） 数据来源：Wind、Drewry、上海航运交易所 数据来源：Wind、Drewry、上海航运交易所 图表 5：地中海航线价格（美元/FEU&TEU） 航运衍生品·季度报告 4 数据来源：Wind、Drewry、上海航运交易所 二、供给篇 2.1 静态运力 根据 Clarksons 的数据，全球集装箱船运力截至 2023 年 10 月 1 日共有 2702 万 TEU，同比增长6.7%，22 年平均同比新增仅有 4%左右，可见 2023 年开始新造集装箱船下水的速度开始加快。 目前集装箱船手持订单处于历史最高位水平，约 760 万 TEU，同比增加 4.9%，今年交付量明显增加的情况下，手持订单并没有明显的下滑