2023H1环保行业半年报总结：净利润大幅回升，经营质量持续改善，低估值期待修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/环保 证券研究报告 行业半年报 2023 年 10 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -5.64%-1.34%2.97%7.28%11.59%15.89%2022/102023/12023/42023/7环保海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《CCER 管理办法获批，市场重启在即》2023.09.25 《着力环境基础设施建设，打造高品质生态环境》2023.09.03 《全链条、多领域绿色示范项目实施，占领全球绿色低碳高地》2023.08.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:戴元灿 Tel:(021)23185629 Email:dyc10422@haitong.com 证书:S0850517070007 联系人:杨寅琛 Tel:(021)23188562 Email:yyc15266@haitong.com 2023H1 环保半年报总结：净利润大幅回升，经营质量持续改善，低估值期待修复 [Table_Summary] 投资要点：  2023H1 环保行业营收同比+3.4%，净利润同比+5.2%，现金流持续改善，2023H1 现金流同比+15%。23H1 环保营业收入同比+3%至 2332 亿元，归母净利润同比+5.2%至 214 亿元。毛利率同比-1pct 至 28%，ROE 中位数下滑 0.22pct至 4%，资产减值损失同比增加 158%至-10 亿元，占比归母净利润同比增加 3pct至-5%。我们认为，2023 上半年环保行业净利润大幅回升，现金流持续改善。  水处理关注高股息，膜行业关注新业务拓展。水处理已进入成熟期，2023H1工程收入占比及资本支出持续下降，运营质量提升，现金流改善，具备提高分红的条件，建议关注高股息率的个股：洪城环境、北控水务集团。2023H1 膜行业受益于原材料下降，毛利率修复，归母净利润大幅回升，随着盐湖提锂、工业废水再生、直饮水等新业务的开展，膜企业或迎来新增长点。  设备有望复苏，生柴静待需求。我们认为，随着半导体行业复苏，半导体废气治理系统及制程附属设备订单有望持续释放，期待全年订单创新高，建议关注：美埃科技。欧洲生物柴油需求减弱，价格因供应过剩下挫，而国内废油脂价格坚挺，且受欧盟生物柴油出口限制政策影响，短期行业利润承压。长期看，废油脂是稀缺资源，欧洲对生物航煤的添加要求有望加速生物航煤需求释放，建议关注国内生物航煤进展、欧洲出口限制政策以及需求恢复节奏。  固废：23H1 运营占比提升，营收利润增速转正，资本支出继续下滑，现金流改善，分红可期。2023H1 固废行业主要上市公司营收同比-5%至 411 亿元，其中工程类收入占比同比-10pct 至 32%，归母净利润同比+8%至 70 亿元。经营性现金流净额同比+35%至 44 亿元，资本支出同比-21%至 94 亿元。我们认为，垃圾焚烧快速增长期已过，资本支出将大幅下降，存量项目进入运营期后，经营稳定，板块现金流望持续改善，分红可期，受益经济活动复苏，23 年有望保持恢复性增长，而板块 PE TTM 估值仅 12 倍（9 月 15 日），关注板块估值修复。  环卫：快速发展期，订单新高，估值低位，期待市占率提升。2023 上半年环卫市场化新增订单年化总额再创历史新高，主要上市公司营收同比+5%至 160 亿元，毛利率同比-0.1pct 至 26%，归母净利润同比+9%至 8 亿元。环卫板块仍处于快速发展期，但行业集中度较低，2023H1 CR10 达 24%，而减值损失占比利润正在提升，尽管 23H1 年新增订单年化总额创历史新高，而板块估值经过了 2020-23H1 的消化，已降至 10-14 倍，但考虑地方财政压力及地方环保集团的竞争，在板块格局未明显改善的情况下，估值修复的持续性有待进一步验证。  环境监测、检测：收入增长加快，碳市场与核废水有望提升行业关注度。23H1环境监测、监测板块（剔除聚光科技）营业收入同比+9%至 52 亿元，毛利率同比-3pct 至 41%，归母净利润同比-1%至 6 亿元。我们认为，基于上半年外部经营环境持续改善（消费及工业行业回暖），板块 23H1 营收、现金流较 22H1 均有改善，碳市场完善及日本核废水排海有望提升我国对监测需求的关注。  投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，多领域绿色低碳示范项目有望全面实施，叠加碳市场建设加速（9 月 15 日 CCER 管理办法（试行）获批，重启在即），将给环保行业注入活力，目前行业处于估值低位，若地方债务问题有所缓解，行业资产负债表及现金流量表均有望修复，建议关注：1）绿色低碳政策的持续落地及订单释放：华光环能（电解槽+火电灵活性改造）、双良节能（电解槽）、青达环保（火电灵活性改造）、格林美（动力电池回收）、高能环境（金属资源化）、华宏科技（金属资源化）、雪迪龙（碳监测）、瑞晨环保（节能装备）；2）高分红、类固收水务行业：洪城环境、北控水务集团。  风险提示。行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2023H1 环保 ............................................................................................................. 6 2. 固废板块 ................................................................................................................... 8 3. 环卫板块 ................................................................................................................. 10 4. 水处理板块 .............................................................................................................. 11 5. 膜行业 ..................................................................................................................... 14 6. 环境监测、检测板块 ............................