镍金属·四季度报告：镍，估值逐步修复，警惕供应端扰动

镍：估值逐步修复，警惕供应端扰动 展望四季度，美联储年内再次加息预期走强，市场风险偏好回落，国内经济底部特征显现，后续关注国家稳增长政策落地情况，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响。供需面，全球镍冶炼项目仍在投产放量，而需求恢复整体不及预期，原生镍供需转向全面过剩，警惕印尼 RKAB 对全产业链成本影响。此外，国内电积镍产品逐渐对俄镍形成替代，未来交割品仍有扩容预期，全球镍库存或逐步累积。短期镍价弱势运行，下方关注电积镍成本支撑，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，镍元素全面过剩预期将逐步兑现，关注矿端成本/政策变化对各生产环节的影响。操作上，区间反弹沽空为主，警惕宏观及资源国消息扰动。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 宏观面：美国经济仍显韧性，美联储释放鹰派信号，年内加息预期再度升温，美国高利率或维持更长时间，对有色金属仍形成一定压制。国内方面，国家稳增长政策持续出台，多项经济数据环比回升，国内经济底部特征显现，后续关注相关政策落地情况。 供应端：四季度镍矿供应或呈季节性回落，港口镍矿库存累库程度高于往年，但警惕印尼 RKAB 事件对镍矿供应的影响；印尼镍铁产能仍不断释放，挤占国内镍铁市场，我国镍铁产量维持下行趋势；国内电积镍产能逐步投放，印尼镍中间品仍大幅回流，随着中国与印尼新增精炼镍冶炼项目的陆续投产，纯镍供需转向过剩，而交割品的增加进一步削弱了挤仓风险，国内外纯镍库存或逐步累积。此外，关注印尼镍矿政策变化对全产业链的影响，镍矿成本抬升将对镍价下方估值形成支撑。 需求端：国家地产刺激政策频出，不锈钢维持高排产格局，但旺季需求整体不及预期，在高成本压力之下，四季度不锈钢仍面临减产压力；新能源方面，新能源车产销增速整体下滑，但国家新能源刺激政策持续出台，包括促进新能源车下乡、延长新能源汽车车辆购置税减免政策至 2025 年底等，新能源汽车市场有望在政策推动下持续增长。此外，碳酸锂等原料价格回落缓解了整车成本压力，部分车企降价将提振新能源车需求，四季度新能源车产销有望出现季节性增长；合金电镀方面，合金电镀仍是纯镍下游主要消费领域，年内军工端合金消费整体回升，关注其边际增量对纯镍需求拉动情况。 风险关注：国内外宏观消息、资源国政策、库存变化、下游需求 2023 年 10 月 08 日 星期日 有色金属研究中心 镍金属·四季度报告 谢灵 投资咨询号：Z0015788 从业资格号：F3040017 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 镍金属·季度报告 2 一、 行情回顾：2023 年三季度镍价冲高回落 2023 年三季度，镍价冲高回落。年中开始，国内稳增长政策频出，美国经济数据仍显韧性，宏观情绪转暖，镍铁收储、印尼 RKAB 事件均阶段性提振镍价，镍价大幅反弹。9 月上旬，随着印尼镍矿扰动暂缓，市场再次交易基本面过剩预期，叠加美联储鹰派表态，宏观情绪急转直下，镍价高位回落，抹掉此前涨幅。截至 9 月 28 日收盘沪镍主力报 151910 元/吨，三季度跌幅 0.95%；LME 镍报 18985 美元/吨，三季度跌幅7.2%。 （1）7-8 月镍价反弹后高位运行。7 月，国内政策预期较强，宏观情绪整体回暖，国家对镍铁收储消息提振镍价。7 月底，美联储如期加息 25bp，而美国通胀放缓且经济仍显韧性，国内政治局会议召开，市场情绪向好。8 月，惠誉对美国评级下调令市场担忧，镍价小幅回落，随后印尼 RKAB 事件逐渐发酵，镍矿配额审批恢复旧流程，各矿山新配额获批缓慢，供应担忧再次提振镍价。 （2）9 月镍价高位回落。9 月，印尼官员表示年内不再签发新的采矿配额，但随后印尼能矿部发布新规批准了矿业生产计划（RKAB），有效期为三年，镍矿供应担忧暂缓，市场回归基本面交易。国内电积镍产能仍在投放，电积镍对俄镍市场形成一定挤占，俄镍现货升贴水明显下行。此外，美国 8 月通胀超预期表现，美联储年内再次加息预期抬升，市场风险偏好下行，商品集体走弱。镍价在宏观与基本面共同作用下自高位回落，最低跌破 15 万关口，回吐三季度涨幅。 图表 1：LME&SHFE 镍走势 数据来源：Wind nMxOmOrOnMrRnOqMrPpQnR6MaOaQtRpPsQtQkPmNqQkPnMpPbRmNsPwMtRnMNZtOqP 镍金属·季度报告 3 二、宏观分析 2.1 美国二次通胀担忧再起，美联储年内再加息预期升温 2.1.1 美联储 7 月加息 25bp，9 月暂停加息，表态偏鹰。 （1）当地时间 7 月 26 日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到5.25%至 5.50%之间，这是自 2022 年 3 月进入本轮加息周期以来第 11 次加息，累计加息幅度达 525个基点，目前利率为 2001 年 3 月以来的最高水平。 （2）北京时间 9 月 21 日凌晨 2 点，美联储 9 月如期暂停加息，维持利率水平在 5.25%-5.50%不变，声明称多数官员仍预计年内会再加息一次，强调经济增长稳健，就业虽增长放缓但仍强劲，通胀率依然高企，重申将把货币紧缩政策的滞后效应纳入考量。 点阵图显示：预计美联储年内可能会再加息 1 次，但 2024 年的利率中枢由 6 月的 4.6%大幅提升至 5.1%，意味着美联储明年或仅降息 2 次，且降息幅度为 50bp，大幅少于此前的预期。 经济展望显示：美联储大幅上调美国 2023 年 GDP 增长预期至 2.1%，大幅下调 2023 年失业率预期至 3.8%，下调 2023 年核心 PCE 通胀预期至 3.7%。美联储大幅上调今年 GDP 增长预期、大幅下调今年失业率，表明美联储对美国经济软着陆较 6 月份更有信心。 2.1.2 美国 CPI 同比超预期反弹，美联储维持高利率时间或更久 美国服务业 PMI 表现强劲，制造业 PMI 底部回升：美国 8 月 ISM 非制造业指数 54.5，预期 52.5，前值 52.7，创下 6 个月高位；美国 8 月 ISM 制造业指数 47.6，预期的 47，前值为 46.4，虽连续 10个月处于萎缩区间，但反弹至 6 个月高位，表明美国制造业正在逐步企稳，强化美国经济软着陆可能性，或支撑美联储维持高利率水平更久。 美国二次通胀担忧再起：相较 2022 年 6