棉糖月报：美棉大幅下挫，郑糖无功而返

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号1棉糖月报2022 年 9 月 30 日中银期货研究部周新宇投资咨询号：TZ013174从业资格号：F3000475联 系 方 式 ：021-61088084联络人：熊涛从业资格号：F3030576联 系 方 式 ：021-61088051美棉大幅下挫，郑糖无功而返摘要：棉花本月美棉大跌，但 80 美分/磅一线估值已至合理区域。2022/23年度美棉大幅减产，美棉步入销售旺季后，不乏反弹机会。国内棉企对于新棉收购谨慎，零星机采棉收购价格在 5.3-5.5 元/公斤，成本维持在 12500 元/吨一线。但陈棉价格偏高，且资源多数掌握在大型国企，短期现货大幅降价并不现实。金九银十旺季已引发纺织下游的消费边际改善，传导至原料端只是时间问题。操作上，CF2301 合约前低附近尝试多单。白糖资讯公司 StoneX 最新表示，由于亚洲和巴西的良好生产将抵消欧洲和中国的糖歉收问题，全球糖业市场从 10 月开始应该有 390万吨的过剩。上月另一家行业机构 ISO 预计 2022/23 年度的全球供应将会过剩 560 万吨。尽管如此，但目前巴西甘蔗压榨进入尾声，亚洲新糖暂未上市，国际市场食糖供应压力有所缓解，国际原糖价格短期将受支撑。截至 2022 年 8 月底，本制糖期全国累计销售食糖 788 万吨（上制糖期同期 876.45 万吨），累计销糖率 82.50%（上制糖期同期 82.17%）。国内白糖消费旺季不旺，价格承压明显。且转入淡季后，现货销售压力将增加，但继续下行将受到成本支撑。操作上，估值偏低，基本面偏弱，建议观望。21.2022 年 9 月棉花市场行情回顾图表 1：内外棉价格走势 （美分/磅，元/吨）资料来源：博易大师，中银期货截至 9 月 30 日，美棉主力 ICE12 合约本月开盘价 113 美分/磅，最高至 113.20 美分/磅，最低至85 美分/磅，报收 85.63 美分/磅，本月累计下跌 27.66 美分（或-24.42%）。截至 9 月 30 日，郑棉主力 CF2301 合约本月开盘价 14980 元/吨，最高至 15080 元/吨，最低 13195元/吨，报收 13420 元/吨，本月累计下跌 1595 元（或-10.62%）。USDA9 月全球供需报告调增 2022/23 年度全球棉花产量，调减棉花消费，全球棉花期末库存增加。其中大幅调增美棉产量，由 8 月的 273.7 万吨上调至 301.2 万吨，这大超市场预期，对棉价利空明显。同时，新年度美棉收割正常，目前美棉仍在销售淡季，都令美棉承压。国内棉花旧作高库存，下游消费虽边际改善，但整体订单不足。疆棉初上市，价格大幅低于去年，棉农惜售，而轧oPpMoPqQwOpQmMmPtQwOsM6M8Q8OsQpPtRmOfQqRqQlOpPmOaQnMrMvPoOnONZmNqN3花厂受资金及期价下跌影响，收购谨慎。2. 逻辑分析2.1 全球棉花市场图表 2：全球棉花供需平衡表（2022 年 9 月，万吨）国家2017/182018/192019/202020/212021/222022/23同比产量印度631.4566.1620.5600.9533.4598.70.0中国598.7604.2593.3642.3587.9609.610.9美国455.5399.9433.6318.1381.5301.227.5巴基斯坦178.5165.5135.098.0130.6119.7-15.3巴西200.7283.0300.0235.6250.42830.0其他643.1554.9529.4529.92524.6666.78.1总计2707.92573.62611.82424.82519.22578.931.2消费中国892.7860.0718.5870.9805.6816.50.0印度538.9529.1446.3566.1544.3544.30.0巴基斯坦237.3233.0204.7233.0233228.6-8.7土耳其164.4150.2143.7167.6189.4185.10.0孟加拉163.3156.8150.2185.1185.1185.1-2.1越南143.7152.4143.7158.9145.9148.1-2.1其他550.6526.8435.0475.8497.7475.12.9总计2690.92608.32242.12657.42601.02582.8-10.0进口巴基斯坦165.5152.4163.3190.5178.5182.90.0越南152.4151.1141.1159.2144.4150.2-2.2中国124.3209.9155.4280.0170.71960.0土耳其95.678.5101.7116.0120.3104.5-2.2印尼76.666.454.750.256.154.40.0孟加拉74.062.186.5115.993.6108.94.4其它290.3204.1180.4146.8167.6174.40.8总计904.7924.5883.11058.6931.2971.30.8出口美国354.5323.0337.7356.0319274.310.0印度112.876.769.7134.884.980.60.0澳大利亚85.279.129.634.184.9139.34.3巴西90.9131.0194.6239.8168.2187.2-15.3其他262.9294.4261.8291.1280.8289.21.0总计906.3904.2893.41055.8937.8970.60.0期末库存中国827.2776.6803.4854.6804.97934.6印度187.5187.3341.5259.9188.1194.62.2巴西188.5266.8313.6242.1255.1281.54.3美国91.4105.6157.968.681.658.86.54其他506.3455.4538.9500.5516.4517.425.6总计1800.91791.72155.31925.71846.11845.343.2资料来源：USDA，中银期货USDA9 月全球棉花供需预测数据显示：2022/23 年度全球棉花产量 2578.9 万吨，较上月调增 31.2万吨；消费 2582.8 万吨，较上月调减 10 万吨；期末库存量 1845.3 万吨，较上月调减 25.6 万吨。全球棉花供增消减，库存上升，且美棉调增力度较大，对棉价利空明显。图表 3： 美棉收割进度统计（%）图表 4：美棉优良率统计（%）资料来源：USDA，中银期货2022/23 年度美棉已开始收割，截至 9 月 26 日收割进度 15%，五年均值 14%，美棉目前收割进度维持正常水平。而优良率方面，目前仍维持在近几年的历史最低位置。图表 5：美棉出口签约统计（万吨）图表 6：美棉非商业净多持仓（张，美分/磅）资料来源：USDA，中银期货资料来源：WIND，中银期货美棉