石油石化行业深度研究：石油行业“暖风”已至，海洋油气景气复苏

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 石油石化 石油行业“暖风”已至，海洋油气景气复苏 ➢ 长期低资本开支引起 2022 年高油价 2015-2021 年长达 7 年的低资本开支造成了 2022 年石油产能不足的局面，进而引发石油供需趋紧是油价在 2022-2023 年大幅上涨的直接原因。叠加俄乌冲突引发全球对能源供应短缺的担忧，国际油价继 2014 年后在2022 年首次突破 100 美元/桶关口。我们认为俄乌冲突和欧佩克减产仅造成国际油价的短期波动，高油价实则是由长期低迷的资本开支引起，冲突缓解以及欧佩克产量政策调整不会改变高油价的形势。 ➢ 石油上游资本开支在 2022 年后恢复增长节奏 2010-2014 年石油行业上游资本开支表现为高增长，2015-2019 年资本开支经历了快速下降和低增长，2020-2021 年资本开支因新冠疫情走低。石油企业在 2020-2021 年面临低油价和高负债的困境，在 2022 年高油价环境下谨慎增加资本支出。我们认为全球油田上游投资本应该在 2020 年恢复增长节奏，新冠疫情和俄乌冲突导致资本开支的恢复节奏被推迟了 2年，资本开支在 2022 年后恢复增长节奏。 ➢ 未来供求关系仍有望支持高油价 亚太地区经济增长较好带动石油需求上升，全球石油消费自 2021 年起逐渐恢复。石油供应盈余在 2023 年因欧佩克减产以及非 OECD 国家需求增长而削减，供需平衡在 2023 年由供应过剩逐渐转变为供应短缺，我们预计2023 年底石油供需差在基准情景/高增长情景/低增长情景下或将为-79/3/-180 万桶/日。增加石油供应需要 5 年高资本开支投入，2026 年前供需平衡或将维持供需趋紧的局面，未来供求关系仍有望支持高油价。 ➢ 资本支出回暖支持海洋石油勘探开发景气上行 全球海洋油气资源储量不断攀升而探明率低于陆上，近年全球六成以上的油气新增储量来自海域。全球海域油气剩余可采储量占全球剩余可采储量40%，海域石油探明程度平均为 24%，其中深水石油探明率仅有 8%。中国海洋石油剩余技术可采储量占石油剩余技术可采储量的 34%，而海洋石油探明程度平均为 23%。随着海洋油气勘探开发投资继续增加，未来海洋石油储量和产量增长有很大的潜力。 投资建议 油价看涨力度增强，价格中枢稳定在中高位，看好原油能源资产历史性投资机会。中国海油是大型石油开采企业，公司深化降本提质增效，桶油成本较同行业公司具有优势。公司注重长期股东回报，股息收益率在同业公司领先。中海油服是综合型海上油田技术服务公司，受益于油气上游资本支出回暖，营收得到修复。公司自主研发的旋转导向钻井和随钻测井技术打破了长期以来被国际油服巨头垄断的局面，多项油田技术海上自主作业占比大幅提升。推荐具有海洋油气优势的石油企业中国海油和中海油服。 风险提示：全球宏观经济下行风险，原油需求不及预期风险，欧美对俄罗斯制裁升级风险，美元兑人民币汇率波动风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国海油 2.20 2.53 2.87 9.1 8.0 7.0 - 买入 中海油服 0.66 0.76 0.88 23.7 20.4 17.8 21% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 10 月 20 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 23 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003 邮箱：jpguo@glsc.com.cn 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 相关报告 1、《石油石化：需求上升叠加地缘事件油价高位震荡》2023.10.22 2、《石油石化：美国和中东原油增产使油价高位承压》2023.10.14 -10%0%10%20%2022/102023/22023/62023/10石油石化沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 石油行业：2022 年俄乌冲突使得疫后艰难复苏的全球经济雪上加霜，随即而至的 G7 和欧盟对俄罗斯的能源出口制裁引发了对能源供应短缺的担忧，能源类资源价格大幅上涨，增长受到能源转型抑制的石油行业在高油价环境下迎来了新一轮的价值扩张，油气上游勘探开发资本开支稳定回升。 海洋石油：随着油气上游资本支出回升，海洋油气勘探支出逐渐回暖，勘探活动明显增加，海上油气新增可采储量稳定增长。从近 10 年油气新增储量来看，全球 60%以上油气新增储量来自海域，其中 68%的大型油气田新发现来自深水油气田，海域油气项目在全球油气项目占比在稳步上升。 石油企业：2022 年石油企业在油价上涨、行业回暖期间收获了超额价值回报，石油储量和产量稳定恢复。国内石油企业在“油气增储上产七年行动计划”政策目标保障下，未来储量和产量有较大的增长潜力。 创新之处 原油价格影响油气企业上游勘探开发资本开支，资本开支决定未来 5 年石油产量，石油产量与消费量的平衡又进一步影响油价走势。本文以资本开支为开端，我们认为油气上游资本开支受到新冠肺炎疫情和俄乌冲突打断，恢复节奏推迟了 2 年，长期看油气上游资本开支仍在不断增长。海洋油气受益于资本开支的恢复，油气资源储量不断攀升，国内海洋石油勘探开发受行业回暖和政策保障前景广阔。 投资看点 短期俄乌冲突与欧佩克+减产导致国际油价大幅上涨，石油企业受益于高油价业绩表现亮眼。中长期由于 2014 年后低资本开支与疫情后石油需求恢复对石油供需平衡的影响开始显现，未来几年油价中枢或将稳定在中高位。推荐具有海洋油气优势的石油开采企业中国海油和海上油田技术服务公司中海油服。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 2010 年以来油价波动的三个阶段 ..................................... 6 1.1 油价在 2010-2014 经历高增长后表现波动......................... 6 1.2 2015-2019 油田勘探资本开支增长缓慢 ........................... 6 1.3 2020-2021 资本开支恢复节奏被新冠疫情打断 ..................... 8 2. 需求端：亚太成为石油买方市场 ...................................... 9 2.1 全球石油消费有望在 2030-2050 达峰............................. 9 2.2 亚洲国家贡献石油消费增量 ................................... 10 2.3 俄乌冲突与对俄制裁导致俄油贸易转向亚洲 ...................... 12 2.4 2023 年石油需求重心继