大类资产周报：三季度延续修复，地产有待企稳

2023 年 10 月 23 日 证券研究报告|宏观研究|宏观周报 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 三季度延续修复，地产有待企稳 作者 潘宇昕 分析师 资格证书：S0380521010004 联系邮箱：panyx@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-128 相关报告 《宏观月报-国内边际修复，美联储或暂停加息》 2023-10-17 《宏观月报-国内经济仍在修复，美国通胀反弹》 2023-09-19 《宏观月报-国内政策积极呵护，美国服务业回暖》 2023-09-11 《宏观月报-如何理解 7 月的经济数据》 2023-08-28 ——大类资产周报（10.23） [table_summary] ◆ 三季度 GDP 同比增长 4.9%，环比折年率 5.3%，较二季度明显加速。前三季度国内生产总值 913027 亿元，同比增长 5.2%，工业生产稳步恢复，9 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，增速与上月持平，环比增长 0.36%，前三季度工业增加值累计同比增长 4%，较二季度小幅提升。 ◆ 失业率下行至 5%。9 月全国城镇调查失业率为 5.0%，31 个大城市城镇调查失业率为 5.2%，已经基本回到了疫情前的水平。 ◆ 消费仍有较大修复空间。前三季度社会消费品零售总额同比增长 6.8%，两年复合增速 3.71%，较上半年增速略有提升。餐饮、金银珠宝类、书报杂志、体育娱乐用品等消费升级类表现较好，汽车消费增速不断提升，日用品、粮油食品等日常消费品销售额增速较为平稳，化妆品和地产产业链相关的家具、家电、建材料等销售仍然偏弱。9 月社零消费环比仅增长 0.02%，从季节性来看，距离疫情前的增长水平尚有比较大的差距。 ◆ 固定资产投资增速延续放缓。前三季度全国固定资产投资同比增长 3.1%，较上半年增速下滑 0.7 个百分点，其中，基建投资同比增长 8.64%，制造业投资同比增长 6.2%，地产投资同比下滑 9.1%。 ◆ 基建较上半年有一定降速，但边际逐渐回升。今年下半年以来，基建投资相关的增量政策少于去年同期，再考虑化债模式对项目审批的约束，下半年以来的基建投资降速较为合理，随着三季度专项债发行提速，基建单月增速边际回升。 ◆ 制造业增速继续回暖。今年以来，制造业投资的韧性仍然较强，具体到行业来看，汽车、电气设备、仪器仪表等装备制造业和高技术产业投资增速仍保持在较高水平。1-9 月，高技术产业投资同比增长 11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长 11.3%、11.8%。 ◆ 房地产销售和开发投资端仍然偏弱，房企资金状况尚未改善。1-9 月房地产销售额同比下降 4.6%，其中 9 月销售额同比下降 19.3%，降幅较 8 月收窄 4.5 个百分点。在地产政策较大程度放松的背景下，数据低于市场预期。另一方面，投资端的下行压力并未缓解，1-9 月房屋新开工面积同比下降 23.4%，9 月单月新开工同比下降 15.2%。1-9 月房企开发资金同比下降 14.2%，较上半年降幅进一步扩大。 ◆ 上周股市、债市均下跌。A 股本周再度跌破 3000 点，收于 2983.06 点，10 年期国债收益率从 2.670%上行至 2.705%，9 月经济数据的改善的确对债市存在利空影响，但权益市场却并未基于经济数据的改善而走强，侧面印证了数据本身改善程度有限，超预期的政府债供给压力或是引起债市调整的主要原因，但是供给压力的冲击对债市影响或是阶段性的。当前央行宽货币态度仍然明确，并且当前利率调整的幅度已经较大，建议关注债券配置机会。 ◆ 风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。关注巴以冲突是否会带来原油供给的实际影响。 宏观研究报告 2 正文目录 本周宏观数据和政策解读 .............................................................................................. 3 大类资产展望 ................................................................................................................. 3 大类资产表现回顾 ......................................................................................................... 4 （一） 一周概览 .................................................................................................................... 4 （二） 股市 ............................................................................................................................ 4 （三） 债市 ............................................................................................................................ 5 （四） 大宗商品 .................................................................................................................... 6 （五） 外汇 ............................................................................................................................ 6 （六） 房地产 ........................................................................................................................ 7 风险提示 ........................................................................................................................ 7 图表目录 图 1 本期 A 股指数变化（%） ........................................................................................