2023年9月经济数据点评：恢复向好延续，托底政策维持

证券研究报告 宏观数据 恢复向好延续，托底政策维持 ——2023 年 9 月经济数据点评 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 经济恢复向好得以巩固 9 月经济延续了平稳改善的趋势，仅有投资略有下滑，消费更是超预期回升。作为经济成效综合体现的工业经济保持平稳，反映了经济整体运行的平稳趋势。而作为经济第一增长动力的投资下滑，但降幅收窄，表明经济内生增长动力稳中偏软。基建投资增长虽仍在下滑，但我们认为随着新增专项债的发行基本结束，以及专项债资金加速落地，基建投资增长有望得到支撑；制造业投资连续改善，地产投资主要数据仍在下跌，但已现改善信号，在地产政策的优化调整下，房地产投资也有望走稳。消费继续反弹，主要商品消费均有所回升或改善。3 季度 GDP 为 4.9%，较二季度有所下滑，主要受去年基数变化影响。从两年平均增速来看，三季度增长是 4.4%，比二季度加快了1.1 个百分点。整体来看，7 月政治局会议之后，逆周期调节加强，各项政策加码出台后，三季度经济运行有所恢复向好。 市场延续波动中回暖态势 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 经济信心恢复，托底政策维持 我们认为经济的恢复向好，以及去年四季度相对降低的基数，均有助于经济全年增长目标的实现。从当前的数据表现来看，经济内在动力仍需加强，以巩固当前经济恢复向好的趋势，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。中国经济信心正在恢复。中国货币环境宽松格局不会改变，降息或降准未来仍然可期待。  风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《CPI 持平，PPI 延续改善》 ——2023 年 10 月 17 日 《外贸修复，顺差高位》 ——2023 年 10 月 17 日 《汇率 POLL：无持续贬值预期》 ——2023 年 10 月 15 日 2023年10月20日宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：9 月份宏观数据公布 ......................................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 公共事业回升较大 ............................................................ 3 2.2 行业生产表现不一 ............................................................ 4 2.3 基建继续下滑，制造业投资反弹 ...................................... 4 2.4 政策支持下，地产现改善信号 .......................................... 5 2.5 消费继续反弹.................................................................... 6 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 7 3.1 经济恢复向好得以巩固 ..................................................... 7 3.2 市场延续波动中回暖态势 ................................................. 7 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 8 4.1 经济信心恢复，托底政策维持 .......................................... 8 5 风险提示： ................................................................................. 8 图 图 1：三大行业工业增加值增速（同比，%） ....................... 4 图 2：主要行业工业增加值增速（同比，%） ....................... 4 图 3：固定投资完成额增速（累计同比，%） ....................... 5 图 4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） ......... 6 图 5：限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） ............ 6 图 6：社会消费品零售分类增速（同比，%） ....................... 7 表 表 1：本期经济数据增速（%） ............................................. 3 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：9 月份宏观数据公布 工业生产平稳增长。9 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.36%。1—9 月份，规模以上工业增加值同比增长 4.0%。 固定资产投资小幅下滑。1—9 月份，全国固定资产投资（不含农户）375035 亿元，同比增长 3.1%。其中，制造业投资增长6.2%，增速比 1—8 月份加快 0.3 个百分点。从环比看，9 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.15%。1—9 月份，民间固定资产投资193399 亿元，同比下降 0.6%。 消费继续恢复。9 月份，社会消费品零售总额 39826 亿元，同比增长 5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额 35443 亿元，增长 5.9%。 表 1：本期经济数据增速（%） 本期值 前值 Wind 预测均值 工业增加值（当月） 4.5 4.5 4.6 固定