2018年中国地方政府信用风险展望

大公信用研究院有限公司 二〇一八年一月二十五日 2018 年中国地方政府 信用风险展望 主要观点 ● 2018 年中国供给侧改革继续深化、货币政策稳中趋紧，地方经济与财政政策调整将对地方政府偿债来源基础提出更大考验。 ● 短期内，中国经济下行压力依然存在，区域经济差异愈加显著；2018 年地方政府财政收入增速将有所放缓，地区财政实力差距继续扩大。 ● 受经济下行压力影响，2018 年地方政府财政收支矛盾将更加突出，对中央转移支付及债务融资依赖较大，随政策监管趋严地方政府融资难度将大幅上升。 ● 因供给侧改革、去杠杆下经济与财政实力分化加剧，短期内部分省份地方政府将面临较大偿债压力，长期来看，严监管下地方政府债务可视化程度提高将有助于有序化解风险。 ● 2018 年地方城投公司债务集中兑付压力高企，将面临较大偿债和转型压力；城投公司债务偿付风险疏解仍将是防范地方政府隐性债务风险的重点。 分类 地方政府研究 日期 2018年1月25日 联系方式 地方政府研究部 wanghuang@dagongcredit.com 联系电话：(8610)51087768-3177 地 址：中国北京市朝阳区霄云路26 号鹏润大厦 A 座 30 层 2018 年中国地方政府信用风险展望 信用风险研究报告 1 2018 年，中国供给侧改革继续深化、货币政策稳健中性将对地方政府经济发展和财政收入增长形成一定下行压力，地方政府财政内外资金对债务偿付的支持均将走弱。经济与财政实力显著差异使地方政府债务风险分化趋势越加明显，其中贵州、云南、内蒙古等经济欠发达地区高杠杆发展模式将在去杠杆背景下面临考验，地方政府面临一定的债务偿付压力。同时，严监管下地方城投企业偿债能力趋弱并面临较大偿债风险和急迫的转型需要，地方城投仍是地方重要的系统性风险点。随着监管加强、地方政府融资日趋规范，2018 年-2022 年将是地方政府债务风险化解的关键时期，若地方政府债务偿付压力实现安全缓冲，债务风险将有望在日益健全的监管框架下逐步走低。 一、偿债环境 2018 年中国供给侧改革继续深化、货币政策稳中趋紧，将对地方政府偿债来源基础提出更大考验。 短期内，经济质量提升、金融风险防范、民生改善和污染防治将成为国家工作重点。作为中国改革开放四十周年和实现“十三五”战略目标的关键改革年，2018 年中国经济工作将转向三大攻坚战及八项重点工作。污染防治及经济质量为重的政策导向下供给侧改革将进一步深化，建立健全房地产长效机制、加强地方债务和金融监管、有效控制实体经济杠杆仍是防范金融风险重点，中央积极财政政策将在改善民生水平、精准扶贫等方面发挥更大作用。与此同时，面对外部货币环境收紧及内部流动性紧张的双重压力，预计 2018 年央行将采取“提价加量”的货币政策组合在保证市场流动性基础上防范资本外流风险，货币政策稳中趋紧，市场融资成本上浮概率较大。 2018 年在中央经济、货币及财政政策组合下，地方经济、 信用风险研究报告 2 财政调整面临较大挑战。短期内，在供给侧改革背景下，中国各地面临不同程度的经济增长动能调整与转型挑战，地区经济形势将更趋复杂，区域间经济运行中的不确定性、不平衡性也更加凸显。在货币政策趋紧、地方政府财政与债务监管更加严格的压力下，如何响应并配合中央政府战略调整和供给侧改革，稳定地方经济的同时加快产业结构调整、化解地方债务风险、稳固加强地方政府经济与财政实力，将成为 2018 年地方政府面临最大挑战。 二、财富创造能力 短期内中国经济下行压力依然存在，区域经济差异愈加显著，地方政府财政实力明显分化。 中国经济下行压力依然存在，地区经济分化趋势将愈加显著。2018 年，中国经济内外部环境依然复杂、严峻，内生增长动力尚待增强，长期积累的深层次结构性矛盾尚未得到根本解决。消费升级并继续保持平稳增长态势，但房地产严格调控将放缓地产投资增速，降低投资对经济的拉动作用，全球贸易保护主义一定程度抑制出口增长，预计 2018 年中国经济增速将小幅放缓至6.7%。由于供给侧改革过程中各地区去产能和结构调整压力不同，经济分化趋势将进一步加剧。2017 年，东部及中部地区经济总体平稳，但东北部和西部地区受供给侧改革影响程度不同导致经济差异加大（见图 1），预计 2018 年地区分化趋势将更加显著。其中，东部地区1大部分省份在传统制造业转型升级背景下，第三产业快速发展壮大将成为经济稳定增长的动力源泉；虽然资源优势为中部2和西部地区3发展第二产业提供基础，但因绿色经济和污染防治要求更加严格，增长方式粗放、资源利用率低以及环 1 东部地区：北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、海南 2 中部地区：山西、河南、安徽、江西、湖北、湖南 3 西部地区：重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙古、广西 信用风险研究报告 3 境污染严重等问题对地区经济的限制将更为突出，产业转型压力更大，部分省份因农业贡献较大，可对地区经济起到一定缓冲作用；东北地区4作为传统的重工业生产基地，自身体制观念陈腐、创新能力弱、产业链相对低端、人才外流等诸多因素使其仍面临严峻转型压力，同时随着钢铁、煤炭行业等行业过剩产能化解将继续推进，东北地区及河北、山西等等重点去产能地区经济下行压力将最为显著。 图 1 2017 年前三季度中国各地区经济增速(单位：亿元、%) 数据来源：WIND、大公 数据说明：该组数据为 WIND 统计口径 图 2 中国各省产业结构 4 东北地区：黑龙江、吉林、辽宁 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 广东 江苏 山东 浙江 河北 上海 福建 北京 天津 海南 河南 湖北 湖南 安徽 江西 山西 四川 陕西 重庆 内蒙古 广西 云南 贵州 新疆 甘肃 宁夏 青海 西藏 辽宁 黑龙江 吉林 东部地区 中部地区 西部地区 东北地区 2017年前三季度GDP累计值 2017年前三季度经济增速 信用风险研究报告 4 数据来源：WIND、大公 数据说明：该组数据为 WIND 统计口径 受制于经济下行压力，2018 年地方政府财政收入增速将有所放缓，地区财政实力差异显著。得益于减税降费政策效应释放及供给侧改革推进，企业利润得到提升，加之土地供应增加，2017年前 11 个月地方一般公共预算本级收入同比增长 8.7%，地