能源月报：原油历久弥坚，燃油隔岸两望

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号 能源月报 2022 年 9 月 2 日 中银期货研究部 谷 霄 投资咨询号：Z0017009 从业资格号：F03091985 联 系 方 式 ：021-60816204 联络人：陆 茗 从业资格号：F3082639 联 系 方 式 ：021-61088093 原油历久弥坚，燃油隔岸两望 摘要 ◆ 原油 8 月原油价格整体走势偏强，国际宏观压力以及伊核协议谈判松动构成一定利空，但需求情绪压力有所缓解，加之 OPEC+及俄乌局势继续支撑油价相对高位，预计近期油价仍以高位宽幅波动格局为主。 对于今年三季度原油价格预期与年中报告维持一致，整体中性偏强但不排除小幅回调可能，预估内盘 SC 原油均价在 650-700元/桶区间；预估 Brent 原油均价在 105-110 美元/桶区间。 ◆ 燃料油 8 月高低硫燃料油基本面继续以供给侧为主要逻辑，中东船货流入量增长预期施压新加坡低硫燃，国内低硫燃供应则持续紧缺，导致内外盘价差高位利好套利。而考虑到 LU 大量入库或施压盘面，LU 近月月差预计维持 Backwardation 结构但较前期回调。 高硫燃方面，俄乌冲突导致俄罗斯燃料油出口目的地由美国转向中东及新加坡地区，一则导致新加坡高硫燃供应趋宽，二则中东高硫燃供应充足，导致高温发电需求旺季对于新加坡的进口需求不及预期，加之后续中东高温将消退，预计高硫燃走势偏弱为主。高低硫二者强弱格局仍存，高低硫价差或继续区间运行。 风险提示： 俄乌局势，疫情形势，OPEC+快速增产，伊朗问题，经济衰退预期，高油价负反馈效应 一、原油 1.1 行情回顾·8 月油价整体回升 8 月原油价格整体走势偏强，伊核协议谈判再现进展虽构成扰动但仍存分歧，而需求情绪有所缓和，加之俄乌局势僵局叠加 OPEC+产量持稳继续起到核心支撑作用。 截至 2022 年 8 月 29 日，内盘 SC 原油期货主力合约收报 729.5 元/桶，当月以来累计涨幅 6.25%，日均价格 692.8 元/桶。外盘 Brent 原油期货主力合约收报 98.9 美元/桶，当月累计跌幅 4.90%，日均价格 97.14 美元/桶；外盘 WTI原油期货主力合约收报 92.97 美元/桶，当月累计跌幅 5.42%，日均价格 91.17美元/桶。 图表 1: SC 价格走势 资料来源： Wind；中银期货 1.2 运行情况 从运行情况来看，截至 2022 年 8 月 29 日，8 月 SC 原油期货主力合约成交量最高达 238704 手，日均成交量为 159913 手，环比下滑 30.59%；8 月 SC 主力合约持仓量最高达 51209 手，日均持仓量为 35583 手，环比减少 6.07%。8 月 SCcWwWtMmRmNrNpP9P9R6MoMnNpNsQkPpPuNkPpPpQ7NmNnMuOnRtQvPmOvM 总沉淀资金日均为 53.52 亿元，环比减少 2.53%。 交割方面，SC 2209 交割量为 3.9 万桶。SC 仓单库存方面，8 月 SC 无出入库记录，仓单库存维持在 197 万桶低位，对于 SC 近月盘面构成一定利好因素，建议关注后续仓单出入库情况。 图表 2：SC 市场运行情况 资料来源： Wind；中银期货 图表 3: SC 期货+期权波动率 资料来源： Wind；中银期货 图表 4: 国内 SC 仓单库存 资料来源： INE；中银期货 1.3 美国从战略角度多维度施压国际油价 目前美国方面从宏观、需求、供应等多层面施压油价，但俄乌局势以及OPEC+继续支撑油价相对高位。 今年以来，原油价格攀高推涨美国汽柴油价格，对于终端消费构成负反馈效应，夏季需求旺季未兑现对于市场需求情绪构成一定扰动。据 EIA 数据，美国 7 月汽油需求均值在 940 万桶/日左右，与去年同期相比下滑 8.52%，且一度跌破 2020 年同期需求。但值得一提的是，部分市场分析人士对于 EIA 数据提出一定质疑，认为其需求数据或配合政府当局施压油价。其后 8 月 5 日当周 EIA汽油库存降幅录得 2021 年 10 月 15 日当周以来最大，且 EIA 车用汽油总产量引伸需求环比大幅增长 86.77 万桶至 1024.83 万桶/日，终端需求数据回暖在一定程度上企稳情绪。 图表 5: 美国汽油需求量 资料来源： EIA；中银期货 图表 6: 美国炼厂开工率-汽油裂解价差 资料来源： Wind；中银期货 拜登政府压力居高不下，8 月拜登中期选举连任支持率民调创历史新低，白宫方面强调将解决通胀及高成本问题。从通胀角度而言，据美国劳工部数据，美国 7 月 CPI 同比上涨 8.5%，原预期 8.7%，前值 9.1%；其中美国 7 月能源 CPI同比增长 32.9%，前值增长 41.6%。CPI 回落幅度超预期导致美元指数一度回落至 105.5 点位以下，但美联储主席鲍威尔于 8 月下旬杰克逊霍尔年会上发表讲 话，暗示以经济增长放缓换取通胀降温的决心。美联储整体态度偏鹰，美元指数走强至 109 点位以上，大概率继续加快收紧流动性步伐。 从终端消费价格来看，据美国汽车协会（AAA）数据，美国汽油平均价格于8 月中跌破 4 美元/加仑关口，为今年 3 月以来最低值，相较于 6 月 14 日最高点 5.016 美元/加仑回落约 20%。拜登政府多手段持续施压油价取得一定成效，但当前通胀及终端能源价格水平与往年相比仍处高位，深层次危机未得到根本性解决，仍需警惕金融市场情绪波动传导。 图表 7: 美国消费者物价指数（CPI）-个人消费支出物价指数（PCE）-美元指数（USDX） 资料来源： Wind；中银期货 图表 8: 美国 WTI 原油期货主力合约价格-美元指数（USDX） 资料来源： Wind；中银期货 由于宏观层面的持续压力，美国 WTI 油价走势明显偏弱，Brent-WTI 价差维持高位运行，8 月二者价差基本在 6 美元/桶附近，预计近期继续以偏强走势为主，但若伊核协议谈判达成最终协议，Brent 所受压力或更大，Brent-WTI 价差存收窄可能。而由于跨区价差持续高位，美国原油出口量已创历史新高 500万桶/日。从月差结构亦可看出，8 月外盘 Brent 原油期货及 WTI 原油期货近月月差虽继续维持 Backwardation 结构，但较前期而言继续走弱。截至 2022 年 8月 26 日，Brent 月差当月日度均值为 1.17 美元/桶；WTI 月差当月日均为 0.67美元/桶。 图表 9: Brent-WTI 价差-美国原油出口量 资料来源： EIA；Wind；中银期货 图表 10: Brent + WTI 近月月差 资料来源： Wind；中银期货