特步国际(1368.HK)全年指引维持，关注去库进度

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 全年指引维持，关注去库进度 特步国际（1368.HK） 2023-10-20 星期五 目标价： 10.00 港元 现 价： 7.22 港元 预计升幅: 38.5% 重要数据 日期 2023/10/19 收盘价（港元） 7.22 总股本（亿股） 26.38 总市值（亿港元） 190.5 净资产（亿港元） 95.4 总资产（亿港元） 180.3 52 周高低（港元） 11.35/6.62 每股净资产（港元） 3.61 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 群成投资有限公司 46.65% 丁水波 2.45% 相关报告 特步国际（1368.HK）深度报告：雄心勃勃的跑步领域专家-20221109 特步国际（1368.HK）更新报告：上半年业绩符合预期，索康尼贡献利润增量-20230828 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 23Q3 主品牌流水增高双位数，折扣环比 Q2 略加深，库存环比改善： 23Q3 特步主品牌零售流水同比+高双位数，符合预期。主品牌 Q3 流水逐月改善，其中 7 月同增约 10%，8 月同比增长中高双位数，9 月受节庆带动同增 25-30%，黄金周流水同增 3 成以上。 分品类及渠道，跑步和童装是主要增长驱动力，其中跑步品类同增 25%以上，童装同增 3 成以上；线下流水增速高于线上。运营指标方面，Q3 折扣为 70-75 折，环比 Q2 的 75 折略有加深；Q3 季末库销比环比改善至 4.5-5个月，上季末为 5 个月。 展望 Q4 及全年：（1）关注 Q4 去库进展，预计折扣改善仍需时间。考虑到旧品库存主要集中在 Q4 货品，目前新/旧品占比约 7/3。若去库顺利，年末库销比有望改善至约 4 个月。未来折扣改善取决于年底去库进展；（2）23 全年指引维持，公司对 Q4 及 24 年展望积极。管理层表示 23Q4 流水目标为有望同增 30%以上；因今年的库存去化任务，预计 23 年全年流水增幅高于收入增幅，23 全年流水目标维持同增 20-25%，收入目标维持同增 15-20%。对于 24 年，管理层表示有望恢复至 20%以上的流水增速。 ➢ 新品牌国内流水同增 100%以上，索康尼展店节奏如期： 23Q3 新品牌的国内零售流水增长延续了 23H1 的高增态势。索康尼及盖世威品牌的国内店效均达到 30 万/月以上。索康尼品牌进展符合预期，预计到年底门店数有望达 100 家（其中加盟约 20 家），当前阶段目标以提升品牌规模及触达消费者为主，全年有望实现盈利。 ➢ 维持买入评级，给予目标价 10.00 港元： 我们的观点：跑鞋为特步优势品类，今年以来场景及跑步赛事的恢复驱动了跑步增长。对于未来增长驱动力，预计主品牌未来增长主要由量驱动，当前消费环境下同款产品定价稳定；渠道上改扩店仍具备充足空间；多品牌战略成效初现。预计 23E 至 25E 营收分别为 150.8 / 182.0 / 218.0 亿元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为 11.2 / 13.9 / 17.2 亿元，同比+21.8% /+23.5% /+23.8%。目标价 10.00 港元，维持买入评级，目标价对应 24E PE 17 倍。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,013 12,930 15,081 18,198 21,799 同比增长(%) 22.5% 29.1% 16.6% 20.7% 19.8% 毛利率(%) 41.7% 40.9% 41.5% 41.8% 42.2% 归母净利润 908 922 1,123 1,386 1,716 同比增长(%) 77.1% 1.5% 21.8% 23.5% 23.8% 归母净利润率 9.1% 7.1% 7.4% 7.6% 7.9% 每股收益(元) 0.36 0.37 0.43 0.53 0.65 PE @7.22 HKD 18.3 18.1 15.6 12.6 10.2 数据来源：wind、公司公告、国元证券经纪（香港）预测 更新报告 2 报告正文 ➢ 23Q3 主品牌流水增高双位数，折扣环比 Q2 略加深，库存环比改善： 23Q3 特步主品牌零售流水同比增长高双位数，符合预期。主品牌于 Q3 的流水逐月改善，其中 7 月同增约 10%，8 月同比增长中高双位数，9 月受节庆带动同比增长 25-30%，黄金周流水同增 3 成以上。 分品类及渠道，跑步和童装是主要增长驱动力，其中跑步品类同增 25%以上，童装同增 3 成以上；线下流水增速高于线上。运营指标方面，Q3 折扣为 70-75 折，环比 Q2的 75 折略有加深；Q3 季末库销比环比改善至 4.5-5 个月，上季末为 5 个月。 展望 Q4 及全年： （1）关注 Q4 去库进展，预计折扣改善仍需时间。考虑到旧品库存主要集中在 Q4 货品，目前新/旧品占比约 7/3。若去库进展顺利，年末库销比有望改善至 4 个月左右。预计未来折扣改善取决于年底去库进展； （2）23 全年指引维持，公司对 Q4 及 24 年展望积极。管理层表示 23Q4 流水目标为有望同增 30%以上；因今年的库存去化任务，因此预计 23 年全年流水增幅高于收入增幅，23 全年流水目标维持同增 20-25%，收入目标维持同增 15-20%。对于 24 年，管理层表示有望恢复至 20%以上的流水增速。 表 1：特步主品牌零售指标 指标 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 流水 +中双 + 20-25% + 30-35% +中双 + 20-25% -高单 约+20% +高双 +高双 库销比 4 个月 4 个月 4 个月 4.5 个月 4.5-5 个月 5.5 个月 <5 个月 <5 个月 4.5-5 个月 折扣 75-8 折 75-8 折 75 折 7-75 折 7-75 折 约 7 折 7-75 折 75 折 70-75 折 23H1：特步主品牌零售流水增长高双位数（近 20%），其中线下快于线上，线上大致持平。 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 ➢ 新品牌国内流水同增 100%以上，索康尼展店节奏如期： 23Q3 新品牌的国内零售流水增长延续了 23H1 的高增态势。索康尼及盖世威品牌的国内店效均达到 30 万/月以上。索康尼品牌进展符合预期，预计到年底门店数有望达 100家（其中加盟约 20 家），当前阶段目标以提升品牌规模及触达消费者为主，全年有望实现盈利。 更新报告 3 ➢ 维持买入评级，给予目标价 10.00 港元： 我们的观点：跑鞋为特步优势品类，今年以来场景及路跑赛事的恢复驱动了跑步增长。对于未来增长驱动力，预计主品牌未来增长主要由量