有色金属行业：锌冶炼瓶颈难解，矿石供给转入宽松，TC上升远未止步

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 锌冶炼瓶颈难解，矿石供给转入宽松，TC 上升远未止步 周度观点： 上证综指本周上涨 1.65%到 2596.01，有色板块本周上涨1.40%，跑输大盘 0.25 个百分点。锌价本周上升明显，库存累计速度低于往年。中国锌锭产量 12 月环比继续走低。在超低库存下和低产量背景下，锌价易涨难跌，在有色金属各个品种中变现抢眼，验证了我们在四季度对锌供应瓶颈的判断。供给瓶颈情况未发生实质性改变之前，锌价受到强支撑，价格走势将继续强于其他有色金属品种。 推荐标的，株冶集团、盛屯矿业、紫金矿业、西部矿业。 有色行业分析： 2018 年 12 月全国精炼锌产量（含再生）47.24 万吨，较 11月份继续下降 0.8 万吨，环比下降 1.69%。由于株冶搬迁导致边际减量，SMM 预计 1 月全国精炼锌产量（含再生）45.52 万吨，仍将环比减少 3.7%，同比下降 11.4%。纵观 2018 年全年 1-12 月的全国精炼锌产量（含再生）同比减少 1.86%，锌冶炼的供给瓶颈抑制了精炼锌的产量，受环保和搬迁导致的冶炼厂开工率下降，四季度月度产量出现了逐月下降的现象。锌精矿方面，2018年 12 月全国锌精矿产量为 35.89 万金属吨，环比下降 6.4%，同比增加 0.09%。SMM 预计 1 月全国锌精矿产量为 32.5 万金属吨，环比下降 9.4%，同比增加 6.8%。锌精矿逐渐走出环保关停影响，产量同比出现回升。2018 年全年中国的锌精矿产量超预期下滑，同比降低%。主要由于几轮环保督察关停了众多小型矿山，中国锌精矿的扰动减量甚至消除了海外锌矿供给增加的增量，导致全球 2018 年全球的锌精矿也没有出现明显增量。 2018 年三季度开始 TC 如期上行，并在四季度加速上升。在有色商品价格预期情绪较差的阶段，锌冶炼加工费持续上扬，本周国产锌精矿加工费攀升至 7300 元，突破 2008 年以来的高位，冶炼行业利润由亏转盈。现货进口 TC 成交至 200 美金，锌价也反弹企稳，现货维持在 22000 元附近。我们一直认定锌冶炼 TC加工费会出现周期性上升，并持续 2 年时间，目前加工费仍有进一步上行空间，2019 年上半年将成为矛盾最集中时期。 TC 的上涨一般来自冶炼产能不足或锌矿产量增多两个方面。现阶段的锌 TC 快速上涨只兑现了其中一侧的逻辑，主要原因来自锌冶炼端一系列环保政策导致冶炼端减产。实际上另一侧，全球矿端增产被国内整治中小矿山减产两相互抵消，海外锌精矿投产压力并没有体现。2019 年，随着海外矿山增产，边际产量势必上升，从而进一步提高冶炼厂商议价能力，所以加工费仍有上行空间，冶炼企业利润将再度上浮。冶炼企业利润和资产负债情况将得到修复，股价也将随之上行。 维持 增持 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 研究助理：秦源 qinyuanzgs@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 1 月 21 日 市场表现 相关研究报告 19.01.14 有色金属：锌冶炼加工费继续走高，冶炼利润无惧锌价下行 19.01.07 有色金属：贵金属上行周期开启，金银比价迎来修复行情 19.01.03 有色金属：制造业 PMI 连续下滑，关注锌冶炼的逆周期机会 18.12.24 有色金属：锌冶炼加工费继续上行，行业进入利润收获期 18.12.15 有色金属：基建投资上升预期增强，关注铜锌供需错配结构行情 18.12.10 有色金属：镍钴锂继续弱势整理，能源需求金属面临结构调整 18.12.10 有色金属：优选铜金资源保值，把握锌冶炼利润拐点 18.12.03 有色金属：中美贸易争端转机出现，工业金属外需滑落压力减轻 -51%-31%-11%9%2017/9/112017/10/112017/11/112017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/11有色金属上证指数有色金属 1 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 有色产品价格 ........................................................................................................................................................... 4 有色行业供需 ......................................................................................................................................................... 14 本周有色金属上游情况概览 ......................................................................................................................... 14 全球有色矿产动态 ......................................................................................................................................... 14 本月有色金属下游消费概览 ......................................................................................................................... 18 有色上市公司下周行动事件汇总 ......................................................................................................................... 29 股票报告网整理http://www.nxny.com 2 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图表 1： 工业金属价格涨跌 .................................................................................................................................. 4 图表 2： 能源金属价格涨跌 ............................